尿素月报：基差大幅走阔，回调后不宜过分看空

五矿期货尿素月报基差大幅走阔，回调后不宜过分看空20230203能源化工组 李晶从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498联系人 刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134从业资格号：F03097315CONTENTSoPoNoOnNxPoQmRnRrRmQmP9PcM7NtRqQtRsRiNnNmOkPoOoQ9PpOrMMYnQsOuOnMpQ1 月度评估及策略推荐月度总结 供应端：1月份国内尿素产量460万吨，环比增加近10万吨，同比小幅回落。产能利用率出现明显回升，后续随着气头装置的进一步回归，2月份开工将再次走高，日产以继续回升为主，短期来看，新增检修装置较少叠加气头回归，尿素供应仍较为充足。利润方面，现货总体维稳，近期煤炭价格有走弱迹象，固定床利润有所回升，各工艺利润水平仍旧较好，企业生产意愿也较高。淡储方面，2月底到3月份淡储将逐步开始释放，由于储备总体较为扎实，届时储备释放压力将会有所体现。总体看，供应仍旧较为充足，本周上游开工74.31%，环比+1.07%，同比高位，气制开工45.40%，环比+4.76%。 需求端：农需方面1-2月仍处于淡季，仅有部分地区存在小麦追肥需求，短期需求相对偏淡，但05仍旧对应春耕旺季需求，后续农需仍值得期待。复合肥方面，节后随着春季肥的复合肥生产将逐步回升，且以高氮肥为主，本周开工41.31%，环比+14.75%，企业库存71.87万吨，环比+6.19万吨，同比偏高。三聚氰胺价格跟随，但利润依旧低位震荡，处于亏损，本周负荷50.22%，环比-0.88%，同比低位。总体来看，复合肥开工回升将逐步带来尿素需求增量，而工业需求仍旧表现一般，无明显走好。 库存：库存方面，企业库存报106.92万吨，环比+12.69万吨，同比偏高。港口库存报20.2万吨，环比+2.1万吨。企业预收订单天数7.71日，环比-0.29日。 估值：尿素与其他化肥价差已经修复至中性水平，且近期随着尿素走势偏强，价差仍有所回升。基差方面，盘面走弱，基差大幅走高。上下游利润分配来看，煤炭有所走弱，企业利润好转。工业下游利润在弱需求下总体仍旧偏低，复合肥利润本周利润维稳为主，三聚氰胺仍处于亏损。内外价差来看，随着国际尿素价格大幅回落而国内表现偏强，当前出口倒挂。总体看，当前尿素估值已中性偏高。 小结：节后盘面表现偏弱，现货相对维稳，基差大幅走高。预计二月底到三月淡储将开始逐步释放，短期市场情绪有所转弱。供应端煤制开工继续回升，且后续随着气头与煤头装置的回归开工仍有大幅回升预期，短期供应预计仍较为充足。库存方面，受节后需求影响，企业库存明显走高，同比偏高。利润方面，原料有所走弱，企业总体利润表现相对较好。国内外价差来看，内强外弱价差继续回落，当前出口倒挂，当前出口淡季预计影响相对有限。需求方面复合肥开工节后开始回升，利润维稳，三聚氰胺仍处于亏损状态。短期来看，盘面走弱，现货维稳，基差走强。盘面大幅回落后关注阶段性多配机会，5-9逢低正套为主。产业链价格数据供需平衡表价格走势推演图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心今年尿素供需预计仍旧较为健康，新装置投产主要集中在下半年。因此上半年在农需旺季以及供应压力相对较为有限下库存有望去化，整体价格表现有望偏强，下半年随着新产能投放以及农需转入淡季，价格有望逐步回落。-60-40-20020406080150017001900210023002500270029003100330035002018-012019-012020-012021-012022-012023-01累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南0%5%10%15%20%25%30%35%40%150017001900210023002500270029003100330035002018-012019-012020-012021-012022-012023-01库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南产品产业链图示图3：尿素产业链资料来源：五矿期货研究中心尿素研究框架分析思维导图图4：尿素研究框架分析思维导图资料来源：五矿期货研究中心尿素产业链特点图5：尿素产业链特点资料来源：五矿期货研究中心农业用肥时间轴1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。2、我国3月开始进入化肥的需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地区用肥旺季主要在8-9月份。3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。2 期现市场基差：现货维稳，基差大幅走高图6：05基差季节性（元/吨）图7：山东尿素现货市场价（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心-150-100-500501001502002503003502020年2021年2022年2023年1300180023002800330038002019年2020年2021年2022年2023年图8：尿素5-9价差（元/吨）图9：尿素期限结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心价差：月差震荡偏强2000210022002300240025002600270028002023-02-03一周前一个月前三个月前一年前0501001502002502020年2021年2022年2023年图10：尿素05持仓量（手）图11：尿素05成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心图12：尿素加权持仓量（手）图13：尿素加权成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心成交、持仓：持仓同期高位650,006100,006150,006200,006250,006300,006350,0061月3日1月24日2月16日3月11日4月6日4月28日5月22日6月11日7月2日7月22日8月11日8月31日9月21日10月18日11月7日11月27日12月17日2020年2021年2022年2023年300503001003001503002003002503003003003503002019年2020年2021年2022年2023年300203004030060300803001003001203001403001603001月2日1月22日2月11日3月3日3月23日4月13日5月7日5月27日6月16日7月6日7月26日8月15日9月4日9月24日10月21日11月10日11月30日12月20日2019年2020年2021年2022年2023年6100,006200,006300,006400,006500,0061月3日1月24日2月16日3月11日4月6日4月28日5月22日6月11日7月2日7月22日8月1