美联新材(300586)公司研究报告：2022年全年盈利同比增长350%至469%，签订战略合作协议

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 美联新材（300586）公司研究报告 2023 年 02 月 07 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 02 月 06 日收盘价（元） 19.00 52 周股价波动（元） 8.26-25.88 总股本/流通 A 股（百万股） 525/389 总市值/流通市值（百万元） 10071/7467 相关研究 《色母粒行业龙头，未来成长可期》2017.05.19 市场表现 [Table_QuoteInfo] -21.52%7.48%36.48%65.48%94.48%123.48%2022/2 2022/5 2022/8 2022/11美联新材海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 4.6 -12.1 6.2 相对涨幅（%） -1.9 -19.1 -7.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 2022 年全年盈利同比增长 350%至 469%，签订战略合作协议 [Table_Summary] 投资要点：  根据公司 2022 年度业绩预告，预计 2022 年全年盈利 2.85 亿元至 3.6 亿元，同比上年增 350%至 469%。业绩变动原因为：1．公司按照年度经营计划积极开展各项工作，不断提升核心竞争力，以市场为导向，科学组织产品生产，进一步加强市场销售及推广工作，营业收入和毛利均有较大幅度提升，经营业绩实现了良好的增长态势；2．公司持续实施降本增效措施，加强成本费用管控、优化组织结构、强化供应链整合，进一步提升了公司整体盈利能力；3．预计非经常性损益对归属于公司股东净利润的影响金额约 750 万元–950 万元。  公司签订钠离子电池产业化战略合作协议。公司与立方新能源、七彩化学签订战略合作协议，共同提升技术指标以推进鲁士蓝（白）材料钠离子电池的产业化进程，首期合作期限为 10 年。2022 年 9 月，公司与七彩化学就共同投资25 亿元建设“年产 18 万吨电池级普鲁士蓝（白）项目”事宜签署了《战略合作协议》。目前普鲁士蓝（白）项目已有 50 吨中试生产线投产。后续将按原计划分三期建设项目，预计 2023 年底完成项目一期建设。  安徽美芯获 1200 万元锂电池隔膜订单。子公司安徽美芯于与南木纳米签订《销售合同》，约定安徽美芯向南木纳米销售 1000 万 m²锂电池隔膜，合同金额（含税）为 1200 万元。预计 2022 年隔膜出货量约 3000 万 m²。当前已投产隔膜年产能为 3 亿㎡，预计项目第 5、6 条生产线将于 2023 年第四季度投产，将形成年产能 7 亿㎡。2023 年度预计产销量达 4 亿 m²。  拟投资百亿元投建新产线提升色母粒及锂电隔膜产能。公司拟向全资子公司四川美联增资 4.5 亿元，并以其为实施主体投资 100 亿元建设“年产 230 万吨新能源及高分子材料产业化建设项目”。该项目分三期建设，建设期限预计 60 个月，项目全部投产达效后预计年产值 160 亿元，年创税 10 亿元。一期预计投资 30 亿元，建设年产 90 万吨硫酸装臵、年产 20 万吨钛白粉装臵，年产 30万吨高端塑料色母粒、60 万吨硫酸亚铁。一期建设期限为 30 个月，预计 2025年 6 月底前试生产。本次建设项目的前两期项目均有建设硫酸装臵和钛白粉装臵，可以生产钛白粉和副产品硫酸亚铁（硫酸亚铁是生产新能源材料磷酸铁锂、普鲁士蓝的中间原料），并将钛白粉作为原料直接用于生产白色母粒。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 3.24 亿元、4.48 亿元、5.06 亿元，EPS 为 0.62 元、0.85 元和 0.97 元。公司有较多新产能释放给予一定估值溢价，参考同行业公司，我们给予 2023 年 PE25-28倍，对应合理价值区间 21.25-23.80 元。首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅波动、宏观经济下行。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1517 1881 2624 3501 4273 (+/-)YoY(%) 20.4% 24.0% 39.5% 33.4% 22.0% 净利润（百万元） 42 63 324 448 506 (+/-)YoY(%) -53.5% 51.0% 412.3% 38.1% 13.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.08 0.12 0.62 0.85 0.97 毛利率(%) 14.6% 17.5% 33.7% 33.3% 31.7% 净资产收益率(%) 5.6% 5.0% 20.3% 21.9% 19.8% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃美联新材（300586）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设： 收入假设： 产能、产量和销量假设： 1）三聚氯氰产品：假设 2022-2024 年产能不变；假设 2022-2024 年产能利用率 90%、100%和 100%；假设 2022-2024年产销率分别为 80%、85%和 90%。 2）色母粒：假设 2022-2024 年产能不变；假设 2022-2024 年产能利用率为 100%；假设 2022-2024 年产销率为 100%；假设 2022-2024 年价格为 2.32 万元/吨。 3）液碱：根据 2018-2021 年复合增速，假设 2022-24 年收入同比增速为 30%。 4）熔喷布：公司无新增项目，假设 2022-24 年收入增速为 0。 5）普鲁士蓝（白）：公司持股比例 51%，权益产能为总产能的 51%；假设 2023-24 年产能利用率分别为 70%和 80%；假设 2023-2024 年产销率分别为 84%和 60%；假设 2023-2024 年价格为 3 万元/吨。 6）隔膜：2023 年有新增 4 亿平方米产能，假设 2022-2024 年产能分别为 3、7 和 7 亿平方米；根据项目投产时间，假设2023-24 年产能利用率分别为 43%、71%和 100%；假设 2022-2024 年产销率分别为 80%；公司隔膜售价高于国内，假设 2022-24 年价格为 1.5 元/平方米。 7）其他：假设 2022-24 年其他收入增速为 0。 价格假设： 1） 三聚氯氰产品：假设 2022-2024 年价格为 2.46 万元/吨。 2） 色母粒：假设 20