烽火通信(600498)产业迎来新机遇，经营有望逐步改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/通信设备 证券研究报告 烽火通信（600498）公司研究报告 2023 年 02 月 14 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 02 月 13 日收盘价（元） 15.24 52 周股价波动（元） 12.15-18.04 总股本/流通 A 股（百万股） 1187/1132 总市值/流通市值（百万元） 18083/17245 相关研究 [Table_ReportInfo] 《经营逐季改善，未来发展可期》2020.11.06 《安全、云计算快速增长，5G 新基建发力》2020.05.06 《三季度净利润增长加速，5G 承载网招标值得期待》2019.11.07 市场表现 [Table_QuoteInfo] -27.46%-20.46%-13.46%-6.46%0.54%2022/2 2022/52022/8 2022/11烽火通信海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 13.5 11.2 10.4 相对涨幅（%） 11.8 6.2 1.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余伟民 Tel:(010)50949926 Email:ywm11574@haitong.com 证书:S0850517090006 联系人:杨彤昕 Tel:010-56760095 Email:ytx12741@haitong.com 产业迎来新机遇，经营有望逐步改善 [Table_Summary] 投资要点：  光通信行业持续向高速发展。近年来，国家不断推动数字经济发展，加快新型数字基础设施建设，2021 年 11 月，工业和信息化部印发了《“十四五”信息通信行业发展规划》，在发展重点章节中强调建设新型数字基础设施，加快推进“双千兆”网络建设；同时，在我国“十四五”规划中，将发展数字经济，推进数字产业化和产业数字化，推动数字经济和实体经济深度融合作为重点内容之一。而目前，我国已建成世界规模最大的光纤通信网络，数字经济以该网络为主要载体，催生出一系列新型应用场景，这些新型应用场景对网络带宽和时延等质量指标提出了更高要求，光通信技术不断突破边界，在其中发挥着越来越重要的作用。公司具备从全光网络核心设备、ICT 基础设施到光/铜一体化综合布线产品的完善产业布局，我们认为有望受益于光通信产业持续发展。  烽火星空为大数据国家队，有望受益行业复苏。烽火星空为公司在信息安全领域布局的子公司，是国资委直属中央企业中国信息通信科技集团的重要组成成员之一，作为大数据国家队的一员，近年来将深耕公安多年的经验与前沿技术相结合，业务领域不断拓展延伸，目前已形成了“智慧公安、社会治理、智慧城市”三大业务领域。同时，烽火星空于 2014 年成立人工智能研究院，其人工智能技术在全国各地均有实践，并在国内国际竞赛中获得优异成绩。根据 CCF 计算机安全专委会微信公众号发布的《2023 年网络安全十大发展趋势》，随着我国数字化转型步伐加速，在下游需求及国家政策推动下，各行业对数据安全的投入占比将持续增长，尤其是政务数据管理和央企、国企在相关领域的投入增速将明显加大，有望带动网络安全市场在 2023 年实现一定程度的复苏。  股权激励助推增长。公司 2021 年发布新一期股权激励计划，业绩考核目标为以 2020 年度净利润为基数，2022、2023、2024 年净利润复合增长率均不低于 43%，同时不低于公司同行业平均业绩（或对标企业 75 分位值）水平。公司始终重视员工激励，2014、2018、2021 已连续推出三期股权激励计划，我们认为有望激发员工动力，助力公司长期稳定增长。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 306.97 亿元、354.76 亿元、403.29 亿元，同比增长 16.7%、15.6%、13.7%，归母净利润分别为 3.21 亿元、4.60 亿元、6.05 亿元，同比增长 11.3%、43.5%、31.5%。参考可比公司估值，给予公司 2023 年 PE 45--55 倍，对应合理价值区间 17.45元~21.32 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。 ICT 业务发展低于预期，中美贸易摩擦升级影响。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 21074 26315 30697 35476 40329 (+/-)YoY(%) -14.5% 24.9% 16.7% 15.6% 13.7% 净利润(百万元) 102 288 321 460 605 (+/-)YoY(%) -89.5% 181.5% 11.3% 43.5% 31.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.09 0.24 0.27 0.39 0.51 毛利率(%) 20.7% 21.7% 21.7% 21.9% 22.1% 净资产收益率(%) 0.9% 2.5% 2.7% 3.9% 5.1% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃烽火通信（600498）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值对比 代码 公司名称 股价 (元) 市值 (亿元) EPS(元) PE(X) 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 002281.SZ 光迅科技 23.41 163 0.81 0.92 1.06 29 25 22 002912.SZ 中新赛克 36.95 63 0.33 0.61 0.68 113 60 55 300454.SZ 深信服 142.28 591 0.66 0.64 1.36 217 222 105 688400.SH 凌云光 29.55 137 0.37 0.49 0.71 80 61 42 平均 110 92 56 备注：收盘价日期为 2023 年 2 月 13 日，可比公司 EPS 采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，海通证券研究所 我们认为，公司为深耕于通信领域的重要设备商，产业布局已经从武汉向中国向全球不断延伸，其智慧光网覆盖了全国 31 个省份、自治区、直辖市，目前在全球有 2 个海外生产基地，8 个海外研发中心，11 个全球交付中心和 30 个海外代表处，产品、方案和服务覆盖 100 多个国家和地区，将受益数字经济、算力网络发展下光通信、安全产业的持续增长和性能提升，因此我们判断公司业务将保持持续平稳增长。 表 2 公司业务分拆（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 1、通信设备系统收入 12974.08 17086.23 20503.48