中国石油石化行业深度报告：风电材料前景广阔，大有可为

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 20 Feb 2023 中国石油石化 China Petroleum and Petrochemical 行业深度报告：风电材料前景广阔，大有可为 The Wind Power Material Industry Has a Good Prospect [Table_Info] 股票名称 评级 股票名称 评级 中国石油 Outperform 中油工程 Outperform 中国石化 Outperform 海优新材 Outperform 中国海油 Outperform 华润材料 Outperform 荣盛石化 Outperform 九丰能源 Outperform 恒力石化 Outperform 东华能源 Outperform 东方盛虹 Outperform 维远股份 Outperform 广汇能源 Outperform 华锦股份 Outperform 中海油服 Outperform 滨化股份 Outperform 卫星化学 Outperform 卓越新能 Outperform 新奥股份 Outperform 卓然股份 Outperform 桐昆股份 Outperform 德美化工 Outperform 上海石化 Outperform 蒙泰高新 Outperform 纳微科技 Outperform 鹿山新材 Outperform 齐翔腾达 Outperform 和顺科技 Outperform 新凤鸣 Outperform 石大胜华 Outperform 资料来源： Factset, HTI Related Reports 行业专题报告：光伏需求高增，带动粒子需求增长——胶膜粒子产业链专题（Subject of Adhesive Film Particle Chain——High Demand for PV Drives the Particle Demand） (15 Feb 2023) 石化周报：受益消费复苏，己二酸价差持续扩大（Weekly Report: Due to the Recovery of Consumption, the Price Difference of Adipic Acid Continued to Expand） (12 Feb 2023) 石化周报：本轮石化景气周期分析（Weekly Report: Analysis of the current petrochemical cycle） (6 Feb 2023) (Please see APPENDIX 1 for English summary)  核心结论。风电装机量持续增长，带动风电叶片材料用量提升。在基体材料领域，环氧树脂为目前主流材料，聚氨酯、尼龙材料性能优于环氧树脂，未来渗透率有望提升；在增强材料领域，玻璃纤维为目前主流材料，碳纤维潜力较大；在夹芯材料领域，巴沙木供给受限，PVC 泡沫已实现国产化，PET 泡沫亟待国内突破。建议关注凯赛生物、中国巨石、中材科技、华润材料、中简股份等相关标的。  风电行业持续发展，风电叶片材料行业前景广阔。在产业政策引导和市场需求驱动双重作用下，风电产业已成为中国可参与国际竞争并取得领先优势的产业。中国每年新增风电装机量持续增长，立鼎产业研究网援引 CWEA 预计2021-2025年将从 47GW上升至 85GW。随着风电行业的不断发展，风电叶片的大型化、轻量化、迭代加速趋势逐渐显现，将推动风电叶片材料需求持续增长。  风电叶片材料主要包括基体材料、增强材料和夹芯材料三大类。根据《复合材料在大型风电叶片上的应用与发展》，原材料费用占风电叶片总成本的 75%，基体材料、增强材料和夹芯材料在原材料成本中占比较大。其中基体材料占比 33%，夹芯材料占比 25%，增强材料占比 21%。  基体材料：环氧树脂为主流，聚氨酯和尼龙未来可期。基体材料在叶片中起粘结、支持、保护增强材料和传递载荷的作用，是成本占比最大的风电材料。环氧树脂是目前主流基体材料，2021 年风电环氧树脂国内需求 19.90 万吨，我们预计 2025 年将达到 36.13 万吨。美国瀚森、道生天合、上纬新材等 6 家企业占据中国风电环氧树脂市场主要份额，2019 年 CR6 达 67.05%。聚氨酯、尼龙材料性能优于环氧树脂，未来在基体材料领域渗透率有望提升。  增强材料：玻璃纤维为主流，碳纤维潜力较大。增强材料是叶片结构刚度和强度的保证，目前风电叶片中主要应用的增强材料是玻璃纤维。2010-2021 年，中国风电用玻纤的需求量从 11.98 万吨增长至46.83 万吨，我们预计 2025 年将达到 85 万吨，中国巨石、泰山玻纤、国际复材三家企业占据 60%以上市场份额。碳纤维性能优于玻璃纤维，目前应用受制于成本。我们预计未来随着成本降低，碳纤维在风电领域应用量将持续提升。  夹芯材料：巴沙木供给受限，PVC 泡沫已实现国产化，PET 泡沫亟待国内突破。夹芯材料能够提升叶片结构的刚度，防止局部失稳，提高叶片的抗载荷能力。目前主要使用的夹芯材料包括巴沙木、PVC 泡沫、PET 泡沫三类。用量占比为 38%、31%、25%。其中巴沙木 90%产自厄瓜多尔，供给受到较大限制；PVC 泡沫已实现国产化，主要生产企业包括维赛等；PET 泡沫技术壁垒较高，海外企业占据主要市场份额。  投资建议：随着我国风电行业不断发展，风电材料相关上市公司有望受益。基体材料：建议关注凯赛生物等布局生物基尼龙标的。增强材料：建议关注玻璃纤维相关标的中国巨石、中材科技等；碳纤维相关标的中简科技等。夹芯材料：建议关注 PET、PVC泡沫相关标的华润材料等。  风险提示：产业发展不及预期，行业竞争加剧，价格大幅波动。 [Table_Author] Junjun Zhu Xin Hu jj.zhu@htisec.com x.hu@htisec.com 557085100115Feb-22May-22Aug-22Nov-22Feb-23HAI China Petroleum and PetrochemicalMSCI China仅供内部参考，请勿外传 20 Feb 2023 2 [Table_header2] 中国石油石化 目 录 1. 风电行业持续发展，风电叶片材料行业前景广阔 .................................................