月度报告：两会”窗口前，震荡反弹降波

是 衍生品：期权 兴证期货.研发产品系列 “两会”窗口前，震荡反弹降波 2023 年 2 月 1 日 星期三 ⚫ 内容摘要 宏观方面，国内经济复苏趋势不变，2 月份窗口处在春节后与两会之间，市场对于政策、复苏的预期依旧存在，构成了指数的强支撑。美国 GDP 数据超预期，衰退担忧缓和，美联储 2 月议息会议结果即将揭晓，市场普遍预期加息 25 个基点，美联储整体上保持高息的态度不变。在强政策预期支撑与弱现实压制下，国内指数维持震荡上行趋势。 金融期权方面，节前成交 PCR 值攀升，节后回归，呈倒 V 型走势。一方面，市场交易情绪回落；另一方面，市场对于认沽情绪的需求逐渐减弱，在节后三个交易日内，指数回落对于认沽期权的需求难有提升效果，反映了当前市场空头情绪没有有效放大，震荡概率较大。金融期权标的指数历史波动率走低，短周期历史波动率开始联动中长周期历史波动率数值走低。节后隐波持续回落，期权隐含波动率期限结构大概率回归至近月低于远月的常态结构。从主要的几个期权标的指数基本面与时间窗口来看，品种之间的低波共振将成为常态。策略方面，关注卖出虚值认沽、备兑以及逢低布局牛市价差策略。 商品期权方面，大宗商品普遍维持震荡走势，美联储加息步伐趋缓，但将在未来一段时期内维持高息现状，美经济衰退预期反复，对于“慢衰退”、“浅衰退”的预期较高，有色、能化品种隐含波动率延续低波局面，当前大宗商品普遍比较稳定，波动率维持在偏低区间。国内外事件驱动对商品期权隐波的刺激效果弱化，节后大概率重回降波震荡行情。 风险因子：经济数据表现不佳、流动性拐点、美联储超预期收紧信号兴证期货.研发中心 林玲 从业资格编号：F3067533 投资咨询编号：Z0014903 杨娜 从业资格编号：F03091213 投资咨询编号：Z0016895 周立朝 从业资格编号：F03088989 联系人：周立朝 电话：0591-38117689 邮箱：zhoulc@xzfutures.com 月度报告 月度报告 一、期权标的指数分析 1.金融期权 上个月金融期权标的变化幅度分别为：上证 50ETF 变化 6.42%，沪市 300ETF变化 5.61%，沪市 500ETF 变化 7.07%，深市 300ETF 变化 6.88%、深市 500ETF变化 7.09%，创业板 ETF 变化 10.00%，深证 100ETF 变化 1.96%，上证 50 指数变化 6.55%、沪深 300 变化 7.37%、中证 1000 指数变化 8.34%。上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000、创业板指市盈率分别为 9.78、12.03、24.1、30.22、42.7，五年周期中对应的分位为 34.51%、34.12%、51.37%、23.92%、23.53%。 1 月份国内制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合 PMI 产出指数分别为 50.1%、54.4%和 52.9%，均升至扩张区间，经济景气水平明显回升，宏观经济复苏趋势不变，但是此前市场对于复苏预期过高致使预期落地后，产生现实与预期的情绪差，这也是春节过后的几个交易日内，出现了指数大幅高开回落的局面，这种预期差对于以上证 50、沪深 300 为主的压制效果比较大。2 月份窗口处在春节后与两会之间，市场对于政策于复苏的预期依旧存在，构成了指数的强支撑。 国外方面，美国 GDP 数据超预期，当周失业情况低于预期，美欧经济体均有超预期表现，衰退担忧缓和，叠加中国增长前景向好，全球市场情绪乐观。欧美主要经济体进入紧缩周期尾声，但全球通胀仍高，利率下行的过程将会缓慢，后续需要关注紧缩政策的滞后效应及可能引发衰退风险和金融脆弱性加剧。美联储 2月议息会议结果即将揭晓，市场普遍预期加息 25 个基点，美联储整体上保持高息的态度不变，2024 年前不考虑货币政策回拨。欧美市场长时间高息政策，对资本市场的制约力度大。 综合内外因素来看，2 月份处在春节与两会的时间窗口中，指数的强支撑与压制效果并存，或将再现震荡行情。 2.商品期权 1 月份大宗商品总体偏弱，铜、铝、甲醇、聚丙烯、PTA、豆粕期货活 跃合约月度涨跌幅分别为 4.5%、1.2%、3.77%、4.14%、3.65%、-0.76%。大宗商品普遍维持震荡走势，美联储加息步伐趋缓，但将在未来一段时期内维持高息现状，美经济衰退预期反复，对于“慢衰退”、“浅衰退”的预期较高，能化、有色板块的上方阻力较大。黑色板块受近期强政策预期支撑整体维持箱体震荡。 nMmPmMsMzQrOoMnPtQqPrQ7NbP8OtRoOtRnOeRmMpNfQmMtRaQrQrNuOnQnQxNmRvM月度报告 图 1：上证 50 指数估值（市盈率-TTM） 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图 2：沪深 300 指数估值（市盈率-TTM） 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图 3：中证 500 指数估值（市盈率-TTM） 数据来源：wind，兴证期货研发中心 0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.004500.006.08.010.012.014.016.02018-02-022018-04-272018-07-202018-10-192019-01-112019-04-122019-07-052019-09-272019-12-202020-03-202020-06-122020-09-042020-11-272021-02-192021-05-142021-08-062021-10-292022-01-212022-04-222022-07-152022-10-142023-01-06市盈率TTM中位数机会值指数点位0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.008.09.010.011.012.013.014.015.016.017.018.02018-02-022018-04-272018-07-202018-10-192019-01-112019-04-122019-07-052019-09-272019-12-202020-03-202020-06-122020-09-042020-11-272021-02-192021-05-142021-08-062021-10-292022-01-212022-04-222022-07-152022-10-142023-01-06市盈率TTM中位数机会值指数点位0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.008000.0010.015.020.025.030.035.040.02018-02-022018-04-272018-07-202018-10-192019-01-112019-04-122019-07-052019-09-2720