石油化工行业深度报告：风电材料前景广阔，大有可为

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/化工/石油化工 证券研究报告 行业深度报告 2023 年 02 月 17 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -22.66%-17.23%-11.81%-6.38%-0.95%4.48%2022/22022/52022/82022/11化工海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《基础化工债券&定增&新股双周报：三房巷拟发行可转债 25 亿元》2023.02.15 《大宗商品月报（2023 年第 1 期）》2023.02.08 《光伏需求高增，带动粒子需求增长——胶膜粒子产业链专题》2023.02.14 [Table_AuthorInfo] 分析师:邓勇 Tel:(021)23219404 Email:dengyong@haitong.com 证书:S0850511010010 分析师:朱军军 Tel:(021)23154143 Email:zjj10419@haitong.com 证书:S0850517070005 分析师:胡歆 Tel:(021)23154505 Email:hx11853@haitong.com 证书:S0850519080001 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 联系人:张海榕 Tel: (021)23219635 Email:zhr14674@haitong.com 证书:S0850122070051 风电材料前景广阔，大有可为 [Table_Summary] 投资要点：  核心结论。风电装机量持续增长，带动风电叶片材料用量提升。在基体材料领域，环氧树脂为目前主流材料，聚氨酯、尼龙材料性能优于环氧树脂，未来渗透率有望提升；在增强材料领域，玻璃纤维为目前主流材料，碳纤维潜力较大；在夹芯材料领域，巴沙木供给受限，PVC 泡沫已实现国产化，PET 泡沫亟待国内突破。建议关注凯赛生物、中国巨石、中材科技、华润材料、中简股份等相关标的。  风电行业持续发展，风电叶片材料行业前景广阔。在产业政策引导和市场需求驱动双重作用下，风电产业已成为中国可参与国际竞争并取得领先优势的产业。中国每年新增风电装机量持续增长，预计 2021-2025 年将从 47GW 上升至 85GW。随着风电行业的不断发展，风电叶片的大型化、轻量化、迭代加速趋势逐渐显现，将推动风电叶片材料需求持续增长。  风电叶片材料主要包括基体材料、增强材料和夹芯材料三大类。根据《复合材料在大型风电叶片上的应用与发展》，原材料费用占风电叶片总成本的 75%，基体材料、增强材料和夹芯材料在原材料成本中占比较大。其中基体材料占比33%，夹芯材料占比 25%，增强材料占比 21%。  基体材料：环氧树脂为主流，聚氨酯和尼龙未来可期。基体材料在叶片中起粘结、支持、保护增强材料和传递载荷的作用，是成本占比最大的风电材料。环氧树脂是目前主流基体材料，2021 年风电环氧树脂国内需求 19.90 万吨，预计 2025 年将达到 36.13 万吨。美国瀚森、道生天合、上纬新材等 6 家企业占据中国风电环氧树脂市场主要份额，2019 年 CR6 达 67.05%。聚氨酯、尼龙材料性能优于环氧树脂，未来在基体材料领域渗透率有望提升。  增强材料：玻璃纤维为主流，碳纤维潜力较大。增强材料是叶片结构刚度和强度的保证，目前风电叶片中主要应用的增强材料是玻璃纤维。2010-2021 年，中国风电用玻纤的需求量从 11.98 万吨增长至 46.83 万吨，预计 2025 年将达到 85 万吨，中国巨石、泰山玻纤、国际复材三家企业占据 60%以上市场份额。碳纤维性能优于玻璃纤维，目前应用受制于成本。预计未来随着成本降低，碳纤维在风电领域应用量将持续提升。  夹芯材料：巴沙木供给受限，PVC 泡沫已实现国产化，PET 泡沫亟待国内突破。夹芯材料能够提升叶片结构的刚度，防止局部失稳，提高叶片的抗载荷能力。目前主要使用的夹芯材料包括巴沙木、PVC 泡沫、PET 泡沫三类。用量占比为 38%、31%、25%。其中巴沙木 90%产自厄瓜多尔，供给受到较大限制；PVC 泡沫已实现国产化，主要生产企业包括维赛等；PET 泡沫技术壁垒较高，海外企业占据主要市场份额。  投资建议：随着我国风电行业不断发展，风电材料相关上市公司有望受益。基体材料：建议关注凯赛生物等布局生物基尼龙标的。增强材料：建议关注玻璃纤维相关标的中国巨石、中材科技等；碳纤维相关标的中简科技等。夹芯材料：建议关注 PET、PVC 泡沫相关标的华润材料等。  风险提示：产业发展不及预期，行业竞争加剧，价格大幅波动。 行业相关股票 [Table_StockInfo] 股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级 2021 2022E 2023E 上期 本期 688065 凯赛生物 1.04 1.24 1.72 优于大市 优于大市 600176 中国巨石 1.51 1.61 1.24 优于大市 优于大市 002080 中材科技 2.01 2.21 2.12 优于大市 优于大市 301090 华润材料 0.33 0.55 0.67 优于大市 优于大市 300777 中简科技 0.46 1.04 1.63 优于大市 优于大市 资料来源：Wind，海通证券研究 行业研究〃化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 风电行业持续发展，风电叶片材料行业前景广阔 ...................................................... 6 1.1 多因素驱动产业发展，装机容量逐年递增 ....................................................... 6 1.2 风电叶片存在大型化、轻量化、迭代加速趋势 ................................................ 6 2. 基体材料：环氧树脂为主流，聚氨酯和尼龙未来可期 ............................................... 7 2.1 基体材料成本占比最大，是整个叶片材料的“包裹体” ...................................... 7 2.2 风电环氧树脂市场未来有望翻倍 ...................................................................... 8 2.3 环氧树脂原材料环氧氯丙烷基本实现自给自足，双酚 A 部分需进口 .............