服装、纺织品、奢侈品及珠宝行业中报业绩预览：吹尽狂沙始到金

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 8 月 5 日 服装、纺织品、奢侈品及珠宝 吹尽狂沙始到金：中报业绩预览 业绩预览 预测板块平均盈利同比增长约 10%，领军公司有望超预期 我们预计 A 股、H 股纺织服装及珠宝行业会计年结日为 12 月 31日的合计 29 家公司 2018 年上半年合计收入同比增长约 15%，净利润增长约 10%；其中安踏体育、申洲国际等领军企业中期业绩有望超出市场预期。 关注要点 ►行业整体稳健回升：年初至今渠道库存压力减轻，线上冲击趋缓，服装零售行业延续复苏态势；随着国内纺织企业日趋成熟，汇率、外贸摩擦及成本因素未对公司运营形成明显冲击；黄金珠宝消费表现在大陆及港澳地区表现有所分化。►中报业绩预览：我们预计安踏体育、申洲国际、中国利郎、南极电商及太平鸟作为领军公司，其表现有望超出预期；包括森马服饰、李宁、特步国际、都市丽人、好孩子国际在内的一些纺织服装企业因去年同期低基数，今年亦能实现较理想的增长；美邦服饰及报喜鸟去年同期亏损，今年或将扭亏实现微利；此外我们预期探路者及超盈国际控股的中报业绩可能同比下降或增速明显放缓。►2018 全年展望：结合对中期业绩的判断，我们预计纺织服装公司 2018 年业绩整体不会大幅偏离预期，但部分公司的盈利预测需要适当调整：我们将报喜鸟、雅戈尔、探路者及超盈国际控股的 2018 年盈利预测分别上调 78%、下调 11%、下调26%及下调 22%。此外我们基于行业整体运行及企业层面经营状况的变化，对其余部分公司的 2018、19 年盈利预测进行向上或向下的微调。估值与建议 重申对 H 股安踏体育、申洲国际、中国利郎、天虹纺织及 A 股南极电商、太平鸟、鲁泰、老凤祥的推荐。同时上调 A 股报喜鸟至中性评级，下调 A 股奥康国际、雅戈尔及 H 股超盈国际控股至中性评级。其余公司维持评级不变，盈利预测及目标价调整详见正文所附图表。 风险 终端渠道拓展及去库存不及预期，纺织行业成本波动。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 南极电商-A 推荐 11.17 23.1 17.5 太平鸟-A 推荐 39.02 19.6 15.1 鲁泰 A 推荐 12.99 10.1 9.3 老凤祥-A 推荐 42.89 12.6 11.1 报喜鸟-A  中性 3.66 29.3 24.8 奥康国际-A  中性 13.44 16.9 15.5 雅戈尔-A  中性 8.12 14.9 13.3 安踏体育-H 推荐 52.62 21.9 17.8 申洲国际-H 推荐 112.65 24.2 20.1 中国利郎-H 推荐 14.91 13.2 11.2 天虹纺织-H 推荐 16.41 6.8 5.6 超盈国际控股-H  中性 3.36 9.5 7.8 中金一级行业 可选消费 相关研究报告 •太平鸟-A | 多品牌全渠道有序发展，TOC 助力零售效率提升(2018.07.26)•森马服饰-A | 零售环境改善，预计可延续一季度复苏态势(2018.07.08)•中国利郎-H | 订货会及零售表现保持强劲 (2018.06.06)•申洲国际-H | 全球领先的垂直一体化业务模式、研发实力和自动化水平 (2018.05.28)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 郭海燕 秦劲风 分析员 联系人 haiyan.guo@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080511080006 SFC CE Ref： AIQ935 jinfeng.qin@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080116100004 6174871001131262017-082017-112018-022018-052018-08相对值 (%) 沪深300 中金服装 中金奢侈品及珠宝 中金公司研究部: 2018 年 8 月 5 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 行业整体稳健回升 ................................................................................................................................................................ 3 2018 年中报业绩预览 ........................................................................................................................................................... 4 盈利预测、评级及投资建议 ................................................................................................................................................. 5 图表 图表 1: 服装鞋帽针纺织品类零售额增速快速提升，复苏势头超过社会消费品整体水平 ................................................... 3 图表 2: A 股纺织服装公司 1H18 业绩预览 ................................................................................................................................. 4 图表 3: H 股纺织服装公司 1H18 业绩预览 ................................................................................................................................. 4 图表 4: A 股 H 股纺织服装公司 2018 年盈利预测调整 ............................................................................................................. 5 图表 5: A 股 H 股纺织服装公司评级及目标价调整 ................................................................................................................... 6 图表 6: A 股 H 股纺织服装行业估值表 .............................................................................................................