运输行业月报-交运洞见全球复苏(Vol.13)：中国出行快速恢复，产成品货量低于疫前

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.02.21 中国出行快速恢复，产成品货量低于疫前 ——交运洞见全球复苏（Vol.13） 岳鑫(分析师) 尹嘉骐(研究助理) 0755-23976758 021-38038322 yuexin@gtjas.com yinjiaqi@gtjas.com 证书编号 S0880514030006 S0880121050042 本报告导读： 国内防疫迎系统性调整，航空客流快速回升。全球产成品贸易缩减至低于疫前，空运集运运价回落低位。淡季结束叠加中国疫后复苏致油运运价回升，贸易重构效应渐现。 摘要： [Table_Summary]  从交运中观视角跟踪全球客货复苏进程。新冠病毒全球大流行以来，对全球客货流动造成显著且持续影响。随着疫情影响逐渐减弱，全球经济秩序逐步恢复。交运是很好的中观视角，可以客观且量化地跟踪中国及全球人员流动、产成品与大宗品贸易恢复进程。（1）规避通胀因素，通过实打实的量评估恢复程度。（2）规避样本风险，防止上下游微观调研选取有限或片面导致观测偏差。  全球人员流动：全球航空客流恢复近八成，中国后来居上，国内客流恢复超九成。过去一年，全球航空客流逐步恢复，2022 年 12 月恢复至 2019 年同期的近八成，防疫政策导致复苏进程差异。（1）航空国内客流：美国国内客流 2022 年以来基本恢复至疫情前。中国近期由于防疫政策迎来系统性优化，估算国内客流升至 2019 年同期超八成的水平。（2）航空国际客流：北美恢复超 2019 年九成，亚太继续加速恢复，中国仍维持低位。近期如期国际增班，国际放开有待防疫政策系统性调整。  全球产成品贸易：空运集运货量低于疫前，供应链紊乱缓解，运价回落低位。2021 年全球产成品贸易量较疫情前正增长，自 2022 下半年走弱。（1）全球航空货运（高端产成品）：全球航空国际货运量 2022年 12 月基本持平 2019 年同期。其中，洲际航线需求低于疫前，载运率与运价持续回落。（2）全球集运（中低端产成品）：全球集运货量2022 年 12 月较 2019 年缩减 6%。其中，欧美线货量均已低于疫前。货代价格创新低，集运公司订舱与结算价格降至疫前水平，未来两年需面对大船交付压力。维持集运业“中性”评级。  全球大宗品贸易：干散货量持平疫前；油运近期运价回升超预期，贸易重构效应渐现。（1）全球干散货海运（铁矿石/煤炭）：全球干散货贸易量 2022 年 12 月基本持平 2019 年同期。铁矿煤炭合计货量持平疫前。近期运价指数 BDI 维持低位波动。（2）全球油运（原油）：对俄制裁与中国放开，导致 2022 年 12 月油运货量较 2019 年降幅缩减达 9%。供给端浮仓对有效运力扰动基本消除，IMO 环保政策 2023 年初执行将加速运力出清。淡季结束叠加中国疫后复苏，市场活跃度恢复，近期运价快速回升，油运贸易重构可期。未来两年油运复苏确定，且对俄制裁有望提供“需求意外”，叠加供给瓶颈，超级牛市可期。建议重点关注对俄制裁后油运贸易重构趋势，维持中远海能 A/H、招商轮船、招商南油“增持”评级。  风险提示：疫情持续风险、经济风险、政策风险、油价风险等。 [Table_Invest] 评级： 中性 上次评级： 中性 [Table_subIndustry] [Table_DocReport] 相关报告 运输《航空淡季票价超疫前，快递节后价格竞争》 2023.02.19 运输《商务出行快速启动，布局航空超级周期》 2023.02.17 运输《再论中国航空“超级周期”》 2023.02.14 运输《公商出行快速启动，油运市场开始复苏》 2023.02.12 运输《把握航空预期低位，布局油运市场复苏》 2023.02.05 行业月报 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 运输 仅供内部参考，请勿外传 行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 9 目 录 1. 全球人员流动：全球航空客流恢复至疫前近八成，中国后来居上 . 3 1.1. 航空国内客流：美国基本恢复，中国恢复超八成 .................... 3 1.2. 航空国际客流：北美恢复超九成，亚太加速恢复 .................... 3 2. 全球产成品贸易：空运集运货量低于疫前，运价回落低位 ............ 4 2.1. 全球航空货运：洲际货量低于疫前，运价持续回落 ................ 4 2.2. 全球集运：全球货量低于疫前，运价回落低位 ....................... 5 3. 全球大宗品贸易：干散货量持平疫前；油运近期运价回升超预期，贸易重构效应渐现.............................................................................. 6 3.1. 全球干散货海运货量：货量持平疫前，运价低位波动 ............. 6 3.2. 全球原油海运：近期运价回升超预期，贸易重构效应渐现 ...... 6 4. 投资策略：航空淡季票价超疫前，快递节后价格竞争 ................... 7 5. 风险提示 ..................................................................................... 8 仅供内部参考，请勿外传 行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 9 新冠病毒全球大流行以来，对全球客货流动造成显著且持续影响。随着疫情影响逐渐减弱，全球经济秩序逐步恢复。交运是很好的中观视角，可以客观且量化地跟踪中国及全球人员流动、产成品与大宗品贸易恢复进程。（1）规避通胀因素，通过实打实的量评估恢复程度。（2）规避样本风险，防止上下游微观调研选取有限或片面导致观测偏差。 图 1：新冠疫情全球影响已明显减弱 数据来源：WHO，国泰君安证券研究 备注：数据或因个别国家变更统计口径及方法而与实际情况存在差异。 1. 全球人员流动：全球航空客流恢复至疫前近八成，中国后来居上 过去一年，全球航空客流逐步恢复，2022 年 12 月恢复至 2019 年同期的近八成，防疫政策导致复苏进程差异。 图 2：全球航空客流： 2022 年 12 月恢复至 2019 年同期的近八成 数据来源：IATA，国泰君安证券研究 1.1. 航空国内客流：美国基本恢复，中国恢复超八成 疫情影响逐渐减弱，美国国内客流 2022 年以来基本恢复至疫情前。中国近期由于防疫政策迎来系统性优化，估算国内客流恢复至 2019 年同期超八成的水平。