传媒行业：数据说话，传媒板块机会与风险分析

郝艳辉 资格证书编号：S0850516070004 刘 欣 资格证书编号：S0850517110001 孙小雯 资格证书编号： S0850517080001 许樱之 资格证书编号： S0850517050001 钟 奇 资格证书编号：S0850513110001 联系人：毛云聪、强超廷、陈星光 2018年8月20日 传媒：数据说话，传媒板块机会与风险分析 证券研究报告 （优于大市，维持） 概要 行业情况分析 基本面分析 投资逻辑 重点公司分析 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 资料来源：Wind，海通证券研究所 传媒板块：连续11个季度负收益，深度回调创5年历史新低 图：2013年6月以来传媒板块股价行情与估值走势图 传媒板块自2016年以来持续回调，申万传媒指数已经连续11个季度呈现负收益，总跌幅达57%。 目前申万传媒指数已深度回调，创5年来历史新低，传媒板块整体估值已处于低位水平。 表：2016年至2018年8月17日申万传媒指数季度涨跌幅（连续11个季度负收益） 涨跌幅 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 ( 截至8.17) 申万传媒指数 -20% -6% -3% -7% -5% -8% -3% -7% -4% -18% -13% 表：近一年传媒板块跌幅排名前十个股 编号 证券简称 近一年区间涨跌幅（%, 截至2018.8.17） 1 *ST巴士 -87.02 2 *ST富控 -86.95 3 乐视网 -86.37 4 印纪传媒 -79.07 5 文投控股 -73.34 6 华录百纳 -69.38 7 华闻传媒 -67.82 8 联建光电 -67.12 9 天神娱乐 -66.46 10 唐德影视 -65.60 *行情数据截止至2018年8月17日收盘数据 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 020406080100120140收盘价(元，总股本加权平均) 市盈率（倍，TTM,整体法） 资料来源：Wind，海通证券研究所 表：传媒板块商誉占市值比排名前二十个股 图：传媒板块上市公司商誉占市值比区间分布情况 2014年与2015年为传媒行业并购大年，并购交易总额分别为1023亿元与1140亿元，预计未来2018-2019年将成为业绩承诺完成期最后一年与“N+1”年高度集中区间，我们认为商誉减值爆发率也会相应增加；传媒板块中有接近41%的上市公司商誉在10亿以上；警惕商誉占市值比重较大的个股成为2018和2019年投资决策的重点。 根据《企业会计准则第8号-资产减值》规定，企业合并所形成的商誉，至少应当在每年年度终了进行减值测试，如包含商誉的资产组或资产组组合的可收回金额低于其账面价值，应当确认减值损失，计入当期损益。由标的业绩未达预期引发的商誉减值损失成为上市公司业绩变脸的“雷区”。 为避免商誉风险，有上市公司采用剥离并表子公司的方式彻底消除商誉，但由于需要较高PE才能将商誉剥离，资金成本较大，整体很难实现。 编号 证券简称 商誉总额（2017年，亿元） 商誉占市值比（%） 1 *ST富控 13.41 192.21 2 联建光电 36.74 104.60 3 天神娱乐 69.23 94.48 4 天舟文化 40.13 64.70 5 众应互联 33.53 63.50 6 凯撒文化 37.43 59.71 7 科达股份 70.79 56.79 8 紫光学大 27.11 56.32 9 联创互联 58.27 56.11 10 梅泰诺 118.12 53.95 11 帝龙文化 59.84 50.85 12 艾格拉斯 71.40 50.42 13 康旗股份 46.91 49.00 14 掌趣科技 110.04 49.00 15 长城影视 27.69 48.74 16 佳云科技 31.09 47.68 17 天龙集团 23.83 44.17 18 拓维信息 49.31 43.24 19 开元股份 32.74 43.07 20 蓝色光标 111.72 41.54 风险指标——商誉 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 *行情数据截止至2018年8月17日收盘数据 79 15 18 16 9 7 2 0 0 3 010203040506070809063% 23% 11% 1% 2% <20%20%-40%40%-60%60%-80%>80%资料来源：Wind，海通证券研究所 图：传媒板块不同质押比例个股数量 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  2018年3月出台的质押新规规定，单只A股股票市场整体质押比例不超过50%（新老划断），传媒板块中，质押比例超过50%的上市公司有14家，质押比例在40-50%之间的有15家，合计占比19.46%，而A股质押比例超过40%的个股总体占比为10.86%。  质押比例超过40%的公司平均经营性现金流规模与经营活动获取现金能力（经营性现金净流量/营业总收入）均低于行业均值，新规下该类公司新增质押将受阻，加之传媒板块整体行情低落，并且经营活动创造现金能力有限，因此我们认为企业流通性风险或加大。 表：传媒板块质押比例超过45%个股 证券代码 证券简称 质押比例（%） 002143.SZ 印纪传媒 77.72 000038.SZ 深大通 67.32 002619.SZ 艾格拉斯 65.16 300518.SZ 盛讯达 63.71 300459.SZ 金科文化 63.57 600892.SH 大晟文化 63.39 002558.SZ 巨人网络 61.26 002602.SZ 世纪华通 60.77 300426.SZ 唐德影视 57.28 002699.SZ 美盛文化 56.43 300269.SZ 联建光电 54.18 600136.SH 当代明诚 53.33 002464.SZ 众应互联 50.32 600242.SH 中昌数据 50.15 002624.SZ 完美世界 49.74 002113.SZ 天润数娱 49.01 300343.SZ 联创互联 47.74 300071.SZ 华谊嘉信 45.33 002174.SZ 游族网络 45.29 风险指标——股权质押 *行情数据截止至2018年8月17日收盘数据 5 14 15 25 26 69 01020304050607080>50%40-50%30-40%20-30%<20% 在“去杠杆”强调控下，上市公司流动性收紧，债务违约频发， 在严控债务增量的压力下，反映企业自身造血能力的重要指标-经营活动现金流量净额成为关注要点。  与经营性现金流相关的企业偿债能力指标为“现金到期债务比”（即：经营活动产生的现金流量净额／（短期借款+一年内到期的非流动负债+应付票据）*100%），直观反应企业偿还带息负债的风险，比值越高，违约风险越低。 表：传媒板块经营现金流占市值比最低排名十个股 编号 证券简称 经营活动产生现金流净额（2018Q1） 亿元 经营活动