交通运输行业：政策优化方向渐明，航空周期底部起航

虞 楠（交运行业首席分析师 ） SAC：S0850512070003 陈宇（分析师） SAC执业证书编号：S0850520060002 2023年1月6日 政策优化方向渐明，航空周期底部起航 证券研究报告 （优于大市，维持）航空：困境反转，大周期底部盘桓再起航 1.回顾：疫情反复压制需求，油价高企、汇率贬值，行业周期底部盘桓 2.展望：供给收紧、票价放开，大周期起航可期 1）行业整合可能性加大，供给收紧确定性增加 2）需求韧性足，中长期增速可期 3）票价市场化继续推进，价格弹性可期 4）从美国航空疫后复盘表现 3.建议：估值具有安全边际，行业大周期前景可期，关注板块投资机会 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 qRxOtRrRrPwPwOpOpQtQsObRbP7NpNrRoMtQiNoOpOlOoOpQ6MqRqNuOoOrPwMoMoM• 1.疫情冲击，供需跌至底部 • 2.油价上涨、人民币贬值，航司业绩“雪上加霜” • 3.供需持续低迷、油汇冲击，预计全年亏损创新高 • 4.年初至今股价反复震荡，但相对收益显著。 第一节要点： 回顾：疫情反复压制需求，油价高企、汇率贬值，行业周期底部盘桓 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 受疫情冲击，六家上市公司（不含华夏航空）1-10月总供给、需求同比各下滑35.2%/41.0%（不到19年同期的40%），客座率同比下滑6.5个百分点至65.9%。 资料来源：wind，各上市公司月度生产运营数据公告，海通证券研究所 1.受疫情反复影响，供需同比下滑至低位 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 2022年1-10月航司生产数据 油价攀升令航油成本持续上涨，人民币快速贬值，预计航司全年亏损创新高。 资料来源：Wind，海通证券研究所测算 2.油价攀升，人民币快速贬值，航司业绩“雪上加霜” 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 油价 图 汇率 （USD/bbl） （USD/RMB） 注：22Q4数据为海通证券研究所测算，数据计算依据截至2022年11月25日。 1020304050607080901001101201301401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20192020202120226.26.46.66.87.07.21月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019202020212022 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4E 航空煤油出厂价 （元/吨） 4756 5069 4884 4956 4732 2144 2833 2679 3522 4111 4518 5151 5462 7956 8805 7961 环比增长率 -19.9% 6.6% -3.6% 1.5% -4.5% -54.7% 32.1% -5.4% 31.5% 16.7% 9.9% 14.0% 6.0% 45.7% 9.5% -18.0% 同比增长率 -0.5% -57.7% -42.0% -45.9% -25.6% 91.7% 59.5% 92.3% 55.1% 93.5% 94.9% 54.5% 期间汇率均值(USD/RMB) 6.75 6.82 6.99 7.03 6.97 7.08 6.92 6.62 6.48 6.46 6.47 6.39 6.35 6.61 6.70 6.70 升贬值 1.9% -2.1% -2.9% 1.4% -1.6% 0.1% 3.8% 4.2% -0.7% 1.7% -0.4% 1.7% -0.4% 5.7% 5.8% 0.5% 受疫情影响，供需持续低迷，2022年前三季度六家上市航司总营收同比下滑22%（较19年同期下滑52%），叠加油价上涨、人民币大幅贬值，总亏损同比增225%。 资料来源：Wind，海通证券研究所 3.供需持续低迷、油汇冲击，预计全年亏损创新高 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 2022年前三季度航司营收 图 2022年前三季度航司归母净利润 图中国内地民航市场执飞趋势 图 行业飞机日利用率 资料来源：航班管家，Wind，海通证券研究所 资料来源：航班管家，Wind，海通证券研究所 资料来源：Wind，海通证券研究所 1031 1167 116 130 40 485 654 68 72 33 575 785 86 91 33 421 702 66 65 20 0200400600800100012001400中国国航 南方航空 春秋航空 吉祥航空 海航控股 9M199M209M219M22（人民币亿 68 41 17 12 4 -101 -75 -1 -5 2 -281 -176 -17 -30 -15 -300 -250 -200 -150 -100 -50 - 50 100中国国航 南方航空 春秋航空 吉祥航空 海航控股 9M199M209M219M22（人民币亿年初至今，航空股反复震荡，我们分析主因疫情政策及供需修复节奏不断变化，市场反应频繁变动；但超额收益显著，年初至今航空股累计下跌2.1%，跑赢交运指数3.3个百分点，跑赢上证综指11.2个百分点。 资料来源：Wind，海通证券研究所 4.年初至今股价反复震荡，但相对收益显著 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图年初至今股价走势图 -10%-5%0%5%10%15%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2022-11-302022-11-222022-11-142022-11-042022-10-272022-10-192022-10-112022-09-262022-09-162022-09-072022-08-302022-08-222022-08-122022-08-042022-07-272022-07-192022-07-112022-07-012022-06-232022-06-152022-06-072022-05-272022-05-192022-05-112022-04-282022-04-202022-04-122022-03-312022-03-232022-03-152022-03-072022-02-252022-02-172022-02-092022-01-252022-01-172022-01-07航空运输(申万)相对收益（右轴） 上证综指累计涨幅（左轴） 交通运输（申万）累计涨幅（左轴） 航空运输(申万)累计涨幅（左轴） • 疫情冲击，航司经营压力加剧，行业有望迎来整合，助益集中度提升； • 波音空客产业链亦受影