香飘飘(603711)四季度利润表现亮眼，期待23年重拾良好成长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品/食品制造 证券研究报告 香飘飘（603711）公司公告点评 2023 年 02 月 09 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 中性 调低 股票数据 [Table_StockInfo] 02 月 08 日收盘价（元） 19.20 52 周股价波动（元） 10.23-20.80 总股本/流通 A 股（百万股） 411/411 总市值/流通市值（百万元） 7886/7886 相关研究 [Table_ReportInfo] 《上半年营收利润承压，关注冲泡产品升级&瓶装即饮产品后续表现》2022.08.16 《业绩短期承压，继续坚持双轮驱动战略&优化渠道布建》2022.05.06 《上半年收入稳定增长，冲泡业务稳健，即饮业务仍需培育》2021.09.01 市场表现 [Table_QuoteInfo] -30.75%-17.75%-4.75%8.25%21.25%2022/2 2022/52022/8 2022/11香飘飘海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 34.3 42.1 61.9 相对涨幅（%） 31.9 39.2 53.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:颜慧菁 Email:yhj12866@haitong.com 证书:S0850520020001 分析师:张宇轩 Tel:(021)23154172 Email:zyx11631@haitong.com 证书:S0850520050001 四季度利润表现亮眼，期待 23 年重拾良好成长 [Table_Summary] 投资要点：  事件。公司披露 2022 年度业绩快报公告，2022 年公司实现营收 31.17 亿元（YOY-10.08%），实现归母净利润 2.10 亿元（YOY-5.54%），实现扣非净利润 1.70 亿元（YOY39.04%）。  全年营收表现体现韧性，单 Q4 利润表现优异。据业绩快报，2022 年公司实现营收 31.17 亿元（YOY-10.08%），在外部环境多变的情况下展现出稳健韧性。此外公司实现营业利润 2.65 亿元（YOY16.91%），实现归母净利润2.10 亿元（YOY-5.54%）。  22Q4 单独来看，公司实现营收 15.87 亿元（YOY6.32%），此外公司单四季度利润大幅好转，22Q4 实现营业利润 3.70 亿元（YOY97.76%），利润总额3.74 亿元（YOY59.03%），最终归母净利润为 2.85 亿元（YOY55.75%）。  调价效应良好释放驱动盈利水平修复。2022 年 2 月起公司部分产品出厂价格上调。截至 2022 年 5 月底，调价工作基本完成。另据公司业绩快报，提价策略在四季度冲泡产品的销售旺季期间执行到位。我们认为提价表现带来公司 22Q4 盈利能力有效恢复，而展望 2023 年，随着提价红利进一步释放，以及大宗原物料成本下行，看好公司盈利恢复到良好水平。  2022 年上半年果汁茶坚持在原点渠道打造销售势能，实现营业收入 3.58 亿元，同比增长 0.2%。我们认为在 2022 年上半年疫情反复背景下，果汁茶业务维持稳定，体现良好韧性水平。此外公司突破杯装产品消费场景偏静态的局限性，推出了瓶装果汁茶，以及兰芳园港式冻柠茶等即饮产品，进一步深入探索即饮品市场。另外，2022 年 10 月公司与 Oatly 集团全资子公司欧力（上海）进行签订战略合作协议，共同开拓燕麦植物基相关产品市场及销售机会。  我们认为，瓶装即饮产品将有效扩展公司即饮消费场景，此外和 Oatly 集团全资子公司战略合作亦将为公司带来新的增长渠道，看好 23 年公司即饮板块的成长性。  盈利预测与投资建议。参照公司业绩快报情况，我们更新盈利预测，并预计2022-2024 年公司营业收入分别为 31.17/40.71/45.36 亿元，归母净利润分别为 2.09/2.46/3.17 亿元，对应 EPS 分别为 0.51/0.60/0.77 元/股。结合可比公司估值情况，考虑业绩良好表现，给予公司 2023 年 25-30 倍的 PE 估值，对应合理价值区间为 15.00-18.00 元/股，给予“中性”评级。  风险提示。（1）食品安全风险，（2）下游需求不及预期，（3）市场竞争加剧，（4）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（5）上游原材料成本价格以及费用。投放波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3761 3466 3117 4071 4536 (+/-)YoY(%) -5.5% -7.8% -10.1% 30.6% 11.4% 净利润(百万元) 358 223 209 246 317 (+/-)YoY(%) 3.2% -37.9% -6.0% 17.8% 28.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.87 0.54 0.51 0.60 0.77 毛利率(%) 36.2% 33.6% 28.8% 29.8% 30.9% 净资产收益率(%) 12.6% 7.5% 6.6% 7.2% 8.5% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃香飘飘（603711）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比上市公司估值表（2023 年预测 PE，倍） 上市公司 证券代码 收盘价（元） PE（倍，2023E） 养元饮品 603156 20.93 14.14 承德露露 000848 8.72 12.92 盐津铺子 002847 115.40 34.26 保龄宝 002286 8.97 -- 平均 PE（倍，2023E） 20.44 资料来源：Wind，海通证券研究所 备注：按 2023 年 02 月 08 日收盘价计算（以上均来自 Wind 一致预测） 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃香飘飘（603711）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 营业总收入 3466 3117 4071 4536 每股收益 0.54 0.51 0.60 0.77 营业成本 2302 2221 2858 3134 每股净资产 7.25 7.75 8.35 9.12 毛利率% 33.6% 28.8% 29.8% 30.9% 每股经营现金流 0.21 0.80 0.87 0.