建龙微纳(688357)四季度扣非业绩环比增长13%，受益于制氧机放量和原料价格下跌

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 15 Feb 2023 建龙微纳 Luoyang Jalon Micro-Nano New Materials (688357 CH) 四季度扣非业绩环比增长 13%，受益于制氧机放量和原料价格下跌 Recurring profit in 22Q4 +13% & Volume of Oxygen Generators and the Decline in Raw Material Prices [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb114.95 目标价 Rmb147.00 HTI ESG 5.0-5.0-4.0 E-S-G: 0-5 义利评级 市值 Rmb6.83bn / US$1.00bn 日交易额 (3 个月均值) US$15.36mn 发行股票数目 59.45mn 自由流通股 (%) 44% 1 年股价最高最低值 Rmb163.60-Rmb74.87 注：现价 Rmb114.95 为 2023 年 2 月 14 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 1.7% 10.1% -13.7% 绝对值（美元） -0.0% 14.8% -19.6% 相对 MSCI China 4.7% -14.2% 3.4% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 878 853 1,366 2,048 (+/-) 94.4% -2.8% 60.0% 50.0% 净利润 275 197 250 422 (+/-) 116.2% -28.6% 27.1% 68.8% 全面摊薄 EPS (Rmb) 4.63 3.31 4.20 7.09 毛利率 46.5% 36.6% 31.3% 31.3% 净资产收益率 22.5% 12.9% 14.1% 19.2% 市盈率 25 35 27 16 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2022 年归母净利润 1.97 亿元，同比下降 28.63%。扣非净利润1.51 亿元，同比下降 38.54%, 主要是受锂盐等主要原材料价格及动能价格上涨的影响，采购成本上升。公司四季度收入 2.36亿元，同比减少 13%，环比增长 10%；四季度扣非净利润 4184万元，环比增长 13%，同比减少 38%。  公司拟授予限制性股票 68 万股，占公司股本总额的 1.14%。其中首次授予 54.4 万股，授予价格为 50 元/股。2023-2025 年累计营收考核目标为：10.71、23.21 和 39.28 亿元；2023-2025 年累计净利润目标为 2.36、5.24 和 9.26 亿元。若预留部分在 2024年授出，则 2024-2025 年累计营收考核指标为：12.50 和 28.57亿元；2024-2025 年累计净利润考核目标为：2.88 和 6.90 亿元。激励计划限制性股票对 2023-2026 年会计成本的公司预计摊销费用分别为：1651.67、1109.04、533.67 和 67.98 万元。  公司受益于制氧机放量。国务院联防联控机制公告称，扩大吸氧和血氧监测服务。各地要为基层医疗卫生机构、养老机构配备数量适宜的氧气袋、氧气瓶以及制氧机等设备，确保能够及时为门诊患者、居家治疗患者及养老机构老年人提供氧疗或氧气灌装服务。医用制氧机目前采用多是分子筛吸附法制氧，其优良的安全性、可靠性、经济性为医院所首肯，在全国的大中小型医院逐渐普及。  上游锂盐价格回落，公司成本压力缓解。公司主要原材料包括氢氧化钠、固体纯碱硅酸钠、氢氧化铝、锂盐等，2022 年上半年锂盐材料成本占 27%；百川盈孚数据显示，2 月 14 日国内工业级氢氧化锂市场均价降至 44.5 万元/吨，从 55.9 万元/吨高点下滑 20.4%。随着锂盐价格下跌，公司成本压力将得以缓和。  募投新项目顺利推进，产能扩增支撑未来成长。1）公司“吸附材料产业园改扩建项目（一期）”建成达产后，将新增原粉产能2100 吨，成型分子筛产能 8100 吨。2）“吸附材料产业园改扩建项目（二期）”建成达产后，将新增高硅分子筛原粉产能 4000吨、成型分子筛产能 1 万吨、分子筛原粉 1.2 万吨。3）“泰国子公司建设项目（二期）”建成达产后将新增成型分子筛产能 1.2万吨。我们认为，随着募投项目新增产能释放，公司的产量规模和市场地位有望进一步提升。  盈利预测与投资评级。由于公司营收增长超预期，我们上调对于公司的业绩估值。我们预计 2022-2024 年公司净利润分别为1.97（+27%）、2.50（0%）和 4.22 亿元（0%），对应 EPS 分别为 3.31、4.20 和 7.09 元。考虑公司未来两年有较大的产能增量，成长性较强，给予一定的估值溢价，给予公司 2023 年 35倍 PE，对应目标价 147.00 元（0%），维持“优于大市”评级。  风险提示：原材料价格上涨；项目进度不及预期。 [Table_Author] 刘威 Wei Liu 庄怀超 Huaichao Zhuang wei.liu@htisec.com hc.zhuang@htisec.com 406080100120Price ReturnMSCI ChinaFeb-22Jun-22Oct-22Volume仅供内部参考，请勿外传 15 Feb 2023 2 [Table_header2] 建龙微纳 (688357 CH) 维持优于大市 表 1 建龙微纳分业务盈利预测 项目 2021 2022E 2023E 2024E 总收入（百万元） 877.65 853.45 1365.52 2048.27 总成本（百万元） 469.18 540.73 937.76 1406.64 总毛利（百万元） 408.47 312.72 427.76 641.64 总毛利率 46.54% 36.64% 31.33% 31.33% 成型分子筛 收入（百万元） 741.41 756.24 1,209.98 1,814.97 成本（百万元） 365.43 461.31 810.69 1,216.03 毛利（百万元