交通运输行业跟踪报告：春运收官，航空大周期酝酿启航

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/交通运输/航空公司 证券研究报告 行业跟踪报告 2023 年 02 月 16 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -20.55%-14.68%-8.82%-2.95%2.92%8.79%2022/22022/52022/82022/11航空公司海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《春运民航客流平稳修复，看好航空业逐季修复》2023.01.27 《12 月市场供需环比改善，大周期底部启航》2023.01.18 《政策优化方向渐明，航空周期底部起航》2023.01.06 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈宇 Tel:(021)23219442 Email:cy13115@haitong.com 证书:S0850520060002 分析师:虞楠 Tel:(021)23219382 Email:yun@haitong.com 证书:S0850512070003 春运收官，航空大周期酝酿启航 [Table_Summary] 投资要点：  春运期间民航客运恢复率优于交运行业整体平均水平，后半段恢复好于前半段。2023.1.7-2023.2.14（春运 39 天）全国总运量累计 15.55 亿人次，恢复至 19 年农历同期的 53.1%，民航累计客运量 5371.4 万人次，恢复至 19 年农历同期的 75.4%，较 2022 年农历同期上升 39.9%。其中春节后 19 天（1.27-2.14），民航总运量达 2907.1 万人次，占春运期间客运量 54.12%，春运后半段恢复明显好于前半段，后 19 天客流恢复至 19 年同期的 81%,前20 天客流恢复至 19 年同期的 69.5%。  1 月进入春运，国内线、地区线供需环比显著上升；国际市场修复相对较缓。1 月五家上市航司（中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空、吉祥航空）国内线供给、需求环比各上升 94.0%/112.2%，同比各上升 17.9%/37.9%（约为 19 年同期的 104.2%/93.3%）；国内线客座率同比上升 10.4 个百分点至71.9%，但较 19 年同期下滑 8.4 个百分点。国际及地区线环比持续修复，五家上市公司国际线供需环比上升 17.5%/34.0%，同比各增 148.6%/271.6%，较 19 年同期下降 89.6%/91.5%，客座率环比上升 8.2 个百分点至 66.8%；地区线供需环比分别上升 55.1%/115.0%，同比增长 63.4%/98.3%，为 19 年同期的 31.6%/26.2%，客座率环比上升 11.7 个百分点至 66.8%。1 月 7 日后春运启动，作为疫情防控政策调整后的首个春运，公众出行意愿大规模集中释放，国际和地区航班恢复通航。我们认为节后商旅出行复苏，叠加节后返程客流，有望带动需求持续复苏，周期上行趋势确立。  春秋、吉祥国内线供需环比大幅改善，已超 19 年前水平；春秋国际线快速恢复，但仍低于 19 年水平。吉祥航空 1 月国内线供需环比各上升 49.1%/75.3%，同比各升 4.1%/24.5%，约为 19 年同期 106.3%/95.8%；客座率同比上升 12.2个百分点至 74.8%，较 19 年同期下滑 8.2 个百分点。国际及地区恢复相对较好 ， 国 际 线 供 需 同 比 分 别 上 升 449.3%/533.5% ， 恢 复 至 19 年 同 期37.1%/28.3%;地区线供需同比分别上升 262.2%/291.3%,地区线恢复至 19 年同期 92.0%/93.0%。春秋航空 1 月国内线供需环比上升 31.3%/49.6%，同比分别下滑 24.5%/9.0%，较 19 年同期分别上升 34.6%/27.3%，客座率同比上升 14.5 个百分点至 85.4%，较 19 年同期下滑 4.9 个百分点；国际线供需环比各上升 147.3%/219.9%，同比上升 758.7%/1447.7%，但仅为 19 年同期的8.9%/7.3%。  1 月各航司执飞航班量与飞机利用率整体回升，节后各航司恢复趋稳。2023年 2 月 6 日~2 月 12 日，三大航运营主体中，国航、东航、南航日执飞航班量较 1 月环比上升各 12.6%/19.6%/13.3%；春秋与吉祥环比分别上升17.0%/20.7%。飞机利用率方面，国航、东航、南航 2 月 6 日~2 月 12 日利用率较 1 月环比各上升 12.1%/19.6%/14.1%，春秋、吉祥环比各上升19.7%/19.5%。  疫后复苏开启，关注大周期投资机会。23 年春运期间客流集中，市场需求恢复超 75%。我们认为行业恢复逐季改善趋势确立，大周期底部启航：需求端，疫情不改中国航空需求，春运后商务、旅游出行有望快速复苏，中长期航空需求将持续修复；供给端，“十四五”专项规划下各航司运力提升、保障加强，行业供给恢复。我们认为疫情对行业的影响或将逐步减弱，看好疫后航空行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化），建议关注航空板块大周期投资机会，推荐中国国航、春秋航空、吉祥航空。 风险提示：汇率、油价波动、经济下行、油价汇率、安全事故等。 仅供内部参考，请勿外传 行业研究〃航空公司行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 图 1 三大航合计单月国内供给、需求同比增速变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，海通证券研究所 图 2 三大航合计单月国内客座率变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，海通证券研究所 图 3 五家上市航司合计单月国内供给、需求同比增速变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，海通证券研究所 注：不含海南航空、华夏航空 图 4 五家上市航司合计单月国内客座率变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，海通证券研究所 注：不含海南航空、华夏航空 图 5 春秋航空单月国内供给、需求同比增速变化 资料来源：春秋航空月度生产经营数据公告，海通证券研究所 图 6 春秋航空单月国内客座率变化 资料来源：春秋航空月度生产经营数据公告，海通证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 行业研究〃航空公司行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 信息披露 分析师声明 [Table_Analysts] 陈宇 交通运输行业 虞楠 交通运输行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观