行动教育(605098)公司更新报告：线下课程复苏，企业学习付费意愿增强

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 行动教育(605098) 线下课程复苏，企业学习付费意愿增强 ——行动教育公司更新报告 刘越男(分析师) 021-38677706 liuyuenan@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 本报告导读： 疫后线下课程复苏，叠加中小企业主学习动力增强；公司 23 年业绩将筑底回升。 投资要点： [Table_Summary]  维持增持。考虑到疫情影响，我们下调公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.17/2.12/3 亿元，EPS 分别为 0.99/1.79/2.54 元（前值1.5/2.04/2.55 元），给予公司 2023 年 30 倍 PE 估值，上调目标价为 54元（前值 37.50 元），维持增持。  管理教育第一股，享行业集中度提升红利。企业管理培训行业高速增长，市场规模达数千亿元，但市场集中度较低。公司深耕管理教育近20 载，业内品牌影响力显著，享行业集中度提升红利。且积极推进一核两翼战略，打造世界级实效商学院，不断提升竞争壁垒。  线下课程复苏，排课集中释放。2022 年受疫情影响，线下报到率缺失，订单量下滑。23 年重启开课后，排课密度将加大，报到率提升，业绩复苏势头强劲。合同负债呈持续增长趋势，为后续业绩释放奠定基础。疫情消除加之品牌效应，预计 23 年收入转化能力可实现大幅修复。且销售爬坡期期已过，会发力带动 2023 年订单提升。  疫后经济加速恢复发展，中小企业主学习动力增强。历年上市公司营收和 MBA 报考人数高度相关，且 MBA 报考人数滞后于公司营收一期：当企业经营向好时，客观上有更多资金支持高管去深造学习，主观上会积极学习进一步提升业绩。23 年企业面临的经济下行压力得以缓解，经营状况将得到有效改善，中小企业主学习动力将进一步增强。  风险提示：业务拓展盈利不及预期、市场竞争加剧、师资流失风险。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 379 555 457 763 1,054 (+/-)% -14% 47% -18% 67% 38% 经营利润（EBIT） 113 157 128 234 331 (+/-)% -10% 39% -19% 83% 42% 净利润（归母） 107 171 117 212 300 (+/-)% -10% 60% -31% 80% 41% 每股净收益（元） 0.90 1.45 0.99 1.79 2.54 每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%) 29.9% 28.3% 27.9% 30.6% 31.4% 净资产收益率(%) 23.9% 15.8% 9.4% 14.5% 17.0% 投入资本回报率(%) 21.0% 12.1% 8.4% 13.2% 15.6% EV/EBITDA — 20.55 26.50 12.88 6.83 市盈率 39.17 24.47 35.60 19.73 13.95 股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 54.00 上次预测： 37.50 当前价格： 34.51 2023.02.14 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 22.38-52.00 总市值（百万元） 4,075 总股本/流通 A股（百万股） 118/44 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 37% 日均成交量（百万股） 1.65 日均成交值（百万元） 51.24 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 1,044 每股净资产 8.84 市净率 3.9 净负债率 -153.77% [Table_Eps] EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.04 0.09 Q2 0.61 0.35 Q3 0.27 0.38 Q4 0.52 0.17 全年 1.45 0.99 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 13% 18% 3% 相对指数 10% 12% 8% [Table_Report] 相关报告 Q3 业绩符合预期，排课持续恢复 2022.10.26 疫情短期扰动，排课订单快速恢复 2022.08.28 推期权激励绑定核心骨干，彰显发展信心2022.07.22 培训咨 询业 务订 单充足 ，业 绩稳 健增 长2022.04.28 业绩增 速亮 眼， 在手订 单充 裕增 长可 期2022.03.17 感谢博士后赵国振对本文的贡献。 公司更新报告 -34%-25%-17%-8%0%8%2022-02 2022-05 2022-08 2022-1152周内股价走势图行动教育上证指数[Table_industryInfo] 教育产业/社会服务 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 18 [Table_Page] 行动教育(605098) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.02.14 股票研究 社会服务 教育产业 [Table_Stock] 行动教育(605098) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 54.00 上次预测： 37.50 当前价格： 34.51 [Table_Website] 公司网址 www.xdjy100.com [Table_Company] 公司简介 公司的主营业务为企业管理培训、管理咨询服务以及相关图书音像制品销售。定位于“提升企业竞争力的云智力平台”，主要致力于为企业提供全生命周期的生态化知识服务和智力支持平台，目前，公司的主要业务包括管理培训业务、管理咨询业务、图书音像制品销售业务等。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 22.38-52.00 市值（百万元） 4,075 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 379 555 457 763 1,054 营业成本 80 116 102 158 211 税金及附加 3 4 3 5 7 销售费用 115 161 128 206 285 管理费用