宏观月报：规避3月份的短期风险

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 新一届政府的开局之年，行稳才能致远。2024 年的美俄都面临着大选，届时市场的不确定性仍然很高，国内 2023 年“5%”的增长目标意味着政策的“稳健”，为未来留下空间。 核心观点 ■ 市场分析 宏观周期：全球宏观周期仍面临下行的风险。2 月全球宏观状态继续表现出中国重启之后的改善，全球制造业 PMI 重回 50 的荣枯线，同时改善的宏观也驱动通胀更具韧性，降低了货币政策转向的可能。宏观资产在美元指数（+2.8%）的反弹过程中经历了预期的一次修正，从黄金（-5.2%）、布油（-2.7%）到科创（-2.3%）、纳指（-1.1%）都面临不同程度的调整。 海外宏观：预计高利率将开始对债务进行测试。在美国通胀回落节奏放缓、俄乌冲突有扩大风险的情况下，一方面市场继续抬升终点利率，另一方面美国的整体实际收益率曲线将抬升至正值，对债务需求的负面影响开始提升，重回盈利为王的时代。3 月需要特别关注欧日的货币政策收紧影响，市场的流动性压力预计增加。 中国宏观：关注短期流动性压力对市场的影响。2022 年信贷脉冲的回升驱动 2023 年经济复苏的方向，但是驱动经济更强的力量仍未可见。随着人事、机构调整的逐渐落地，关注 3 月在金融反腐下资金调整对于市场的流动性压力。 ■ 策略 2023 年宏观市场的交易将继续围绕“外围衰退，国内复苏”的逻辑，持续调整着宏观的预期。短期内随着美国衰退预期的阶段性证伪，宏观交易的钟摆将修复前期市场的过度乐观，继续关注美元实际利率的反弹对资产形成的压力。 ■ 风险 经济数据短期波动风险，金融风险释放缓慢的风险 期货研究报告|宏观月报 2023-03-05 规避 3 月份的短期风险 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 宏观月报丨 2023/3/5 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2 / 10 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 宏观周期：宏观下行的风险加大 ..................................................................................................................................................... 3 美欧的政策紧缩加大 ................................................................................................................................................................ 3 中国的经济刺激稳健 ................................................................................................................................................................ 4 海外宏观：货币政策收紧的力度或加大 ......................................................................................................................................... 5 通胀：韧性的读数或加大政策收紧风险 ................................................................................................................................ 5 欧日：政策转变的压力或将进一步增强 ................................................................................................................................ 6 中国宏观：政策对冲周期的力道或有限 ......................................................................................................................................... 7 两会：政策维持“稳健”的态度 ................................................................................................................................................. 8 影响：恢复后的延续性或有限 ................................................................................................................................................ 8 图表 图 1: 美国 1 月份通胀结构显示出房租和服务型通胀仍具韧性丨单位：% ................................................................................. 3 图 2: 2021 年以来景气度变化丨单位：变化量 .......................................................................................................................