量化策略专题研究：预期边际改善中的投资机会

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 36 页起的免责条款和声明 预期边际改善中的投资机会 量化策略专题研究｜2023.2.6 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 王兆宇 量化策略首席分析师 S1010514080008 赵文荣 量化与配置首席分析师 S1010512070002 史周 量化策略分析师 S1010522100003 分析师预期的边际改善本质上是由基本面的改善驱动，市场对这类改善的反应不足导致了股价的变化并非一蹴而就，从而带来投资机会。本文基于朝阳永续数据库，从分析师的盈利预测中挖掘预期边际改善的投资线索，得到盈利预测上调、业绩超预期、领先上调、文本上调、文本强烈共五类有效事件。进一步地，将上述边际改善线索应用到指数增强和精选组合构建，历史回测来看，2013 年以来，等权方式增强组合相对沪深 300 指数的年化超额收益 15.84%，相对中证 500 指数的年化超额收益 19.95%；超预期事件精选组合、领先上调精选组合和文本事件精选组合年化收益分别达到 24.6%、29.2%和 32.1%，同期中证全指年化收益为6.4%。 ▍ 预期边际改善的画像：预期边际改善往往由基本面改善驱动。1）市场预期是指市场参与者对于上市公司未来盈利的总体判断，而分析师预期是市场预期形成的重要源头。分析师预期主要体现在盈利预测中，核心要素包括预测年份、预测净利润、投资评级和目标价。2）分析师预期的边际改善往往是因为分析师看到了宏观政策利好、产业机遇显现、行业需求释放或个股盈利改善，本质上是由基本面改善驱动。3）相对于个股的财务信息，分析师往往能够提供更加高频的跟踪和更具前瞻性的观察。2012 年 12 月以来，A 股市场全市场分析师平均每月覆盖的股票数量接近 1500 只。 ▍ 盈利预测数据：从盈利预测上调、业绩超预期和领先上调中寻找预期边际改善。1）2013 年以来截至 2022 年 12 月（下同），盈利预测调整事件平均每月的次数为 4188，盈利预测调整幅度因子多头组合年化收益为23.91%，相对中证全指的年化超额收益为 18.11%，信息比率达到 1.89。2）2013 年以来，业绩超预期事件后 60 日相对中证全指平均超额收益将近 4%；分年来看，除 2017 年外其他年份业绩超预期事件均有正的超额收益，收益稳定性较强；业绩超预期事件组合年化收益为 22.27%，相对中证全指的年化超额收益为 16.60%，信息比率达到 1.68。3）自 2013 年以来，领先上调事件组合相对中证全指的年化超额收益明显跑赢跟随上调、跟随下调和领先下调组合，其中领先上调事件组合年化收益为 21.61%，相对中证全指的年化超额收益为 15.87%，信息比率达到 1.77。 ▍ 盈利预测文本：从上调预期和文本强烈中寻找预期边际改善。1）当分析师非常看好股票的基本面和未来价格走势时，会倾向于表达上调类预期或者采用积极词汇。因此，利用特定的关键词来判断盈利预测文本中分析师的态度，能够进一步识别到预期边际改善的线索。2）通过识别朝阳永续数据库 A 股盈利预测文本中同时包含上调类和预测类的词汇来构建文本上调事件组合，2013 年以来年化收益为 19.86%，相对中证全指的年化超额收益为 13.90%，信息比率达到 1.71。3）通过识别朝阳永续数据库 A 股盈利预测文本中包含分析师强烈正面态度类的词汇来构建文本强烈事件组合，2013 年 以 来 年 化 收 益 为 22.96%， 相 对 中 证 全 指 的 年 化 超 额 收 益 为17.16%，信息比率达到 1.83。 ▍ 指数增强：基于预期边际改善的沪深 300 和中证 500 增强策略增强效果显著。1）上述分析师预期边际改善线索之间的选股重合度不高，但是价格走势相关性较高，收益特征比较相似。2013 年以来不同线索之间存在重叠的股票数量平均占比 30%。2）选取每个月中同时触发两个及以上预期边际改善事件的股票来构建预期边际改善综合股票池，回测分析发现 2013 年以来该股票池的年化收益为 28.13%，相对中证全指的年化超额收益为 22.05%，信息比率达到 2.55。3）基于预期边际改善综合股票池分别采取等权和行业 量化策略专题研究｜2023.2.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 中性的方式对沪深 300 指数和中证 500 指数构建增强策略。2013 年以来，等权组合相对沪深 300 指数的年化超额收益 15.84%，行业中性组合相对沪深 300 指数的年化超额收益 11.64%；等权组合相对中证 500 指数的年化超额收益 19.95%，行业中性组合相对中证 500 指数的年化超额收益约16.83%。 ▍ 精选组合：收益弹性高，个股超额贡献较大。1）基于预期边际改善线索构建精选组合，包括超预期事件精选组合、领先上调事件精选组合和文本事件精选组合。2）2013 年以来，超预期事件精选组合、领先上调精选组合和文本事件精选组合年化收益分别达到 24.6%、29.2%和 32.1%，同期中证全指年化收益为 6.4%。3）将精选组合的收益进行分解，发现组合在个股层面和行业层面均表现稳定的超额收益，且个股超额贡献更高，说明组合的主要收益来源在于从行业中精选优质个股。4）考察期内，精选组合在基础化工、电子、医药和机械配置居前，权重占比均超过 5%，在大小盘的配比较为均衡。 ▍ 风险因素：分析师预期偏差；分析师盈利预测覆盖不全；模型失效；宏观及产业政策出现重大变化。 rQsRoOpPwOpRtOmQnNrNsRaQcMbRoMqQpNmPkPrRpNeRoOqO8OoPrMuOqNsRuOnOxO 量化策略专题研究｜2023.2.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 投资聚焦：市场底部企稳，预期改善类策略价值凸显 ...................................................... 6 预期边际改善的画像 ......................................................................................................... 6 分析师报告是市场预期形成的重要源头 ............................................................................ 6 分析师预期边际改善往往由基本面改善驱动 ..................................................................... 7 分析师预期信息具备高频性与前瞻性两大优势.................................................................. 8 盈利预测:调整中寻找预期边际改善 ................................................................................