华依科技(688071)优质测试厂商，发展智能驾驶IMU

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/汽车与零配件/汽车 证券研究报告 华依科技（688071）公司研究报告 2023 年 02 月 20 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 02 月 17 日收盘价（元） 64.95 52 周股价波动（元） 25.56-87.70 总股本/流通 A 股（百万股） 73/41 总市值/流通市值（百万元） 4731/2647 市场表现 [Table_QuoteInfo] -43.03%-20.03%2.97%25.97%48.97%71.97%2022/2 2022/52022/8 2022/11华依科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -5.2 9.7 -3.5 相对涨幅（%） -2.7 7.7 -9.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘一鸣 Tel:(021)23154145 Email:lym15114@haitong.com 证书:S0850522120003 分析师:房乔华 Tel:021-23219807 Email:fqh12888@haitong.com 证书:S0850522030001 优质测试厂商，发展智能驾驶 IMU [Table_Summary] 投资要点：  华依科技是一家专注于汽车动力总成智能测试技术开发的高新技术企业。公司产品分为测试设备和测试服务两大类，致力于以业界领先的测试设备和测试服务为汽车动力总成产品的品质保障及改进、工程试验和开发设计提供数据依据和智能分析，进而支撑和推动汽车产业动力总成领域的智能转型升级。  公司在深耕动力总成测试行业的二十余年中，持续进行自主技术创新，打破了外资在国内市场的垄断，成为国内少数实现进口替代的高新技术厂商。在测试设备领域，公司深耕冷试技术多年，客户覆盖上汽通用、广汽本田等合资品牌，上汽集团、一汽集团等自主厂商、蔚来汽车、理想汽车等新势力以及博格华纳等 Tier1。  公司凭借在动力总成测试业务积累的技术能力，以及在智能测试领域建立的算法和数据优势，当前正在积极部署自动驾驶领域核心器件的布局。  惯性导航系统（INS）的高精度定位将成为 L3 及以上级别自动驾驶技术不可或缺的部分。惯性导航系统千亿级空间，IMU 价值占比约 20%，行业有一定的成长性。根据 2022 年 12 月 3 日公司对增发审核问询函的回复公告，蔚来 ET7、小鹏 P5、理想 L9、智己 L7、广汽埃安 Y 和华为问界 M5 等车型均已搭载 IMU。  公司已经布局 IMU。目前，公司已完成 IMU 测试验证，并与上汽集团前瞻技术研究部进行深度合作，相关产品已进入与主机厂匹配阶段。公司已获得 11项发明专利，62 项实用新型专利，2 项外观设计专利及 99 项软件著作权，在汽车动力总成智能测试领域同步开展了体系化的知识产权布局。  盈利预测与投资建议：我们预计华依科技 2022/23/24 年营收分别为4.0/6.5/9.8 亿元，归母净利润分别为 0.62/1.27/2.03 亿元，对应 EPS 分别为0.85/1.74/2.78 元，对应 2023 年 2 月 17 日收盘价，分别为 76/37/23 倍 PE。参考可比公司，我们认为公司 2023 年合理 PE 为 40-48 倍，对应合理价值区间为 69.70-83.64 元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。  风险提示：乘用车消费不及预期，原材料价格大幅上涨。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 302 321 396 647 983 (+/-)YoY(%) 2.0% 6.2% 23.6% 63.3% 51.9% 净利润（百万元） 42 58 62 127 203 (+/-)YoY(%) 8.1% 38.5% 7.1% 104.3% 59.8% 全面摊薄 EPS(元) 0.57 0.80 0.85 1.74 2.78 毛利率(%) 43.1% 50.7% 49.5% 45.3% 42.0% 净资产收益率(%) 19.7% 12.5% 11.8% 19.4% 23.7% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃华依科技（688071）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测假设： 专用设备制造业：主要为汽车动力总成智能测试设备及服务。随着新能源车的发展，我们预计该业务的增量主要为新能源车相关的测试设备及服务，2023/24 年营收增速为 33%/25%。随着技术的成熟，我们认为产品毛利率可能逐渐下降，预计 2022/23/24 年分别为 49%/48%/47%。 汽车零部件（IMU）业务：主要为 IMU 的制造销售，我们认为该业务与 L3 自动驾驶的发展关系较为紧密。我们预计 2023/24年全球 L3 的渗透率分别为 3%/6%，公司的市占率分别为 5%/7.5%，对应营收分别为 1.2/3.2 亿元。参考其他智能驾驶产品的利润率，预计公司该业务 2023/24 年毛利率维持在 30%左右。 表 1 公司分业务盈利预测（百万元） 收入(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 专用设备制造业 317 396 527 659 汽车零部件（IMU） 120 324 合计 317 396 647 983 成本(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 专用设备制造业 158 200 270 343 汽车零部件（IMU） 84 227 合计 158 200 354 570 毛利(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 专用设备制造业 159 196 257 316 汽车零部件（IMU）