教育行业素质教育系列Ⅱ：横跨教育和旅游双万亿市场，游学研学行业投资机会深度解码

证券研究报告 教育行业深度报告 素质教育系列Ⅱ：横跨教育和旅游双万亿市场，游学研学行业投资机会深度解码 2018.08.14 黄莞（分析师） 电话： 020-88832319 邮箱： huangguan@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517050001 投资摘要： 本文的创新之处：当前最火爆的教育话题非素质教育莫属，外部环境多重利好，推广正当时，素质教育也是近 3 年来唯一早期项目数量逆势大增的教育细分领域，游学研学属于素质教育其中一个重要细分。自 2016 年 12 月教育部等 11 部门联合发文，将研学纳入日常教学活动中，极大的推动游学研学行业发展。2017 年游学研学市场空间 374 亿元，参与人次 425 万人，其市场扩容的核心逻辑在于渗透率提升，预计未来 3-5 年游学研学行业有望保持年均 30%以上的高速增长，渗透率有望从 5%升至20%-30%。游学研学领域参与者背景复杂，与市场不同的是，本文率先结合海外产业发展史，尝试深度剖析一二级市场游学研学巨头/新锐，试图解码我国游学研学的产业发展之路。 游学研学行业参与者众多，竞争格局十分分散。除专业游学机构外，还有各大学校、教培机构延伸产品矩阵扩充游学研学领域，旅游企业借力教育重焕行业生机，地产企业转型拓展营地教育等各类型参与者。其中，营收规模在千万级以下的中小游学机构占绝大多数，竞争格局分散。目前游学的第一大组织方仍是学校，市场份额约占70%、教育培训机构/留学中介机构、旅行社、专业游学机构各占 10%左右。 游学研学产业链上游环节众多，专业游学机构利润不断被压低的同时还面临上游稀缺资源商和下游学校对自身业务的蚕食。相比旅游商，专业游学机构对稀缺资源把控能力较弱；相比学校，专业游学机构获客成本高。最终导致产业链大多数利润被其他环节截取。 优质内容、核心渠道及稀缺资源是专业游学机构提高议价力的核心。随着研学旅行在全国范围推行，加速游学产品教育功能的回归。据市场调研，游学研学用户选择游学机构时 51.6%的消费者关注课程内容；而游学研学领域参与者背景结构的复杂，决定了拥有差异化内容、线路稀缺资源的企业更容易获得 BC 端渠道的信赖，从而获得更高的定价权。因此，我们认为优质内容及核心渠道、稀缺资源是专业游学机构的核心竞争力所在。 未来游学行业会呈现纺锤型发展趋势，两头是少量的大型综合游学集团和众多小而美的垂直领域公司，中间端中小机构的生存空间将会被持续挤压，头部规模优势凸显且具备定价权的专业游学机构有望脱颖而出，保持内生增长的同时外延投资并购优质小而美企业，融合 BC 端渠道做大做强，协同效应明显。 新三板：（1）推荐世纪明德（839264.OC）：国内最大的游学行业领导品牌之一，B2B 游学龙头；（2）关注读行学堂（870537.OC）：旅游+教育综合赋能；一级市场：（3）关注宝贝走天下：儿童户外活动专家；（4）麦淘亲子：儿童场景教育平台；（5）斯达营地教育：B2C 高频营地教育企业。 风险提示：市场发展不及预期风险、持续经营能力不确定的风险、安全风险、汇率变动风险 相关报告 1、【广证恒生教育】素质教育系列Ⅰ：10 个案例深度揭秘270 亿 STEAM 教育市场最新打法-20180710 2、【调研最前线】世纪明德（839264）：研学正式纳入教学计划，游学巨头加速腾飞-20170704 广证恒生 做中国新三板研究极客 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第2页共32页 教育行业深度报告 目录 导语：游学研学 ............................................................................................................................................................................... 4 1、驱动因素 ...................................................................................................................................................................................... 5 1.1 研学旅行纳入日常教学活动，行业利好政策持续加码 .......................................................................... 5 1.2 教育观念更迭，游学研学消费倾向加深.................................................................................................. 6 1.3 留学市场的火热也带动了游学业务，签证、航线等客观因素趋优 ...................................................... 7 1.4 一级市场关注度高，2017 年投融资规模增速超过 250% ..................................................................... 8 1.5 2017 年我国游学研学市场规模 374 亿元，参与人次 425 万人 ............................................................. 9 2、产业链 ......................................................................................................................................................................................... 10 2.1 产业链参与者背景纷杂，百家争鸣各具优势 ........................................................................................ 10 2.2 上游稀缺资源、下游渠道把控产业链价值核心 .....................................................................................11 2.3 游学研学行业竞争格局分散 ................................................................................................................... 12 2.4 短期看好 B2B 快速获客打开市场，长期看好 B2B2C 转换品牌价值实现规模化