能源化工期权：高波动率，卖方优选

专题报告 2022-12-06 卢品先 投研经理 从业资格号：F3047321 交易咨询号：Z0015541  0755-23375252  lupx@wkqh.cn 能源化工期权：高波动率，卖方优选 报告要点： 本文主要是讲述了高波动率流动性足够好的期权品种，优先选择期权的卖方策略。基于目前我国场内的期权品种，能源化工类期权的波动率整体偏高，为了验证高波动率的情况下，期权卖方策略的可行性，文中选择了上市时间相对长，流动性相对好的 3 个能源化工类期权品种：甲醇期权、精对苯二甲酸期权（PTA）和液化气期权（LPG），做期权的卖方和买方的模型验证，通过实证分析高波动率的期权品种，构建期权卖方策略是一种行之有效的方法。 本文分为三个部分来讲述，第一部分主要包括 2022 年场内期权的回顾，期权的研究框架以及所选期权品种的标的行情走势分析。第二部分是本文的重点内容，主要通过 3 类指标来展开分析，（1）期权的流动性和稳定性指标分析，主要体现在期权的成交量和持仓量，（2）期权标的的方向性指标，主要应用成交额 PCR、持仓量 PCR 等指标分析，（3）波动性指标，波动性指标是研究期权最重要的指标，主要包括标的的历史波动率和期权的隐含波动率，文中应用了波动率的概率分布，波动率的分位数分布，波动率和价格的关系来描述波动率的状态，以及当前波动率所处高波动还是低波动区间，从而可以构建相应的波动率策略。第三部分主要是应用甲醇、PTA 和 LPG 期权作为案例验证高波动率下的期权模型，卖方投资策略的有效性。 展望未来，期权作为一种风险管理工具，不仅可以做方向性投资策略也构建波动性的投资组合策略，还可以为产业企业进行套期保值，因此，我们需要充分应用期权工具，在相关领域发挥重要的作用。 本文只是通过对比期权的买卖方策略，为大家在构建期权投资策略选择时提供一个参考，不构成投资建议。 商品期权研究 | 能化 2022-12-06 2 能源化工期权：高波动率，卖方优选 2022 年场内期权市场回顾 2022 年场内期权品种上市又是大爆发的一年，截止 12 月 5 日，今年总共上市 9 只场内期权产品，其中包括 5 只农产品期权和 4 只金融期权（如表 1 所示），但是没有上市能源化工类期权，从交易所来看，今年上市的期权品种较为均衡，农产品期权主要分布在大连商品交易所和郑州商品交易所，而金融期权产品上海证券交易所、深圳证券交易所和中国金融期货交易所均有上市。 表 1：2022 年场内期权新上市品种 上市时间 期权品种 品种类型 交易所 2022/08/08 豆一期权（A） 农产品 大商所 2022/08/08 豆二期权（B） 农产品 大商所 2022/08/08 豆油期权（Y） 农产品 大商所 2022/08/26 菜籽油期权（OI） 农产品 郑商所 2022/08/26 花生期权（PK） 农产品 郑商所 2022/07/22 中证 1000 股指期权 （000852） 金融 中金所 2022/09/19 上证 500ETF 期权 （510500） 金融 上交所 2022/09/19 深证 500ETF 期权 （159922） 金融 深交所 2022/09/19 创业板 ETF 期权 （159915）） 金融 深交所 资料来源：五矿期货期权事业部 截止当前，我国总共 33 只场内期权产品，分布在不同的交易所（如表 2 所示）。 表 2：场内期权品种（截止 12 月 5 日） 交易所 期权品种 数量 上交所 上证 50ETF、上证 300ETF、上证 500ETF（期权） 3 深交所 深证 300ETF、深证 500ETF、创业板 ETF（期权） 3 中金所 沪深 300 股指期权、中证 1000 股指期权 2 上期所（能源） 铜、铝、锌、黄金、橡胶、原油（期权） 6 大商所 豆粕、玉米、铁矿石、LPG、聚丙烯、PVC、塑料、棕榈油、豆一、豆二、豆油（期权） 11 郑商所 白糖、棉花、甲醇、PTA、菜籽粕、菜籽油、花生、动力煤（期权） 8 资料来源：五矿期货期权事业部 pOxOmOrRrPxOvNqQsOmPrO6MdN6MmOrRoMpMiNoOqRkPrRrP9PpOnRuOmPrMNZmRmO 商品期权研究 | 能化 2022-12-06 3 本文的研究逻辑框架 本章的内容主要分为三大部分：标的行情走势分析、期权因子研究和期权的策略案例应用。其中期权标的主要为能源化工类：甲醇、PTA 和 LPG，它们的行情走势主要是通过日 K 线图进行分析描述。第二部分期权的因子研究是本章内容的重点，这些因子主要包括标的行情走势，期权的量仓关系，量仓 PCR 和波动率等。根据过去一年的历史回顾，进行深入探讨和研究，然后得出相应的结论，最后一部分再根据相关结论构建商品期权的卖方组合策略。 图 1：商品期权研究框架 图表来源：五矿期货期权事业部 标的行情走势分析（甲醇、PTA、LPG） （1） 标的行情走势图 标的价格行情走势图主要是反应商品过去一段时间市场的表现，往往是通过多空博弈而展现出来。以下主要是选取的几个能源化工期权标的的甲醇、PTA 和 LPG 主力合约在过去一年的日 K 线走势图。我们可以从日 K 线图看商品在过去一年的表现，根据价格趋势的延续性，可以预测商品价格行情走势在没有特殊外力的情况下，会延续一段时间保持当前的行情趋势。 从甲醇日行情 K 线图（如图 2）可以看出，甲醇在过去一年，表现为先扬后抑的一个行情走势，特别是下半年以来走出了较为弱势的偏空头，整个一年来看，红 K 和绿 K 的实体较宽，表明多空博弈剧烈，从另一个角度来看，波动性较强。 商品期权研究 | 能化 2022-12-06 4 图 2：甲醇主力合约日 K 线图 图表来源：文华财经，五矿期货期权事业部 从 PTA 日行情 K 线图（如图 3）可以看出，PTA 日行情主要分为两个趋势，1 月至 6 月中旬，PTA 展现为强势的多头，6 月中旬以后，PTA 不断大幅回落，形成较为明显的空头下跌趋势。上涨和下跌过程中，我们可以看到市场行情不断报收大阳线和大阴线，意味着市场行情走势的波动剧烈。 图 3：PTA 主力合约日 K 线图 图表来源：文华财经，五矿期货期权事业部 从 LPG 日行情 K 线图（如图 4）可以看出，LPG 日行情主要分为两个趋势，1 月至 2 月大幅上涨，3 月之后一路空头下行，延续至 12