建龙微纳(688357)四季度扣非业绩预计环比增长13%，受益于制氧机放量和原料价格下跌

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 建龙微纳（688357）公司跟踪报告 2023 年 02 月 17 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 02 月 16 日收盘价（元） 113.30 52 周股价波动（元） 72.87-168.40 总股本/流通 A 股（百万股） 59/59 总市值/流通市值（百万元） 6736/6736 相关研究 [Table_ReportInfo] 《20 年扣非净利润同比增长 59.71%，碳中和背景下将迎来新的发展机遇》2021.04.11 市场表现 [Table_QuoteInfo] -49.15%-37.15%-25.15%-13.15%-1.15%2022/2 2022/52022/8 2022/11建龙微纳海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -2.6 17.4 -1.5 相对涨幅（%） -1.6 13.8 -8.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 四季度扣非业绩预计环比增长 13%，受益于制氧机放量和原料价格下跌 [Table_Summary] 投资要点：  根据 2022年业绩快报，2022年归母净利润预计 1.97亿元，同比下降 28.63%。预计扣非净利润 1.51 亿元，同比下降 38.54%, 主要是受锂盐等主要原材料价格及动能价格上涨的影响，采购成本上升。公司四季度收入预计 2.36 亿元，同比减少 13%，环比增长 10%；预计四季度扣非净利润 4184 万元，环比增长 13%，同比减少 38%。  公司拟授予限制性股票 68 万股，占公司股本总额的 1.14%。其中首次授予54.4 万股，授予价格为 50 元/股。2023-2025 年累计营收考核目标为：10.71、23.21 和 39.28 亿元；2023-2025 年累计净利润目标为 2.36、5.24 和 9.26 亿元。若预留部分在 2024 年授出，则 2024-2025 年累计营收考核指标为：12.50和 28.57 亿元；2024-2025 年累计净利润考核目标为：2.88 和 6.90 亿元。激励计划限制性股票对 2023-2026 年会计成本的预计摊销费用分别为：1651.67、1109.04、533.67 和 67.98 万元。  公司受益于制氧机放量。国务院联防联控机制综合组要求，扩大吸氧和血氧监测服务。各地要为基层医疗卫生机构、养老机构配备数量适宜的氧气袋、氧气瓶以及制氧机等设备，确保能够及时为门诊患者、居家治疗患者及养老机构老年人提供氧疗或氧气灌装服务。医用制氧机目前采用多是分子筛吸附法制氧，其优良的安全性、可靠性、经济性为医院所首肯，在全国的大中小型医院逐渐普及。  上游锂盐价格回落，公司成本压力缓解。公司 2022 年上半年锂盐材料成本占 27%；百川盈孚数据显示，2022 年 2 月 15 日国内工业级氢氧化锂市场均价降至 44.0 万元/吨，从 55.9 万元/吨高点下滑 21%。随着锂盐价格下跌，公司成本压力将得以缓和。  募投新项目顺利推进，产能扩增支撑未来成长。1）公司“吸附材料产业园改扩建项目（一期）”建成达产后，将新增原粉产能 2100 吨，成型分子筛产能8100 吨。2）“吸附材料产业园改扩建项目（二期）”建成达产后，将新增高硅分子筛原粉产能 4000 吨、成型分子筛产能 1 万吨、分子筛原粉 1.2 万吨。3）“泰国子公司建设项目（二期）”建成达产后将新增成型分子筛产能 1.2 万吨。我们认为，随着募投项目新增产能释放，公司的产量规模和市场地位有望进一步提升。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 1.97 亿元、2.50 亿元、4.22 亿元，EPS 为 3.31 元、4.21 元和 7.10 元。公司有较多新产能释放给予一定估值溢价，参考同行业公司，我们给予 2023 年 PE30-33倍（对应 PB 为 4.24-4.66），对应合理价值区间 126.30-138.93 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅波动、宏观经济下行。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 452 878 855 1110 1735 (+/-)YoY(%) 11.2% 94.4% -2.6% 29.9% 56.2% 净利润（百万元） 127 275 197 250 422 (+/-)YoY(%) 48.1% 116.2% -28.6% 27.3% 68.5% 全面摊薄 EPS(元) 2.14 4.63 3.31 4.21 7.10 毛利率(%) 44.4% 46.5% 41.2% 41.7% 42.6% 净资产收益率(%) 13.1% 22.5% 12.9% 14.1% 19.2% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃建龙微纳（688357）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设： 产量假设： 1） 成型分子筛：假设 2022-24 年产能利用率为 87%、85%和 90%； 2）原粉：假设 2022-24 年产能利用率为 65%、70%和 80%； 3）活化粉：假设 2022-24 年产能利用率为 80%； 4）活性氧化铝：假设 2022-24 年产能利用率为 65%、70%和 75%。 销量假设： 1）成型分子筛：根据 2021 年产销率，假设 2022-24 年产销率为 35.5%、40.0%和 50.0%； 2）原粉：根据 2021 年产销率，假设 2022-24 年产销率为 93%、93%和 95%； 3）活化粉：根据 2021 年产销率，假设 2022-24 年产销率为 100%。 4）活性氧化铝：根据 2021 年产销率，假设 2022-24 年产销率为 92% 价格假设： 1）成型分子筛：根据 2021 年价格，假设 2022-24 年价格为 5.5 元/吨； 2）原粉：根据 2021 年价格，假设 2022-24 年价格为 0.35 元/吨； 3）活化粉：根据 2021 年价格，假设 2022-24 年价格为 1.30 元/吨； 4）活性氧化铝：根据 2021 年价格，假设 2022-24 年价格为 0.65 元/吨。 毛利率假设： 1）成型分子筛：根据 2021 年毛利率，假设 2022-24 年毛利率为 45%； 2）原粉：根据 202