“新经济”科技公司专题研究系列（1）：以金融科技覆盖汽车产业链，看以灿谷为首的汽车平台如何发展壮大？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 “新经济”科技公司专题研究系列（1） ■“新经济”企业迎上市潮，汽车领域的 FinTech 公司灿谷集团值得关注：2018 年是互联网公司上市大年。据雷帝触网统计，截至 7 月底今年上市的中国新经济企业已达 30 家、涉及人力资源、直播、通讯、视频、电商等多个领域，而 7 月上市的就有 12 家。新经济企业上市潮，一方面得益于港交所政策改革，另一方面源于互联网独角兽走向成熟。“新经济”科技公司究竟有何特质？在科技上市潮下业内哪家企业又会是下一个独角兽？刨根问底，“新经济”公司的商业模式到底如何？我们针对近半年上市的“新经济”公司推出系列专题研究：本篇报告的重点：聚焦 7 月 26 日纽交所上市、深耕汽车领域的 FinTech 公司灿谷集团（CANG.N），剖析其商业模式和行业空间，回归三板发掘投资机遇。 ■回顾历史：什么因素铸就灿谷(CANG.N)八年上升之路？灿谷成立于2010 年。经过八年砥砺前行，灿谷由融资便利单一业务出发，业务逐渐覆盖汽车产业链并完成平台化转型，屡获资本青睐。灿谷能在激烈的汽车服务平台中脱颖而出，其创始人与投资人功不可没。灿谷创始人为深耕行业 20 年的汽车金融舵手张晓俊和林佳元，其高管团队多人有在汽车金融“黄埔军校”上汽通用汽车金融（GMAC-SAIC）有限责任公司的任职经历。灿谷曾在上市前获三轮投资，投资者包括泰合人寿、滴滴出行、腾讯等。据招股书，滴滴出行与腾讯掌握灿谷 25.5%的股权，并在多领域与灿谷展开合作。灿谷已成为腾讯系战略布局汽车金融的重要棋子。■商业模式：灿谷如何成为汽车服务平台领军者？据招股书，截至 2018年 3 月 31 日，灿谷在全国拥有 22 家分公司，员工 2940 人，合作经销商 3.77 万，经销商网络覆盖 353 个城市，合作第三方金融机构达 11 家；2017 年促成融资金额达 265.81 亿元，促成融资交易的未清偿余额 287亿元、据 The Oliver Wyman Report 测算为国内各平台之最。 业务层面：灿谷集团以汽车融资便利化服务起家，随后拓展了汽车交易便利化服务和售后便利化服务，以三大服务连结了汽车整车厂、经销商、金融机构、购车者和售后服务机构五大主体，贯穿汽车消费整个周期。战术层面：灿谷以技术与数据作为平台增强的内生动力，通过金融机构点对点的服务模式搭建优质资金渠道，通过强大的经销商网络构筑行业壁垒，由战略合作伙伴提供增长的外部驱动，目前已在汽车服务平台中占据领军地位。财务层面：据招股书，2017 年，灿谷营收达 10.52 亿元、同比增长Table_Tit le 2018 年 08 月 08 日 以金融科技覆盖汽车产业链，看以灿谷为首的汽车平台如何发展壮大？ Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report相关报告 探析三板估值“弹簧”“压缩”几何？——新三板 8 月策略 2018-08-07新三板 2018 中报分析-金字塔选股策略 08/07 2018-08-07 A 股上市公司并购新三板企业专题系列 13 2018-08-07 新三板日报（2018 年上半年新三板融资并购情况简析） 2018-08-07新三板 7 月全市场及行业回顾与展望 2018-08-06 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 142.29%，融资便利服务贡献达 97%；毛利润达 6.66 亿元、同比增长 152.27%，净利润达 3.49 亿元、同比增长 162.41%，毛利率达 63.3%，净利率达 33.2%。据招股书 2016 年至 2018Q1 数据，灿谷收入成本占营收比重得益于规模效应不断下降，研发费用占比由 1.15%上升至 2.59%。 ■行业空间：汽车服务平台前景如何？就行业前景而言，一方面，汽车平台背靠价值超十万亿的汽车产业链，汽车消费市场的潜力给予汽车平台巨大发展空间。另一方面，汽车市场参与主体痛点难消、汽车金融渗透率不足、技术革新等因素催化下，市场对汽车服务平台有迫切需求；两方面因素下，汽车平台大有可为。主管部门对汽车金融的监管加码既是平台风险，又蕴藏机遇。就行业壁垒而言，成功汽车平台需要具备丰富经验、强大技术和数据支持、打通线下和线上功能、编织广泛经销商网络；同时，平台还需深入汽车交易价值链，能在汽车金融供应商迫切关注的资本、风控、经销商渠道三方面提供支持；据招股书，2017 年底灿谷已覆盖新车经销商 2.6 万个、排国内平台第一，现有优势地位不易被新入行者打破。对比其国内竞争对手易鑫集团，据易鑫 2017 年报，易鑫以自营融资租赁为主要业务，2017 年底合作经销商 1.7 万家，2017 全年营收 39.06 亿元、毛利润 21.9 亿元、经调整净利润 4.64 亿元、毛利率 56%、净利率（以经调整净利润计算）为 11.89%，在收入规模上占优；据招股书，灿谷以融资便利为主要业务，2017 年底合作经销商达 3.4 万家，2017 全年营收 10.52 亿元、毛利润 6.66 亿元、净利润 3.49 亿、毛利率 63.30%、净利率 33.20%，在经营效率上见长。 ■发掘机遇：新三板“汽车+互联网”投资标的盘点：新三板中“汽车+互联网”标的以神州优车（838006.OC）为代表，该公司以租车、专车、买买车、车闪贷四大板块，利用移动平台、电商平台和汽车金融网站，完成集出行、购车、车贷、保险、服务、卖车为一体的全产业链布局。携车网、远盾网络、牛咖斯、盛世大联、鹰明电商、车讯互联、唯车电商、卓力昕、云上汽车聚焦于汽车金融、汽车交易、售后服务三大领域中的某一部分，并未建成全面覆盖汽车产业链的平台。 ■风险提示：汽车服务平台及汽车行业市场不及预期 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 写在前面：新经济企业迎上市潮，创新力量抢占资本市场 .................................................. 6 2. 回顾历史：什么因素铸就灿谷八年上升之路？.................................................................... 6 2.1. 发展史：八年砥砺前行，屡获资本青睐 ..................................................................... 6 2.2. 管理者：汽车金融舵手深耕行业 20 年，高管、董事聚各界精英 ................................ 7 2.3. 投资人：腾讯、滴滴战略布局汽车金融 ..................................................................... 8 3. 商业模式：灿谷