防疫优化经济全景图：分化的复苏，亮点在哪里

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 2023.03.06 分化的复苏，亮点在哪里 ——防疫优化经济全景图（20230306） [Table_Guide] 本报告导读： 经济修复延续，但动能开始切换。高频数据印证近期场景驱动的服务消费修复接近尾声，开工链正在接力，钢铁、水泥表现亮眼，制造业、基建（交通运输、水利工程等）接过复苏的旗帜。 摘要： [Table_Summary]  23 年政府工作报告将 GDP 目标设定在“5.0%左右”，政策预期接近市场下沿，但对于经济增长潜力无需过于悲观。其一，政府在设定GDP 目标时往往忽略基数效应带来的增量，典型的如：2021 年目标6%，实际 8.4%；其二，目前 GDP 距离潜在中枢约 3.2 个点，经济自然修复带来的爬坡效应带来额外动能；其三，经济修复的核心抓手在于投资端，尤其是下半年工业企业将迎来“盈利-库存-产能”的三周期共振，下半年投资端修复的弹性可以期待。  消费活动：场景修复渐进尾声，服务消费初步释放，地产和汽车销售此消彼长。  服务消费方面，1~2 月电影票房收入同比增速为 5.4%（前值-45.3%），主要城市地铁客运量同比增速为 3.0%（前值-45.5%），国内航班同比-2.0%（前值-41.0%）；百城拥堵指数同比 0.5%（前值-11.9%），场景修复是 2023 年前两个月的核心线索，目前已恢复至疫情前状态，服务消费初步释放，但近期电影票房开始回落；  实物消费方面，1~2 月汽车销售同比-26.7%（前值-5.0%），地产销售同比-15.3%（前值-22.4%），二手房销售同比 32.0%（前值3.5%），汽车销售和地产销售呈现此消彼长的态势，对于地产后周期的消费品相对更加乐观。  复工复产：经济复苏开始向开工链扩散，基建和制造业相对强势。  生产方面，最新一期高炉开工率为 81.1%，焦化开工率 80.9%，地炼开工率 67.8%，全钢胎开工率 69.3%，水泥粉磨开工率51.9%。黑色链条景气扩散，汽车生产恢复至疫情前水平，水泥生产加速提升。指向基建（交通运输、水利工程等）和制造业强势接力；  物流方面，截至目前，1~2 月全国公共物流园吞吐量指数同比增速为-17.5%（前值为-25.0%），整车货运流量指数同比增速-14.7%（前值-35.7%），货物运输的修复速度正在加快。  风险提示：疫情超预期反弹 [Table_Author] 报告作者 董琦(分析师) 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号 S0880520110001 韩朝辉(研究助理) 021-38038433 hanchaohui@gtjas.com 证书编号 S0880121120065 [Table_Report] 相关报告 流动性压力边际缓释，资金面维持紧平衡 2023.03.02 三个角度理解“数字中国” 2023.02.28 两会前瞻：重视产业构建与信心提振 2023.02.26 再论金银：蓄势迎接“主升浪” 2023.02.23 储能：能源“不可能三角”的破局之道 2023.02.21 专题研究 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10 图 1：GDP 距离潜在中枢还有 3.2 个点的修复空间，爬坡效应带来额外动能 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图 2：库存和产能周期出现分化，下半年将迎来三周期共振 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 160000180000200000220000240000260000280000(亿元)GDP:不变价:当季值:剔除季节性-505101520253035(%)工业企业:产成品存货:同比制造业投资:累计同比:剔除趋势仅供内部参考，请勿外传 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 10 图 3：1~2 月电影票房收入同比 5.4%（前值-45.3%），但近期已加速回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图 4：1~2 月百城拥堵指数同比 0.5%（前值-11.9%），目前已回归常态 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 0.02.04.06.08.010.012.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（亿元）全国当日电影票房收入2019年2021年2022年2023年1.21.31.41.51.61.71月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月百城拥堵延时指数2019年2021年2022年2023年仅供内部参考，请勿外传 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 10 图 5：1~2 月主要城市地铁客运同比 3.0%（前值-45.5%），稳定在高位 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图 6：1~2 月国内航班同比-2.0%（前值-41.0%），接近往年水平 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1,0002,0003,0004,0005,0006,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（万人次）主要城市地铁客运量2019年2021年2022年2023年0200040006000800010000120001400016000180001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(架次)国内航班数:执行航班2021年2022年2023年仅供内部参考，请勿外传 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 10 图 7：1~2 月汽车销售同比-26.7%（前值-5.0%），拖累明显 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图 8：1~2 月地产销售同比-15.3%（前值-22.4%），近期加速回暖 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 0.02.04.06.08.010.012.014.016.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（万辆）乘用车日均销量:厂家零售2019年2021年2022年2023年01020304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（万平方米）30大中城市商品房成交面积2019年2021年2022年2023年仅供内部参考，请勿外传 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 10 图 9：1~2 月二手