百胜中国(9987.HK)2022Q4业绩点评：疫情影响下仍有亮点，期待23年业绩反弹

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 百胜中国（9987） 疫情影响下仍有亮点，期待 23年业绩反弹 ——百胜中国 2022Q4业绩点评 刘越男(分析师) 陈京(分析师) 021-38677706 0755-23976115 liuyuenan@gtjas.com chenjing024772@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 S0880522090002 本报告导读： 2022Q4业绩符合预期，疫情下公司降本提效带来业绩端亮点，期待疫情影响逐步消退下公司业绩触底回升。 摘要： [Table_Summary]  中短期看肯德基快速开店+必胜客改善，长期看新品牌孵化。考虑公司业务春节以来快速回暖，提升 2023-2024 年、新增 2025 年净利润预测分别为 55.5（+8%）/84.9（+8%）/95.2 亿港元。考虑公司旗下品牌为快餐龙头，且存在新品牌孵化预期，给予公司 2024 年高于行业平均 30倍P/E（约为行业均值的 1.5倍），上调目标价至608港元（+23%）。  2022Q4疫情影响较大，收入和同店有所下滑，业绩符合预期。2022Q4公司总收入 20.9 亿美元/-9%，同店销售额同比-4%，主要受 10、11 月疫情区域性爆发影响，11 月下旬暂停营业或只能外带的门店数量峰值达 4300 家。外卖占比也同比+10pct 至 45%。2022Q4 经调整净利润5200 万美元/+137%，经调整经营利润 4000 万美元/+152%，符合预期。  降本提效带来业绩端亮点，开店速度未受影响，环比加速完成全年目标。得益于公司持续提升运营效率和提高生产力，Q4 餐厅利润率10.4%/+1.9pct，全年餐厅利润率 14.1%/+0.4pct。2022Q4 净新增 538家，环比提速，全年净新增 1159 家，符合此前净增 1000-1200 家门店目标。  12月以来回暖态势已现。春节假期公司总体门店同店销售同比中个位数增长，低于 2019 水平；交通枢纽和旅游景点门店表现好于行业整体。公司计划 2023 年净新增 1100-1300 家门店并继续投资科技和基础设施建设，期待疫情影响逐步消退下公司业绩触底回升。  风险提示：食品安全风险；疫情风险；门店扩张不达预期等。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 470.60 2023.02.09 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 290.00-494.00 当前股本（百万股） 419 当前市值（百万港元） 197,231 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 《成本结构优化，推动业绩复苏超预期》2022.11.03 《疫情反复影响恢复情况，开店超预期》2021.10.30 《同店持续修复，上调开店指引》2021.8.20 海外公司（香港） 财务摘要（百万港元） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 64,864 77,345 75,116 91,011 100,233 109,534 (+/-)% -5.85 19.24 -2.88 21.16 10.13 9.28 毛利润 7,544 10,880 4,922 7,690 11,239 12,653 净利润 6,154 7,771 3,470 5,553 8,486 9,518 (+/-)% 9.96 26.28 -55.35 60.06 52.81 12.15 PE 32 25 57 35 23 21 PB 3.04 2.55 2.62 2.16 1.96 1.80 -40%-25%-10%5%20%35%52周内股价走势图百胜中国恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 社会服务业 仅供内部参考，请勿外传 百胜中国（9987） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 表 1：公司分业务盈利预测（百万美元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总营收 9853 9569 11594 12769 13953 yoy 19% -3% 21% 10% 9% 肯德基 7003 7219 8294 9092 9905 yoy 20% 3% 15% 10% 9% 餐厅收入 6816 7120 8190 8980 9785 yoy 21% 4% 15% 10% 9% 加盟费收入 120 56 65 73 81 yoy -4% -53% 15% 13% 11% 必胜客 2109 1960 2341 2536 2716 yoy 22% -7% 19% 8% 7% 餐厅收入 2092 1939 2327 2521 2700 yoy 22% -7% 20% 8% 7% 加盟费收入 8 7 8 9 10 yoy 60% -13% 14% 12% 11% 总成本及开支 8467 8940 10470 11227 12259 公司餐厅开支 7734 7829 9195 9661 10486 管理费用 564 594 638 638 698 经营利润 1386 627 980 1432 1612 归母净利润 990 442 707 1081 1212 yoy 26% -55% 60% 53% 12% 归母净利率 10.0% 4.6% 6.1% 8.5% 8.7% 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 表 2：同行业公司估值对比（截止日期：2023 年 2 月 8 日） 证 券 代 码 证 券 简 称 收盘价（原始货币 ） 市 值 （ 亿 CNY） 归 母 净 利 润 （ 亿 元 ） P/E 评 级 2021A 2022E 2023E 2023E 2024E 9922.HK 九 毛 九 19.0 239 3.4 3.4 2.7 7.2 11.0 增 持 9869.HK 海 伦 司 13.6 149 -2.3 -2.3 0.0 4.6 8.5 增 持 605108.SH 同 庆 楼 31.5 82 1.4 1.4 1.6 2.7 3.4 增 持 603043.SH 广 州 酒 家 25.2 143 5.6 5.6 6.5 7.8 9.3 增 持 6862.HK 海 底 捞 19.4 935 -41.6 -41.6 5.7 24.2 37.2 增 持 0520.HK 呷 哺 呷 哺 7.6 71 -2.9 -2.9 -1.9 2.2 4.5 增 持 2150.HK 奈 雪 的 茶 6.2 92 -45.2 -45.2 -2.1 1.8 5.7 增 持 平 均