电力设备新能源行业：新能源，取青笋之尖

《新能源，取青笋之尖》 张一弛（电力设备新能源行业首席分析师） SAC号码：S0850516060003 2018年8月21日 证券研究报告 （优于大市，维持） 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 新能源车产业链 电动车：18年为乘用车大年，商用车小年 3  1-7月新能源车产量累计已达到50万辆，其中乘用车43.3万辆，商用车6.7万辆。其中7月新能源车产量合计9万辆，同比增55%，环比增6%。 表：2018年国内新能源汽车产量 表：新能源车销量和动力电池出货量及价格 资料来源：高工锂电，中汽协，海通证券研究所 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 乘用车产量（万辆） 3.59 3.63 6.20 6.95 7.70 7.30 7.90 同比增速 497% 127% 109% 106% 73% 49% 76% 环比增速 1% 71% 12% 11% -5% 8% 商用车产量（万辆） 0.47 0.30 0.59 1.16 1.90 1.20 1.10 同比增速 256% 48% 79% 224% 172% -21% -15% 环比增速 -37% 99% 97% 63% -37% -8% 合计产量（万辆） 4.06 3.92 6.79 8.12 9.60 8.50 9.00 同比增速 454% 118% 106% 118% 87% 33% 55% 环比增速 -3% 73% 20% 18% -11% 6% 17Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 车销量（万量） 5.6 13.9 20.2 37.3 14.07 26.89 动力电池出货量（GWh） 6.5 11.97 13.6 12.4 8.56 14.31 NCM价格(元/Wh) 1.6 1.55 1.52 1.5 1.35 1.2 车销量同比 -3% -7% 70% 17% 151% 93% 电池出货量同比 -6% 102% 41% 50% 32% 20% MCM价格同比 -27% -28% -29% -25% -16% -23% 车销量环比 -82% 148% 45% 85% -62% 91% 电池出货量环比 -21% 84% 14% -9% -31% 67% NCM价格环比 -20% -3% -2% -1% -10% -11% 资料来源：中汽协，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 补贴未必降低 4 乘用车 2017年 2018年 续航区间（公里） 18年1-4批 18年5批 18年6批 18年7批 100-149 1 150-199 146 2 35 1 200-249 18 11 23 2 1 250-299 73 18 78 5 5 300-399 59 19 86 19 18 400以上 17 9 30 10 13 合计 313 60 252 36 38 乘用车 2017年 2018年 电池 能力密度区间（wh/kg） 18年 1-4批 18年5批 18年6批 18年7批 三元锂 90-120 110 4 27 1 120-140 129 20 121 4 9 140-150 32 27 77 21 18 150-160 6 6 14 4 6 160-170 2 2 3 三元锂 汇总 277 57 241 32 36 磷酸铁锂 90-120 35 4 2 120-140 1 3 6 1 2 140-150 1 1 磷酸铁锂 汇总 36 3 11 4 2 车辆类型 纯电动续驶里程（公里） 补助（万元/辆） 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年过渡 2018年 纯电动乘用车 100≤R＜150 3.5 3.3 3.2 2.5 2.0 1.4 - 150≤R＜200 5.0 4.8 4.5 4.5 3.6 2.5 1.5 200≤R＜250 5.0 4.8 4.5 4.5 4.4 3.1 2.4 250≤R＜300 6.0 5.7 5.4 5.5 4.4 3.1 3.4 300≤R＜400 6.0 5.7 5.4 5.5 4.4 3.1 4.5 R≥400 6.0 5.7 5.4 5.5 4.4 3.1 5.0 表：纯电动乘用车国家补贴标准变化 表：工信部推荐目录车型续航里程分布（个） 表：工信部推荐目录车型电池能量密度分布（个） 资料来源：工信部，海通证券研究所 资料来源：工信部，海通证券研究所 资料来源：工信部，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宁德时代：崛起的中国芯 5  17年宁德时代动力电池出货量近12Gwh，居世界第一。  17年LG、三星出货分别为4.5Gwh、2.8Gwh。 图：2017年国内动力电池企业出货情况 图：2018H1国内动力电池企业出货情况 资料来源：高工锂电，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 比亚迪 17.1% CATL 28.6% 国轩 7.6% 孚能科技 3.2% 比克 3.8% 沃特玛 13.3% 力神 2.6% 亿纬锂能 2.1% 北京国能 4.3% 其他 17.3% 比亚迪 18.4% CATL 35.0% 国轩 6.3% 孚能科技 5.0% 比克 3.4% 力神 2.8% 亿纬锂能 3.8% 北京国能 1.5% 其他 22.8% 宁德时代：崛起的中国芯 6  未来的博世。我们预测到2020年全球动力电池市场需求规模近2000亿元，CATL是中国芯配套全球车的代表，长期看，我们预计未来全球市占率超30%，外加储能市场，长期空间可超“博世”。  17-18年是公司单位Wh毛利大幅下降的两年，预计由16年的0.93元/wh降至18年的0.35元/wh。  我们预计2020年之后单位Wh毛利开始企稳；量的增长带来业绩大幅提升，届时成长性更明显。 动力电池市场规模 2017年 2018年E 2019年E 2020年E 2025年E 中国动力电池需求（Gwh） 36 46 67 97 271 全球动力电池需求（Gwh） 69 85 141 203 486 全球动力电池市场规模（亿元） 970* 1024 1485 1932 3643 表：动力电池市场规模预测 资料来源：高工锂电，宁德时代招股书，海通证券研究所测算 注：2017年全球动力电池市场规模为测算值 表：宁德时代主要经营数据及盈利预测 资料来源：宁德时代招股书，wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 动力电池产能（Gwh） 2.6 7.6 17.09 27 37 50 动力电池产量（Gwh） 2.52 7.02 12.91 18 33 45 动力电池销量（Gwh） 2.21 6.81 11.85 18 33 45 动力电池营收（亿元） 49.81 139.76 166.57 21