短期步入牛陡（货币基金二季报点评）

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 收益率指标 [Table_AmountInfo] 期限 国债(%) 1Y 2.90 2Y 2.99 3Y 3.13 5Y 3.27 7Y 3.51 10Y 3.52 15Y 3.82 银行间国债指数 [Table_QuoteInfo] 165170175180Jan/18Mar/18May/18Jul/18 资料来源：WIND,海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《利率债牛陡，信用债择优（海通债券每周交流与思考）》2018.07.29 《 债 券 牛 市 进 阶 ， 优 质 信 用 接 力 》2018.07.25 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:姜珮珊 Tel:(021)23154121 Email:jps10296@htsec.com 证书:S0850517070004 联系人:李波 Tel:(021)23154484 Email:lb11789@htsec.com 短期步入牛陡 （货币基金二季报点评） [Table_Summary] 投资要点：  专题：货币基金二季报点评 基金二季报公布，货基债基规模上升，纯债基金业绩最好。截至 2018Q2，公募基金净值规模 12.68 万亿，环比增加 3300 亿左右。其中货基 8.4 万亿，环比上升 4500 亿；债券型基金 1.7 万亿，环比上升 460 亿，混合型和股票型基金规模则有所下降。其中，债基方面主要是纯债基金规模上升，业绩表现也好于混合债基。18Q2 各类债基中表现最好的是短期纯债型和中长期纯债型基金，平均年化收益分别为 4.8%和 4.6%；其次是混合一级债基，平均年化收益2.5%，而混合二级债基年化收益仅有-1.72%。但各类债基的收益相比一季度均有小幅回落。 货基杠杆久期均上升，收益小幅回落。截至 2018Q2，货基杠杆率 106%，环比上升 1 个百分点；平均年化收益 3.9%，环比回落 0.3 个百分点，收益低于纯债型基金，但高于混合债基。货基投资组合平均剩余期限 70.8 天，环比增加 5.9 天；而资产配臵中主要是债券资产里的同业存单规模大幅增加 4900 亿。总的来说，市场利率下行导致货基的收益也有所下降，因此二季度货基通过加杠杆、拉久期、增配同业存单等方式来提升收益，业绩表现依然不错。 新规利好理财，货基增长受限。此前出台的流动性风险新规和大额风险暴露管理办法等都对货基的增长有所限制，而近期资管新规细则落地，规定类货基的现金类理财可以用摊余成本法计价，这会对货基的需求形成一定的替代。银行理财本身有销售渠道的优势，流动性也更高（可以“T+0”）；现金类理财的监管相对宽松，收益或比货基更为可观，对居民的资产配臵有较强的吸引力。  上周市场回顾：流动性充裕，债市调整，曲线变陡 上周央行净投放资金 1320 亿，R007 均值上行 2BP 至 2.79%，R001 均值下行 15bp 至 2.36%。1 年期国债下行 15BP；10 年期国债上行 1BP。1 年期国开债下行 22BP；10 年期国开债上行 5BP。记账式国债发行 100 亿，政金债发行 620 亿，地方债发行 1209 亿，利率债共发行 1929 亿、环比减少 1861亿，净供给 734 亿、环比减少 1740 亿，认购倍数整体一般。存单净发行 755亿，股份行 3M 存单发行利率较前一周下行 43BP。  本周债市策略：短期步入牛陡 财政更加积极，长端利率受制。上周，国常会定调积极的财政政策要更加积极，主要落脚点是减税降费和基建投资。而积极财政政策会在三方面制约债市长端利率下行，一是积极财政意味着更大的债券发行规模或者更快的债券发行节奏，从供给上对长债不利；二是商业银行或配臵更多的信贷资产，挤压债市的配臵资金；三是经济回落预期改善，也会制约长债利率继续下行。 短端利率趋降，债市继续牛陡。我们认为，未来利率债的机会将向短端切换。积极的财政需要实际宽松的货币政策配合，上周央行又投放了 5020 亿 MLF，我们估算 3 次降准后 6 月末的银行超储率已经升至 2%的两年高位，这意味着当前货币市场的资金极大充裕，短端利率仍有下行空间。另外资管新规补充文件利好短债（现金类理财计量方式放宽、银行理财门槛降低、允许老产品投资新资产同时要求禁止期限错配），短端利率低位依然对长端利率有利。未来债市或延续牛陡行情，短端利率下行为行情主线。 2 固定收益研究 证券研究报告 利率债策略周报 2018 年 07 月 31 日 固定收益研究—利率债策略周报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 货币基金二季报点评.................................................................................................. 4 1.1 基金二季报公布，货基债基规模上升 .................................................................... 4 1.2 货基杠杆久期均上升，收益小幅回落 .................................................................... 5 1.3 新规利好理财，货基增长受限 ................................................................................ 7 2. 货币市场：流动性充裕 .............................................................................................. 7 3. 一级市场：供给减少，需求一般 ............................................................................... 8 4. 资本市场利率：短期步入牛陡 ................................................................................. 11 表目录 表 1 货币市场利率周变化（%） ................................................................................ 8 表 2 利率债发行情况 ................................................................