豆粕期货月报：需求表现疲软，2月豆粕上方空间有限

豆粕期货月报 国元期货研究咨询部 2023 年 2 月 5 日 需求表现疲软，2 月豆粕上方空间有限 【策略观点】 单边： 2 月两粕内盘基本面驱动有限，预计以跟随美豆成本端运行为主。对阿根廷干旱的忧虑仍将支撑美豆及国内两粕高位运行，重点关注 USDA 报告对阿根廷大豆产量的调整情况。预计一季度后期，随着南美收割开始进入收尾期，产量预期落地，天气对盘面的驱动作用减弱，巴西丰产对上半年全球大豆的补充作用开始进入交易，美豆盘面上方将承压。国内一季度大豆到港低于去年同期水平，进口大豆及豆粕累库速度放缓，且猪粮比持续下跌至预警水平，对饲料的需求存在打击，利空豆粕。预计豆粕 2 月以高位区间运行为主，2305 合约参考运行区间 3750-4050。 套利： （1）油粕比 2 月 2305 合约油粕比建议观望。 （2）豆菜粕差 2 月 2305 合约豆菜粕价差预计震荡为主，可考虑轻仓试空，目标点位 400-450。 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 姜振飞 电话：010-84555100 邮 箱yjzx@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3073825 投资咨询资格号 Z0016238 2 / 16 豆粕期货月报 【目 录】 一、行情回顾 .................................................................................................................................................................................................. 3 二、全球大豆基本面分析 ........................................................................................................................................................................... 4 2.1 全球大豆供应——巴西大豆丰产，南美天气驱动将减弱 ............................................................................................. 4 2.2 全球大豆需求——美豆国内压榨有所下滑，出口销售强劲 ......................................................................................... 7 三、国内大豆及豆粕基本面分析 ............................................................................................................................................................. 9 3.1 国内豆粕供应——一季度大豆到港预期偏低，长假影响国内压榨 ............................................................................ 9 3.2 国内豆粕需求——猪粮比下跌至二级预警区间，年后饲料消费或表现疲软....................................................... 11 四、行情展望 ................................................................................................................................................................................................ 13 4.1 单边走势提示 .............................................................................................................................................................................. 13 4.2 套利机会提示 .............................................................................................................................................................................. 13 oPsRoOpPwOsMrMsOpPqMsR9P8QaQoMnNnPsRjMnNsQeRnNwO6MqRqOMYnRtMNZsPqM 3 / 16 豆粕期货月报 一、行情回顾 1 月豆粕整体表现先抑后扬，主力 2305 合约整体在 3800-4000 区间内震荡。本月市场交易重点在于南美天气情况，连续第三年的拉尼娜现象开始减弱，月初阿根廷大豆产区迎来降水，干旱情况有所缓解，美豆高位回落，天气升水有所挤出。中国春节期间，美国出口销售数据表现良好，需求端改善提振美豆盘面，主力期价反弹至 1500 关口之上。国内豆粕节前市场表现较为谨慎，一月大豆到港补充符合预期，下游提前备货进度正常，节后豆粕主要跟随成本端运行，南美天气驱动仍存在后劲，支撑美豆高位震荡，国内猪粮比下降至二级预警区间，后市需求预期疲软，基本面整体呈现供强需弱格局。 图表 1 2023 年 1 月 CBOT 大豆 & 豆粕主力合约走势 4 / 16 豆粕期货月报 数据来源：Wind、国元期货 二、全球大豆基本面分析 2.1 全球大豆供应——巴西大豆丰产，南美天气驱动将减弱 1）USDA1 月报告超预期利多，全球大豆产量有所下调 1 月 12 日美国农业部发布 1 月供需报告以及季度库存报告，从数据及市场表现看，两报告均利多看待。供需报告亮点数据在于下调美豆 2022/23 年度单产、收获面积、产量以及出口，同时小幅上调巴西大豆产量，以及大幅下调阿根廷大豆产量。库存报告显示截至 12 月 1 日，美豆库存较去年同期减少 4%，综合看，两报告对于全球大豆供应预期整体下调，需求端也小幅下修。 USDA 供需报告预计 2022/23 年度全球大豆产量 3.88 亿吨，较上月下调 316 万吨，比上年度的3.58 亿吨增加 2991 万吨；全球大豆需求量 3.79 亿吨，较上月下调 139 万吨，比上年度的 3.63