【华福固收】2023年各地债务压力几何？

1 证 券 研 究 报 告 Ta固收研究 固定收益专题 Table_First|Table_Summary 【华福固收】2023 年各地债务压力几何？ 投资要点： 2022年受经济承压、疫情反复以及房地产市场低迷的影响，土地市场持续遇冷，不少地方财政收入出现下滑，财政收支矛盾加剧。与此同时，城投债境内外融资政策均出现收紧信号，发行数量和净融资规模处于近三年低位，弱区域弱资质主体债务风险加大，区域信用风险增加。随着2023年地方债和城投债的到期规模到达峰值，各省市的偿债压力或出现明显抬升，可能导致政府债务风险出现较快攀升。那么各省市2023年的债务压力情况如何？各地政府的偿债能力具体又如何呢? ➢ 回顾2022年：各地债务负担情况如何？ 截至2022年末，全国各个省份的政府债务率均值为532.67%，大部分省份的债务负担较2021年进一步加重，仅内蒙古债务率有所下降。具体来看，省份之间分化明显，债务负担最重的五个省份为吉林、天津、云南、广西和青海，债务率均在750%以上；上海、山西、广东、北京、海南、内蒙古和河北债务负担较轻，债务率在400%以内。此外，江苏、山东、河南、辽宁、天津、青海等6省短期偿债压力较大，现金短债比在0.75倍以内；大部分省份2022年的GDP规模能够覆盖省内债务，仅贵州、甘肃和天津无法覆盖。 ➢ 展望2023年：各地偿债压力如何？ 地方债方面，近十年来地方债到期规模持续攀升，2023年地方债到期规模约为3.65万亿元，创历史新高，到期压力主要集中在6、8、9月。具体来看，绝大多数省份地方债到期规模较2022年均有所增加，地区间分化明显，江苏、山东和安徽等的地方债到期债务压力较大，均在2000亿元以上。 城投债方面，2023年城投债到期规模合计约为5.69万亿元，达历史峰值，到期压力主要集中在3、4月份。（1）分省份来看，城投债2023年到期/回售规模最大的省份主要是江苏、浙江、山东和四川等城投大省，均在3000亿元以上；（2）分地级市来看，对于到期回售规模占存量债比重较高的地区也需重点关注，这些区域的债券结构整体偏短，滚续压力相对较大，存在短期偿债压力，例如天津、昆明、柳州、银川、唐山、郑州等市。 偿债能力方面，各个省份间偿债压力和利息保障倍数分化明显，2023年全国财政收入对地方债和城投债的覆盖倍数均值在1.74倍左右，上海、山西和广东覆盖倍数超3倍，而天津、云南、广西、吉林、青海等省份预计2023年财政收入无法覆盖；全国财政收入对当年债务付息的保障倍数均值为6.11倍，整体对利息的覆盖较好。 ➢ 风险提示：测算方式不一样，样本代表性问题。 Table_First|Table_ReportDate 2023 年 2 月 17 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0680521070001 邮箱：lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《利率策略|玩转新老券利差》一 2023.02.15 2、《谁是荆楚性价比之王？—湖北省城投平台梳理》一 2023.02.14 3 、《 应 该 什 么 时 候 投 资 永 续 债 ？ 》 一2023.02.13 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 正文目录 1 回顾 2022 年：各地债务负担情况如何？ ..................................... 1 2 展望 2023 年：各地偿债压力如何？ ......................................... 6 2.1 地方债：2023 年迎来偿还高峰，压力集中在 6/8/9 月份 ................................... 6 2.2 城投债：2023 年到期/回售规模高达 5.7 万亿元，达历史峰值 .......................... 9 2.2.1 江苏、浙江、山东、四川等城投大省压力最大 ........................................ 9 2.2.2 天津、昆明、柳州、银川、唐山、郑州滚续压力大 ............................... 11 2.3 偿债能力测算：省份间分化较大 ...................................................................... 13 3 风险提示 .............................................................. 16 图表目录 图表 1：衡量区域债务压力的指标 ................................................................................... 1 图表 2：2022 年末各省份政府债务率情况 ....................................................................... 2 图表 3：城投有息债务在千亿元以上但债务率低于 300%的地级市 ................................. 2 图表 4：各省份现金短债比和 GDP 对债务的覆盖倍数情况 ............................................ 3 图表 5：部分城市现金短债比和 GDP 对债务的覆盖倍数情况 ......................................... 4 图表 6：各省份土地财政依赖度情况 ................................................................................ 4 图表 7： 2022 年末各省市债务负担指标一览 ................................................................. 5 图表 8：2023 年地方债到期规模较 2022 年增加近 9000 亿元 ........................................ 6 图表 9：2023 年地方债到期压力集中在六月份、八月份和九月份（亿元） .................... 6 图表 10：2023 年各省地方债到期债务规模（亿元）