螺纹钢：供应顶需求底

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分第 1 页 共 10 页 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 螺纹钢：供应顶需求底 近期报告： 刘秋平 马亮 金韬 021-52138048 021-52138816 021-32504855 liuqiuping013973@gtjas.com maliang015104@gtjas.com jintao013139@gtjas.com 证书编号 Z0012704 Z0012837 Z0002982【报告要点】 我们的观点：目前我们正处于年内的需求低位区间和供应的高位区间，需求方面，季节性因素叠加后期基建投资的加码将使得后期终端需求有逐步走强的动力；供应方面，7 月开始唐山、邯郸等地的限产叠加后期大面积的采暖季限产将使得供应有逐步收缩的压力。需求筑底，供应筑顶，随着需求的边际走强和供应，螺纹仍有继续上行的动力。 我们的逻辑：2018 年 1-7 月螺纹钢先抑后扬呈现出明显的“V”型走势，尤其是 3 月见底以来至今连续上涨超过 5 个月的时间，主要的驱动来自于在这段时间内螺纹钢库存的超预期下降。而通过数据分析我们发现，今年 1-7 月粗钢产量同比有明显上升，同时需求端表现同比基本持平，造成这种现象的最可能的原因在于中频炉的缺口并没有完全补足。 展望后市，我们认为，目前螺纹钢正处于供应测顶，需求测底的阶段，从供应端来看，7 月份开始，唐山及邯郸相继实行限产，高炉限产 30%-50%不等，进入 10月后全国多地将迎来采暖季限产，供应端顶部大概率已经出现；从需求端来看，通过对多个样本的终端成交数据进行对比，目前需求正处于年内的低位，并且叠加基建投资的加码，需求后期有季节性边际改善的动力。供减需增，螺纹钢仍有进一步上行的可能。 2018.08.10 期货研究 商品期货 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 期货研究 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 目前我们正处于年内的需求低位区间和供应的高位区间，需求方面，季节性因素叠加后期基建投资的加码将使得后期终端需求有逐步走强的动力；供应方面，7 月开始唐山、邯郸等地的限产叠加后期大面积的采暖季限产将使得供应有逐步收缩的压力。需求筑底，供应筑顶，随着需求的边际走强和供应，螺纹仍有继续上行的动力。 1. 螺纹钢 1-7 月走势及逻辑回顾——大幅降库为哪般 1.1 螺纹钢 1-7 月走势回顾 整个 2018 年 1-7 月螺纹钢先抑后扬，呈现出明显的“V”型走势，且上涨时间远大于下跌时间。截至 7月 31 日，螺纹钢期货指数运行区间【3270，4109】，上海螺纹现货运行区间【3510，4330】。螺纹期货指数从 3 月低点至今涨幅达到 26.02%。 图 1 螺纹期现走势 2900310033003500370039004100430045001-122-63-33-284-225-176-117-67-31元/吨螺纹期货指数螺纹现货价格 资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所 1.2 降库存超预期是驱动 3 月以来持续上涨的根本原因 进入 4 月份后，钢材社会库存+钢厂库存连续超预期下降，市场对于降库的持续性争议较大。2017 年正月十五开始降库到 8 月 10 日，周度库存变化均值-36.13 万吨，2018 年同期-38.65 万吨。从春节后第一周到8 月 10 日，2017 年周度库存变化均值-7.43 万吨，2018 年同期-10.35 万吨。3 月 16 日社会+钢厂库存同比增加 572 万，8 月 10 库存同比仅增加 10.88 万吨。 春节期间钢材库存大幅积累，且正月十五后整个 3 月库存消化不畅，给市场带来了一定的心里压力，但进入 4 月后，随着需求的逐步恢复，库存连续出现了快速下降，消化了春节期间积累的压力，库存连续的超预期下降是驱动从 3 月底来持续上涨的根本因素。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 10 页 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 图 2 钢材社会+钢厂总库存 图 3 总库存 4 月连续出现大幅下降 10001200140016001800200022002400260028001-62-204-65-217-58-1910-311-17201620172018 资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所 为了探究库存从 4 月开始快速下降的原因，我们尝试从供需两个维度去寻找答案，究竟是供应出现了大幅下降，还是需求出现了爆发式的增长？ 1.3 粗钢产量持续走高 我们选用三个口径的数据对 1-7 月的产量进行分析。 统计局口径：2018 年 1-6 月，日均粗钢产量 249.3 万吨/天，2017 年 1-6 月，日均粗钢产量 231.91 万吨/天，即使有限产季的影响，2018 年 1-6 月粗钢产量仍然同比高 7.50%。 中钢协口径：2018 年 7 月中旬，旬度日均粗钢产量 196.8 万吨/天，高于 2017 年同期，截至到 7 月中旬，产量累计同比上升 5.81%。 Mysteel 口径：2018 年 8 月 3 日当周，五大品种产量 1005.70 万吨，截至到 8 月 3 日，产量累累计同比上升 2.03%。 图 4 粗钢产量明显高于去年同期 图 5 统计局粗钢日均产量持续创新高 1801902002102202302402502602702801月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2018年2017年 2018年2017年2016年最高267.33最高244.10最高231.50最低231.90最低216.29最低197.80均值247.86均值231.45均值220.362018/01231.902017/01218.172016/01205.602018/02231.902017/02218.172016/02197.802018/03238.652017/03232.242016/03227.902018/04255.672017/04242.592016/04231.402018/05261.712017/05233.092016/05227.402018/06267.332017/06244.102016/06231.502018/072017/07238.772016/07215.512018/082017/08240.612016/08221