油脂月报：单边观望，关注油脂间套利机会

五矿期货油脂月报单边观望，关注油脂间套利机会20230203农产品组 张正交易咨询号：Z0017708zhangzheng@wkqh.cn18280292564从业资格号：F3067079CONTENTSmNnOtOrQsNwPoRnPmQoRmN6MaO6MnPmMtRmPfQrRmOlOnNoQ7NrQpRMYqMpPwMnOxO1 月度评估及策略推荐月度要点小结◆ 马棕：MPOB数据显示，马来西亚12月棕榈油库存为219万吨，环比降4.09%，同比仍处偏高水平。高频数据来看，SPPOMA数据显示，1月1-31日马棕单产减少23.96%，产量减少27.01%；ITS数据显示1月1-31日棕榈油出口量为113.38万吨，环比减少26.97%。马棕仍处季节性减产周期，出口因印度及中国高库存大幅下滑，2月预计仍处供需双弱格局，关注后续马棕季节性累库是否有前置可能。◆ 美豆：StoneX预计巴西22/23年大豆产量为1.542亿吨，此前预测为1.5379亿吨；截至1月28日，巴西大豆收割率为5.2%，去年同期为11.6%。短期仍处产区天气及巴西增产预期博弈期，单边方向不明。阿根廷短期延续干旱，关注后续产量是否有继续下调可能；巴西则降雨偏多，收割进度缓慢，短期现货压力并不大，支撑美豆高位运行，但继续上涨需天气配合。中期随着巴西收割进度加快，现货压力大增，美豆有回落可能。◆ 国内：海关数据显示，中国12月进口大豆1056万吨，环比增加321万吨，增长44%。12月进口菜籽54.49万吨，环比增加6.83万吨，同比增加19.26万吨。截至1月27日，全国主要油厂棕榈油库存103.1万吨，较前一周增5.33%，同比增长171.53%；全国主要油厂豆油库存84.86万吨，环比增加3%；华东菜油库存12.06万吨，环比增加35.81%%。国内油脂库存整体增幅略超预期，棕榈油整体库存居高位，豆油居近年中等偏高水平，菜油整体库存仍偏低。◆ 短期来看，马棕减产叠加出口低迷，供需双弱格局延续，单边驱动不强；但在中国及印度进口意愿偏低背景下，我们较为担忧后续季节性累库有提前可能，马棕需求恢复将视中国消费好转幅度而定。美豆仍主要博弈主产区天气及巴西丰产预期，短期有继续交易天气可能，但中期随着巴西收割加快，市场或倾向于反馈增产预期。国内油脂短期累库，消费有好转预期。2月油脂单边未见较强驱动，预计延续宽幅震荡格局，单边观望为主。菜系在加拿大大增产及国内加大进口背景下，供需转宽松格局不变，走势预计偏弱；套利可关注买棕榈油或豆油抛菜油机会。油脂基本面评估估值驱动基差进口利润马棕供需美豆供需国内供需数据（2023.02.02）P：-86元/吨Y：996元/吨OI：1253元/吨马棕现货进口利润：-282.84元/吨1-31日马来西亚棕榈油单产减少23.96%，产量减少27.01%；ITS数据显示1月1-31日棕榈油出口量为113.38万吨，环比减少26.97%巴西降雨偏多，阿根廷干旱延续棕榈油主要油厂库存：103.1万吨豆油主要油厂库存：84.86万吨华东菜油库存：12.06万吨多空评分0+1-1+1-1简评棕榈油基差低，豆菜油基差高位进口利润仍为负，利多国内棕榈油马棕季节性减产，出口大降，供需双弱延续巴西收割受阻，阿根廷产区降雨不及预期国内油脂库存增幅略超预期小结短期来看，马棕减产叠加出口低迷，供需双弱格局延续，单边驱动不强；但在中国及印度进口意愿偏低背景下，我们较为担忧后续季节性累库有提前可能，马棕需求恢复将视中国消费好转幅度而定。美豆仍主要博弈主产区天气及巴西丰产预期，短期有继续交易天气可能，但中期随着巴西收割加快，市场或倾向于反馈增产预期。国内油脂短期累库，消费有好转预期。2月油脂单边未见较强驱动，预计延续宽幅震荡格局，单边观望为主。菜系在加拿大大增产及国内加大进口背景下，供需转宽松格局不变，走势预计偏弱；套利可关注买棕榈油或豆油抛菜油机会。基本面评估交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边暂无套利买05棕榈油空05菜油2:1未来半年加拿大大增产、国内加大进口，菜系供需转宽松格局不变★★☆☆☆2023/1/29全球植物油平衡表全球植物油供需平衡表（百万吨、百万公顷）17/1818/1919/2020/2121/2222/23*期初库存23.3226.2327.829.6227.9329.52产量198.72203.8207.25206.47211.24218.91进口量76.81 82.6782.97 81.82 75.40 83.58 出口量81.08 87.1287.2885.478.787.91国内消费量191.66 197.78201.12204.58206.35213.8总供应量298.76312.7318.2317.91314.57332.01食品用量142.87145.5148.32151.47150.9156.73收获面积23.3723.9624.6525.0525.7125.97期末库存26.0127.829.6227.9329.5230.3库存消费比9.54%9.76%10.27%9.63%10.36%10.04%资料来源：USDA、五矿期货研究中心全球棕榈油平衡表全球棕榈油供需平衡表（百万吨、百万公顷）17/1818/1919/2020/2121/2222/23*期初库存10.18 12.7414.6615.5314.7516.69产量70.64 74.1873.0373.0875.9378.22进口量46.79 50.5347.447.5242.8549.58出口量48.76 51.7548.4948.1943.5650.80总供应量127.52 137.45135.09136.13133.53144.49工业用量19.7922.6423.1423.4322.0824.65食品用量45.5447.7147.2249.0647.5450.76国内消费量66.1871.0471.0773.1973.2776.74期末库存12.6914.6615.5314.7516.6916.95库存消费比11.04%11.94%12.99%12.15%14.29%13.29%资料来源：USDA、五矿期货研究中心中国豆油平衡表中国豆油供需平衡表（百万吨）17/1818/1919/2020/2121/2222/23*期初库存0.670.570.50.781.030.24产量16.1315.2316.416.6715.6817.2进口量0.480.7811.230.291出口量0.210.20.160.040.110.09国内消费总计16.515.8917.0917.616.6517.80期末库存0.570.500.651.030.240.55库存消费比3.45%3.14%3.8%5.85%1.44%3.65%资料来源：USDA、五矿期货研究中心全球菜油平衡表全球菜油供需平衡表（百万吨、百万公顷）17/1818/1919/2020/2121/2222/23*期初库存4.21 3.372.952.823.382.95产量28.13 27.828.1429.1129.07