社会服务板块投资策略：外部变量影响选股框架时，优质品种再反思

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2018.08.13 外部变量影响选股框架时，优质品种再反思 ——社会服务板块投资策略 刘越男（分析师） 于清泰（研究助理） 021-38677706 021-38022689 liuyuenan@gtjas.com yuqingtai@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 S0880117080177 本报告导读： 在不稳定的市场背景下，更需思考哪些标的，把握超跌个股的机会。 摘要： [Table_Summary] 关注外部变量对板块影响，捕捉超跌个股。①因人民币汇率波动而调整的个股存在机会：投资者认为对出入境旅游、免税等行业的经营层面有影响，而我们研究发现，影响均有限。二是对板块流动性有影响，短期海外资金股东占比较多的个股可能承压，而长期来看，酒店等板块的估值已经与海外标的有显著的差异。②因过于担心消费形势而超跌的个股。三四线城市居民收入水平提升、政策因素影响下的财富效应是中国社会整体消费升级的重要增量，棚改政策调整可能对三四线城市居民消费需求产生一定影响，考虑到必选刚需消费市场已经相对成熟，且对居民收入水平弹性低，对高端、可选消费需求的影响更大。③因过分担心现金流或者负债而被超跌的个股。流动性收紧背景下，部分标的由于大股东正常的质押行为（但质押不会造成控股权风险），或者由于业务的现金流存在一定风险（需要垫资但能够收回）而超跌。如果这些个股的基本面保持强劲增长，建议关注投资机会。 高增长高确定性是板块优异表现的原因，关注边际改善的子行业。①2018H1 板块半年收益率 8.93%排名第一，相对沪深 300 收益+23%。业绩高增长是主要原因：Q1 业绩中国国旅+61.5%、首旅酒店+116.6%、金陵饭店+72.2%增速居前；股价表现中国国旅（+53%）、宋城演艺（+36%）、广州酒家（+34%）表现最好；②长期来看免税在内外部共振下，将保持高增长。酒店提价已蔓延至二线高星级酒店，短期数据波动不代表行业趋势逆转。出境游企业利润增速有望修复，市占率提升缓慢、收入增速修复仍待时机。景区游客增速放缓，但风险因素有望得到释放，关注估值修复。③板块迎来中报密集发布季，板块 7 只标的预计中报业绩增速超 30%，中国国旅（+48%）、首旅酒店（+43%）、众信旅游（+30%）、广州酒家（+25%）、宋城演艺（+20-35%）、金陵饭店（+18%）、锦江股份（+15%）、表现亮眼。投资建议：精选高性价比标的的长期布局机会以及边际改善个股的反弹。1)中国国旅：2018／19 年业绩确定性高增长，政策催化或超预期；2)金陵饭店：高星级酒店及白酒经销业务迎反转，大股东整合优质文旅资源，酒店资产注入上市公司预期强；3)广州酒家：品牌渠道优势树壁垒，突破产能瓶颈打开营收及业绩空间；4)有限服务酒店：数据波动不代表趋势反转，继续推荐首旅酒店/锦江股份；5）众信旅游：业绩增速全面修复，股价超跌；6）中青旅股价超跌，建议关注投资机会；7）宋城演艺：六间房风险降低，现场演艺迎来新一轮扩张。风险因素：宏观经济波动经济增速下行、人民币汇率贬值风险等。风险提示：重大政治、自然、经济等不可控事件影响。[Table_Invest]评级： 增持 上次评级：增持 [Table_subIndustry]细分行业评级 酒店 增持 旅游景点和旅行社 增持 其他旅游 增持 餐饮 中性 [Table_Report]相关报告 旅游业：《汇率波动，影响几何》 2018.08.08 旅游业：《华住 Q2 加速超预期，行业依然景气》 2018.07.20 旅游业：《五星级酒店显著复苏，有限服务型酒店继续向好》 2018.06.18 旅游业：《社会服务板块股权质押情况详解》 2018.06.18 旅游业：《开工良好需求回暖，有限服务型酒店再超预期》 2018.05.17 行业策略 旅游业 股票研究 证券研究报告 行业策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 43 目 录 1. 关注短期外生变量对板块影响 ............................................................. 6 1.1. A 股入摩 vs 人民币贬值，外资股东喜欢什么样的社服股 ..... 6 1.2. 汇率贬值对涉外业务影响不大................................................. 10 1.3. 消费升级大趋势下面临小插曲................................................. 14 1.4. 板块现金流：成熟酒店、免税等要素端模式最好 ................. 21 2. 基本面趋势向上，板块标的确定性边际提升 ................................... 26 2.1. 业绩高增速与高确定是社服板块涨幅第一的原因 ................. 26 2.2. 免税数据持续向好，优质景区确定性边际提升 ..................... 28 2.3. 基本面趋势向上，中报业绩表现亮眼催化 ............................. 34 3. 投资建议：继续推荐免税、酒店、优质景区 ................................... 35 3.1. 精选业绩确定性高，性价比较高的标的 ................................. 35 3.2. 关注优质低估值景区边际改善机会 ......................................... 41 4. 风险提示 ............................................................................................... 42 图目录 图 1：美元兑人民币目前汇率正在接近近期最高点 ................................. 6 图 2：沪港通成交金额与汇率存在一定弱逆向关系 ................................. 6 图 3：深港通成交金额与汇率同样存在弱逆向相关 ................................. 6 图 4：成交金额长期与汇率弱相关，短期会有影响 ................................. 7 图 5：长期深港通成交金额与汇率同样弱相关 ......................................... 7 图 6：沪港通净买入额短期受到汇率影响 ................................................. 7 图 7：深港通净买入额短期内受到汇率影响 ........