综合金融行业全球公募基金镜览系列报告之一，美国：低费率指数产品更具竞争力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.03.06 美国：低费率指数产品更具竞争力 ——全球公募基金镜览系列报告之一 刘欣琦(分析师) 牛露晴(研究助理) 021-38676647 021-38032730 liuxinqi@gtjas.com niuluqing@gtjas.com 证书编号 S0880515050001 S0880118050030 本报告导读： 现阶段美国共同基金及 ETF 主要满足居民养老需求，规模持续高增。低费率的指数产品更具优势，带动头部公司规模增长。规模成为利润增长主因，盈利更为头部集中。 摘要： [Table_Summary]  共同基金及 ETF 是美国居民资产管理的重要工具，全球规模占比最高。1）美国投资公司协会（ICI）管理的注册投资公司类似于国内的公募基金；2）美国注册投资公司以共同基金、ETF 为主，亦包括封闭式基金及单位信托基金；3）美国共同基金行业产生于 1920s，目前在全球范围内规模最大，截至 2021 年，美国开放式基金净资产占全球的 48%，管理着美国居民 15%的资产。  共同基金及 ETF 主要满足居民养老需求，现阶段规模增长主要由指数产品推动。1）1940-2021 年，美国共同基金及 ETF 规模持续增长，年均复合增速高达 15%；2）1970 年以前，为满足居民资产保值增值需求，共同基金以股票型基金为主，占总规模 90%以上；1975-1980年，为实现居民资产避险需求，货币市场基金规模快速增长，占总规模比重由 8%增长至 57%；1970 年后期，美国政府推出《联邦雇员退休收入保障法》ERISA，养老资产规模快速提升；1990s 指数基金优势凸显，更能满足居民养老需求，占比持续提升，带动基金规模增长。  头部公司主要竞争优势在于提供指数产品，规模效应下更低的指数基金费率是核心。1）头部公司主要竞争优势在于提供指数产品，渠道的重要性美国规模前 4 的独立资管公司中，贝莱德、先锋领航和道富环球均以发展指数产品为主，指数产品占总产品比重超过 70%。随着养老金计划及投资顾问渠道成为主要销售渠道，销售能力对于基金公司的重要性进一步降低。2）头部公司的指数产品胜在具有更低的费率。贝莱德等领先机构指数产品均胜在低于行业的平均费率。其中，先锋领航近 10 年 ETF 规模增速高于行业平均和主要竞争对手，其费率为头部公司最低。3）头部公司注重指数产品的创始人企业家精神使其率先形成规模效应，压降基金费率，先锋领航更是以独特的ETF 架构方式降低税收成本。  降费趋势下共同基金及 ETF 行业净利润增长主要由产品规模驱动，盈利呈头部集中趋势。1）美国共同基金行业向客户收取基于资产规模的运营费用及销售费用，基金费用率和有销售佣金基金占比均呈下降趋势。2）虽然基金费用率呈下行趋势，但基金规模增长驱动行业净利润仍呈增长趋势。我们据 ICI 及上市基金公司数据测算，2007-2021 年，美国共同基金行业管理费收入年复合增速为 1%，利润复合增速约 3%；其中，基金规模增长对行业利润增长贡献最大。3）行业竞争格局呈头部集中趋势。上市基金公司占行业总收入比重持续提升。同时，受益于规模优势，行业净利润更为头部集中。  风险提示：监管政策变化；行情变化带来的股指吸引力下降。 [Table_Invest] 评级： 增持 [Table_Market] 交易数据 行业主要上市公司 市值（百万、美元） BlackRock 107,564.06 T. Rowe Price Group 26,642.88 Invesco 8,509.02 市值合计 142,715.97 [Table_Report] 相关报告 海外行业专题（美国） 综合金融 股票研究 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传 海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 21 目 录 1. 共同基金及 ETF 是美国居民资产管理的重要工具，全球规模占比最高 3 2. 满足居民养老需求，指数基金正当时 ........................................... 5 2.1. 共同基金及 ETF 规模持续高增，现阶段的增长主要由指数产品推动 5 2.2. 共同基金起源于满足居民财富保值增值需求，20 世纪 70 年代以来，养老资产的扩张成为基金规模增长的主因 ................................ 6 2.3. 现阶段共同基金及 ETF 主要满足居民养老需求，指数型基金发展正当时 ........................................................................................ 8 2.3.1. 现阶段共同基金及 ETF 主要满足居民养老需求，养老金主要关注长期收益和低费率 ............................................................ 8 2.3.2. 指数产品的产生主要为获取市场平均收益，在长期收益和费率方面相对主动产品更具优势 ..................................................... 9 3. 头部公司主要提供指数产品，更低的指数基金费率是其主要竞争优势 11 3.1. 头部公司的竞争优势主要在于提供指数产品 ......................... 12 3.2. 头部公司的指数产品胜在具有更低的费率 ............................ 15 3.3. 低费率来源于注重指数产品的创始人企业家精神以及获得专利的架构方式................................................................................... 16 4. 降费趋势下行业净利润增长主要由规模驱动，盈利呈头部集中趋势 18 4.1. 为取得竞争优势，共同基金及 ETF 费率持续下降 ................. 18 4.2. 基金管理收入和利润的增长主要由 AUM 增长驱动 ............... 19 4.3. 规模增长驱动下行业竞争格局呈头部集中趋势 ..................... 20 5. 风险提示 ................................................................................... 20 仅供内部参考，请勿外传 海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 21 1. 共同基金及 E