2月份宏观策略报告：疫后复苏正当时，海外衰退预期收敛

1 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。 分析师：汪洋 从业资格号：F0306430 投资咨询号：Z0002320 邮箱：wangyang@sywgqh.com.cn 联系人：叶慧超 从业资格号：F03086553 电话：021-50581703 邮箱：yehch@sywgqh.com.cn 申银万国期货有限公司 地址：上海东方路 800 号 宝安大厦 7、8、10 楼 邮编：200122 电话：021 5058 8811 传真：021 5058 8822 网址：www.sywgqh.com.cn 摘要：  春节期间国内消费有明显的恢复。电影票房、居民的出行旅游、酒店的入住等数据均显示在疫情对经济活动的影响大幅减小之后，前期被抑制的居民消费需求开始释放。2023年春节档总票房65.1亿元，略高于2022年同期，为历史第二高。1月27日，全国迁徙规模指数达到989.04，是2019年正月初六的1.3倍。人口迁移与同期旅游酒店等消费复苏相一致。  春节期间地产呈现结构分化。根据克而瑞数据，2023年春节周40个重点城市成交量仅35.7万平方米，环比下降75%，较2022年同比下降14%，与2019年同期相比下降32%。虽然一手房依旧低迷，但贝壳重点50城二手房景气指数已超2022年最高水平。  海外欧强美弱格局延续：春节期间市场对美联储宽松预期进一步增强，但与此同时欧央行多位官员发声支持在未来两次会议中进一步加息50BP。欧美经济景气度和欧美央行态度的分化，也进一步促成了欧元的上涨和美元的回落。  货币结构宽松，地方债提前发行。1月29日，中国人民银行发布消息，决定延续此前推出的部分结构性货币宽松工具。预计上半年依旧是结构宽松为主。1月以来各地陆续披露发债计划，多地2023年提前批专项债限额相比2022年大幅增加，增速在34%-92%之间。据此推算，全国提前批专项债额度可能超过2.2万亿。  内需成为上半年景气度主要支撑。1月三大PMI指数都重回扩张区间。从供给端看，生产指数恢复至49.8%，十分接近荣枯线。从需求端来看，1月主要景气度来源于新订单指数达到50.9%。新出口订单受海外衰退预期持续影响，维持在46.1%，内需再度成为主要提振。  多地新春伊始拼经济。1月28日李克强总理召开年后首次国常会，要求持续抓实当前经济社会发展工作。随后广东、浙江、安徽、江苏、重庆等省市也先后召开了“新春第一会”，出台重磅政策提振经济增长。 【申银万国期货】疫后复苏正当时，海外衰退预期收敛 ——2 月份宏观策略报告 2023 年 1 月 31 日 宏观策略 月度报告 2 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。 目录 一、国内：疫后复苏迎来开门红 ........................................... 3 二、海外：欧强美弱下衰退预期减弱 ....................................... 7 三、下一阶段政策预判 ................................................... 9 四、风险提示： ........................................................ 13 3 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。 一、国内：疫后复苏迎来开门红 2023年1月17日，国家统计局公布了2022年1-12月主要经济数据。整体上来看面对国内疫情冲击以及国外环境复杂多变，去年整体经济顶住了压力。全年国内生产总值1210207亿元，按不变价格计算，比上年增长3.0%，名义GDP增速达到5.3%.四季度GDP当季同比达到2.9%，名义同比达到3.48%，平均两年增速为6.5%，较三季度的7.8%再度下滑1.3个百分点。 生产方面，12月规模以上工业增加值同比实际增长1.3%，比上月回落0.9个百分点；环比较11月略微上升0.6%。分三大门类看， 12月份，采矿业增加值同比增长4.9%，制造业增长0.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.0%。分经济类型看，12月份，国有控股企业增加值同比增长1.9%；股份制企业增长3.5%，外商及港澳台商投资企业下降7.5%；私营企业增长0.5%。12月工业企业实现出口交货值同比名义下降8.4%，低于上月的2.5%。服务业方面全年增加值同比增长2.3%。其中，信息传输、软件和信息技术服务业，金融业增加值分别增长9.1%、5.6%。随着防疫政策优化调整,IMF也在1月《世界经济展望》里将中国今年增速上调至5.2%，基本和去年政策目标一致。 春节期间国内消费有明显的恢复。电影票房、居民的出行旅游、酒店的入住等数据均显示在疫情对经济活动的影响大幅减小之后，前期被抑制的居民消费需求开始释放。2023年春节档总票房65.1亿元，略高于2022年同期，为历史第二高。春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%。而国家税务总局最新发布的增值税发票数据显示，春节假期旅行社及相关服务业销售收入同比增长1.3倍，已恢复至2019年春节假期的80.7%。预计未来较长一段时间，国内的需求还将继续改善。疫情管控放松后春运迁徙规模大多数时间远超2019年同期。根据百度迁徙大数据，1月27日，全国迁徙规模指数达到989.04，是2019年正月初六的1.3倍。人口迁移与同期旅游酒店等消费复苏相一致。疫情方面，2023年1月25日，国家中疾控再次公布的全国新冠感染情况，从阳性人数来看，在12月22日达到了最高，总阳性人数为694万，在2023年1月23日降至最低1.5万人。此外，全国发热门诊（诊室）总体就诊人数于2022年12月23日达到峰后下降，2023年1月23日较峰值下降了多达96.2%。住院诊疗峰值滞后约两周左右时间，于2023年1月5日达峰后下降。从百度搜索指数来看，12月以来本轮高峰出现在20日-22日，随后全国各地陆续开始过峰，防控重点转向防重症及死亡，同时向农村地区倾斜，二线以上城市活力基本恢复至2019年同期水平。1月30日国务院联防联控机制会议上明确全国整体疫情进入低流行水平，目前重点依旧在农村地区。 4 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。 图 1：四季度以来疫情冲击高峰已过（%） 资料来源：Wind，申万期货研究所 图 2：历年春运迁徙指数（点） 资料来源：百度迁徙平台，申万期货研究所 企业利润持续回落但趋势放缓。2022年工业企业利润累计同比下降4%，较上月回落0.4个百分点，降幅扩大。但12月当月同比利润降幅收窄至6.6%，连续三个月收窄。但工业品价格降幅有所收窄，12月PPI同比收敛至-0.7%，预计一季度即将转正。但值得注意的是， 12月营业收入累计同比回落1.2%，利润收缩已经从成本端驱动向收入下降转变。受益于国内产业链供应链 -30.00%-20.00%-10