可转债策略月报：关注纯债收益，等待市场反弹

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2固定收益研究 证券研究报告 可转债策略月报 2018 年 08 月 07 日 [Table_Title]转债上月涨幅排行 [Table_AmountInfo] 券名 月涨幅(%)17 桐昆 EB 10.3 特一转债 9.6 海印转债 8.3 宁行转债 7.0 湖广转债 6.8 转债上月成交排名 [Table_DealInfo] 券名 月成交(亿)光大转债 34.7 万信转债 30.7 17 宝武 EB 22.4 宁行转债 20.6 海澜转债 16.8 各市场指数上月涨幅 分类 [Table_IndexInfo] 指数 月涨幅(%)股市 沪深 300 0.19 中小板指数 -1.93 创业板指数 -2.83 转债 中证转债 3.05 相关研究 [Table_ReportInfo] 《短期步入牛陡（货币基金二季报点评）》2018.07.30 《债券牛市进阶，优质信用接力——兼论资管新规细则的影响（海通债券每周交流与思考）》2018.07.22 《社融下降支持债牛（债市配臵力量有何变化？）》2018.07.16 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:姜珮珊 Tel:(021)23154121 Email:jps10296@htsec.com 证书:S0850517070004 联系人:李波 Tel:(021)23154484 Email:lb11789@htsec.com 关注纯债收益，等待市场反弹 [Table_Summ ry]投资要点：  7 月转债表现：指数缩量上涨转债缩量上涨，表现好于正股。截至 7 月 31 日，7 月转债指数上涨 3.05%，同期沪深 300 指数上涨 0.19%，中小板指下跌 1.93%，创业板指下跌 2.83%。千禾、再升、华通、广电、景旺、安井和海澜等 7 只转债上市，宝信转债退市。7 月转债市场日均成交量为 15.73 亿元，环比下跌 7.4%。 7 月转股溢价率继续回升。截至 7 月 31 日，全市场转股溢价率均值 35.32%，相比6 月末上升 0.85 个百分点左右；纯债 YTM 1.89%，环比下降 0.6 个百分点。平价70 元以下、70-90 元、90-110 元和 110 元以上的转债转股溢价率分别为 79.7%、22.6%、12.17%、0.59%，环比分别变动-0.4、1.4、1.68、0.43 个百分点 7 月转债发行加速。发行方面，7 月共有吴银转债（25 亿）、海澜转债（30 亿）、景旺转债（9.5 亿）等 17 只转债发行，总金额达到 120 亿左右。审核进度方面也有所加速，7 月共有中科曙光（11.2 亿）、岭南股份（6.6 亿）、蓝盾股份（5.38 亿）3只转债收到批文，桐昆股份（38 亿）、张家港行（30 亿）、伟明环保（8.45 亿）等10 只转债过会。此外，7 月新增了亚太药业（9.65 亿）、好莱客（6.3 亿）、海汽集团（4.3 亿）等 9 只转债预案，以及长江电力 EB（200 亿）。截至 7 月 31 日，待发行新券共计 5920 亿左右，其中转债 174 只，共 5070 亿左右。  8 月权益前瞻：震荡探底，等待反弹需求分化，生产减速。6 月工业利润保持高位，但 7 月 PMI 回落，指向制造业景气有所转弱。终端需求则一升一降：地产销量增速因低基数而有所回升，乘用车表现依然不佳，批零跌幅双双扩大。而工业生产仍在减速：发电耗煤增速逐旬下滑，上中旬粗钢产量增速较 6 月持平，但下旬高炉开工率大降，印证工业生产或继续减速。 资金利率维持低位。上周政治局会议要求坚持实施稳健的货币政策，把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕。人民银行下半年工作电视会议称，实施稳健的货币政策，把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕；鼓励金融机构加大支持实体经济的力度，降低实体经济融资成本。为了对冲社融增速明显下滑，未来存款准备金率仍有下调空间，再加上财政支出下半年有望加快，资金利率有望维持低位。 震荡探底，等待反弹。7 月股市依旧弱势震荡，表现不佳。政治局会议对上半年的政策进行了调整，但并未出现大幅转向。在保持去杠杆不变、不大幅放水的情况下，基本面和流动性对于股市有双重压力，加上中美贸易摩擦的影响，短期市场或仍在探底过程中。行业方面，政治局会议把补短板作为深化供给侧结构性改革的重点任务，信息服务业等新基建，创新经济、新动能将是补短板的重要抓手。因此我们预计创新+成长板块依然会有不错的投资机会，只是短期需耐心等待市场企稳。  8 月转债策略：关注纯债收益，等待市场反弹关注纯债收益，等待市场反弹。上周权益市场大幅下挫，政治局会议定调政策微调，但去杠杆大方向不变，流动性和基本面对股市仍有压力，加上中美贸易摩擦的影响，股市仍在震荡探底过程中。转债则再度发挥抗跌性，表现好于正股，尤其是债性券跟随债市小幅上涨。我们此前提示转债择券要关注 YTM 收益，在权益市场走势较弱的情况下发挥转债稳定收益的特性。短期仍建议配臵为主，控制仓位，等待市场企稳反弹后转债再大幅布局，价格在面值附近，溢价率不高，有一定 YTM 收益的优质个券仍可适当关注。如新泉、玲珑、天马、新凤、中化 EB 等。下半年股市仍有结构性机会，关注创新（TMT、高端制造等）+稳定收益（消费属性）板块，如东财、双环、大族、崇达、金禾，银行转债（宁行、常熟）等。 风险提示：基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。 固定收益研究—可转债月报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 7 月转债市场整体表现 ................................................................................................ 4 1.1 7 月转债缩量上涨，表现好于正股 ..................................................................... 4 1.2 转股溢价率继续回升 ......................................................................................... 4 1.3 条款追踪 ........................................................................................................... 5 1.4 新券概览：7 月发行加速 .................................................................................. 6 2. 8 月权益前瞻：震荡探底，等待反弹 ..............