合煦智远稳进纯债基金投资价值分析：固收老将的回归首秀

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 2023 年 02 月 17 日 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《布局后疫情时代》2023.02.08 《广发基金吴远怡：追寻非线性成长的“搬山派”》2023.02.02 《选股因子系列研究（八十六）——深度学习高频因子的特征工程》2023.01.30 [Table_AuthorInfo] 分析师:冯佳睿 Tel:(021)23219732 Email:fengjr@haitong.com 证书:S0850512080006 联系人:郑玲玲 Tel:(021)23154170 Email:zll13940@haitong.com 固收老将的回归首秀——合煦智远稳进纯债基金投资价值分析 [Table_Summary] 投资要点：  产品简介。合煦智远稳进纯债债券型证券投资基金，为合煦智远基金旗下的债券型证券投资基金。基金采用契约型开放式的运作方式，在严格控制风险的基础上，力争实现基金资产的稳健增值。基金认购日期为 2023 年 2 月 6 日至 28 日，认购方式为网上和网下现金认购，认购代码 017796（A 类）、017797（C 类）。  产品拟任基金经理为韩会永先生。北京大学理学学士，中国人民银行研究生部经济学硕士，逾 20 年金融从业经验。历任华夏基金研究发展部副总经理、投资决策委员会委员、固定收益部行政负责人、董事总经理，祈安资本副总经理，2022年加入合煦智远基金。基金经理产品管理经验丰富。历任管理公募基金 20 只，类型涵盖货币市场基金、中长期纯债型、一级债基、二级债基、偏债混合型及灵活配臵型，在管公募基金规模最高达 212.7 亿元。在管理公募基金期间，曾多次斩获金牛基金奖和晨星基金经理奖。  基金经理历史业绩表现优异且稳健。以其任职时间较长的华夏希望债券 A 为例，任职期间累计收益 77.49%，年化收益 6.18%；年化波动率和最大回撤分别为3.42%和 6.29%，双双居于同类基金前 15%。得益于优秀的风险控制水平，产品风险调整后收益突出，夏普比率和收益回撤比均排名同类基金前 1/4。从收益胜率来看，产品近 2 年、近 3 年及自基金经理任职以来，月度胜率都在 70%以上，季度胜率均大于 75%，稳定居于同类前 30%。可见，基金经理长期业绩稳健，收益胜率高。我们认为，这样的特征正匹配了债券型基金投资者的投资需求，从而使他们有良好的持有体验。  基金经理投资风格：投资能力多元，无论是资产配臵层面，还是各资产内部的投资，都倾向并擅长立足宏观视角进行管理。首先，资产配臵层面，无论是股票资产还是转债资产，基金经理都会做仓位择时。任职期间，产品的股票仓位主要围绕 6.54%的中枢上下调节，加仓力度大部分随市场上行确定性的增强而增强，减仓则多发生在牛市顶点前；转债资产仓位则围绕 3.14%的中枢进行调整，调整幅度较大。根据我们的计算，基金经理任职期间，产品的股票和转债择时收益均值都大于 0，收益胜率均超过 50%，尤其是转债资产，择时胜率接近 65%。由此可见，基金经理具备较强的资产配臵能力  债券资产管理上，基金经理仍将宏观思维一以贯之，倾向于并擅长依托久期管理、券种选择、杠杆调整及转债选择等多维度策略增厚收益。纯债资产投资方面，2010年以前，产品主要配臵利率债，2010 年开始，信用债持仓比例显著提高并占据主导。这样的券种偏好较好地契合了过去债市的行情变迁。信用风险管理上，基金经理主要重仓信用评级良好的个券， 2014 年开始适度下沉信用资质以增厚收益。杠杆管理上，产品的杠杆比率在 1-1.5 区间内浮动，杠杆调整基本与杠杆收益变动保持一致。最后，转债资产投资方面，2011-2012 年，A 股市场震荡下行，基金经理此时配臵了较多债性及底仓安全性更强的品种，以保障净值稳定增长；2014 年，股市开始反弹，基金经理的转债选择由原先的防守转为进攻，增持了股性更强的品种。  风险提示。1）本文根据公开数据和评价指标计算，不作为对未来走势的判断和投资建议；2）本文结论通过公开数据分析所得，存在由于数据不完善导致结论不精准的可能性。 金融工程研究 金融工程专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 产品简介 .................................................................................................................... 5 1.1 基本信息 .......................................................................................................... 5 1.2 基金经理简介 ................................................................................................... 5 2. 基金经理历史业绩分析 .............................................................................................. 6 2.1 长期业绩稳健 ................................................................................................... 6 2.2 收益胜率高，持有体验良好 ............................................................................. 7 3. 基金经理投资风格分析 .............................................................................................. 8 3.1 资产配臵 .......................................................................................................... 8 3.2 纯债投资 .......................................................................................................... 9 3.3 转债投资 ..................................................