消费行业2月投资策略：基本面渐进修复，资金面更为乐观

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 2 Feb 2023 中国必需消费 China Staples 消费行业 2 月投资策略：基本面渐进修复，资金面更为乐观 The Fundamentals are Gradually Repaired, and the Funding is More Optimistic [Table_Info] 股票名称 评级 股票名称 评级 贵州茅台 Outperform 酒鬼酒 Outperform 五粮液 Outperform 水井坊 Outperform 海天味业 Outperform 安琪酵母 Outperform 山西汾酒 Outperform 口子窖 Outperform 泸州老窖 Outperform 绝味食品 Outperform 洋河股份 Outperform 燕京啤酒 Underperform 伊利股份 Outperform 中炬高新 Outperform 古井贡酒 Underperform 百润股份 Outperform 青岛啤酒 Outperform 汤臣倍健 Outperform 双汇发展 Outperform 金龙鱼 Outperform 今世缘 Outperform 涪陵榨菜 Outperform 东鹏饮料 Outperform 洽洽食品 Outperform 舍得酒业 Outperform 桃李面包 Outperform 重庆啤酒 Outperform 千禾味业 Outperform 迎驾贡酒 Outperform 天味食品 Outperform 安井食品 Outperform 珠江啤酒 Outperform 资料来源： Factset, HTI Related Reports 乳 制 品 行 业 跟 踪 报 告 ： 复 苏 在 即 ， 投 资 首 选 （ Recovery of dairy is imminent, and dairy is the first investment recommendation.） (17 Jan 2023) 消费行业 1 月投资策略：基本面先抑，必选品优先（The Fundamentals Should be Suppressed First, and the Staples Should be Preferred） (3 Jan 2023) HTI 消费品 12 月需求月报： 必选消费展现韧性（December Demand Monthly Report: Staples Shows Resilience） (2 Jan 2023) (Please see APPENDIX 1 for English summary) 需求： 1 月 7 个重点行业均正增长。今年春节期间国内出行、旅游、就餐、观影数据同比均实现大幅增长，甚至接近疫情前的2019 年。结合海通宏观团队的研究，我们认为有几点情况需要关注：一是今年春节是积蓄已久的消费热情短期集中暴发，情绪因素大于能力因素；二是中期修复高度更需要关注收入和储蓄等能力因素，从国外看“疤痕”现象普遍存在；三是分类来看，服务消费修复速度快但高度低于疫情前，刚需型食饮消费修复速度慢但高度高于疫情前，享受型食饮消费修复高度则明显偏低。 成本：现货成本指数同比显著下降。1 月消费品成本指数较年初多数 上 行 ， 其 中 速 冻 食 品 现 货 和 啤 酒 现 货 涨 幅 居 前 ， 幅 度 达2.0%/1.8%，啤酒期货领跌（-1.1%）。具体来看，除玻璃期货下跌3.1%以外，其他包材价格均有上浮。直接原材料方面，蔬菜价格涨超 23% ， 大 豆 期 货 上 涨 6.6% ， 棕 榈 油 现 货 和 期 货 跌 幅 达2.3%/5.5%，大豆、豆粕现货下跌 2.4%/2.0%。与去年同期相比，软饮料、乳制品和啤酒现货成本指数分别下跌 8.8%、7.3%和 6.4%。 资金：乳业的北上资金占比最高，1 月增持最多。截至 1 月底，陆股通资金当月净流入 1412.9 亿元（上月净流入 350.1 亿元），超过去年全年的 900.2 亿元。其中沪股通净流入 705.6 亿元，深股通净流入 707.3 亿元；食品饮料板块市值占比为 5.8%，较上月增加0.33pct。港股通资金当月净流入 5.1 亿元（上月净流入 84.2 亿元），必需消费板块市值占比为 3.8%，较上月提升 0.08pct。 估值：A 股估值修复幅度大于 H 股、美股。A 股食品饮料行业 PE（TTM）处于 2011 年至 2019 年（较新冠疫情前）的 94%分位（36.5x）；子行业分位较低的是肉制品（1%，17.5x）、保健品（16%，25.8x）和软饮料（25%，32.5x）。H 股必需性消费行业处于 92%（22.9x）；子行业分位较低的是包装食品（0%，14.0x）、超市及便利店（0%，10.8x）和乳制品（5%，14.6x）。美股日常消费品行业处于 100%分位（25.3x）；子行业分位较低的是食品零售（30%，13.2x）和烟草（45%，16.3x）。 建议：连续上涨短期谨慎，乳制品预期差最大。去年 11 月初至今年 1 月底 A 股食品饮料和 H 股必选消费指数连续 3 个月上涨，涨幅均为 36%，估值已处于历史较高分位，而基本面修复不会一蹴而就，且各子行业分化较大。我们建议前期优选需求平稳、估值偏低的必选消费行业，后期变化明朗后再布局可选消费。主要行业推荐排序为：乳制品=啤酒=高端白酒=养殖业=酒店>区域性白酒=调味品=饲料>次高端白酒=方便食品=餐饮。看多个股为伊利股份、蒙牛乳业、中国飞鹤、华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、金龙鱼、大北农、牧原股份、锦江酒店、中国中免、美的集团、爱玛科技、李宁等；看空个股为酒鬼酒、舍得酒业、水井坊等。 风险提示：居民消费恢复缓慢，原材料价格反弹，人民币明显贬值，疫病再度影响。 [Table_Author] 闻宏伟 Hongwei Wen 胡世炜 Shiwei Hu 陈子叶 Susie Chen 肖韦俐 Weili Xiao hongwei.wen@htisec.com sw.hu@htisec.com susie.zy.chen@htisec.com wl.xiao@htisec.com 557085100115Feb-22May-22Jul-22Oct-22Jan-23HAI China StaplesMSCI China仅供