信用债月报：城投债总量与到期压力盘点

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 固定收益研究 证券研究报告 信用债月报 2023 年 1 月 2 日 [Table_Title] 收益率指标 [Table_AmountInfo] 期限（年） AA 城投债（%） 1 3.68 3 4.20 5 4.44 7 4.55 10 4.69 15 4.89 国债及中票收益率月变化（BP） [Table_QuoteInfo] 资料来源：WIND，海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《明年政府债供给如何？》2022.12.25 《仓储物流 REITs 梳理与估值表现》2022.12.25 《转债破发影响几何》2022.12.25 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜珮珊 Tel:(021)23154121 Email:jps10296@haitong.com 证书:S0850517070004 联系人:王冠军 Tel:(021)23154116 Email:wgj13735@haitong.com 城投债总量与到期压力盘点 [Table_Summary] 投资要点：  行业利差监测与分析：1）2022 年 12 月债市信用利差走扩。具体来看，等级利差与期限利差均走扩。2）行业横向比较：高等级债中，房地产、钢铁是利差最高的两个行业。AAA 级房地产行业中票平均利差为 212BP，AAA级钢铁行业中票平均利差为 195BP。其次是化工行业，其利差为 136BP。公用事业是平均利差最低的行业，目前为 63BP。  12 月市场回顾：一级净供给减少，一级市场估值收益率上行为主。2022年 12 月主要信用债品种共发行 6678.6 亿元，到期 12633.6 亿元，净供给-5955.0 亿元，较前一个交易月（11 月 1 日-11 月 30 日）的-1377.0 亿元有所减少。二级交投增加，收益率上行为主。  12 月评级调整及违约情况回顾：2022 年 12 月有 13 项信用债主体评级上调，有 8 项信用债主体评级下调，与 11 月相比，上调数量有所增加，下调数量有所减少。2022 年 12 月新增违约或展期债券 16 只，无新增违约主体。  城投债总量与到期压力盘点  城投债存量总量。截至 2022 年末，存续发债城投企业 3041 家，城投债余额 13.52 万亿元，债券 18745 只，后两者分别较 2021 年末增长 8.96%和11.82%，2022 年增速较过去三年明显放缓，以上或与全年城投审核端趋严与年末批量取消发行高峰来临有关。展望 2023 年，城投债存量增速或依然维持低位。  城投债存量结构。城投债发行、净融资与存续体量成正相关。值得关注的是，严监管下非标融资整体呈现净流出状态，展望 2023 年，非标、定融、商票等融资手段或依然呈现持续收缩态势，资金腾挪余地依然有限，城投平台的融资纪律、财务纪律或得到进一步强化。  城投债到期压力。2023 年城投债静态到期规模为 2.86 万亿元，其中 2023年 2-4 月分别迎来到期低谷与高峰，到期金额分别为 1356.23 亿元、3697.04亿元和 3438.06 亿元，值得注意的是以上季节性因素影响，与往年基本一致，到期低谷与高峰并不体现到期压力大小，或可认为 23 年 2 月份的到期低谷助推了 3-4 月的到期高峰。此外，考虑到债券甚至广义债务主要依靠借新还旧，再融资能力与到期压力为互相动态影响因素，不能单纯依靠静态数据得到区域到期压力大小结论，尤其是对于地级市或者省份这种区域因素而言，到期压力大或可认为是再融资能力强劲的体现。个体视角与区域视角或者说宏观中观与微观视角因素存在一定差异。  关注中高等级短久期城投债阶段性机会。2022 年 11-12 月份，理财赎回主导信用债利差单方向上行，高中低等级、长中短久期城投债利差无差别走阔，后续随着理财赎回渐入新稳态，中高等级短久期有望率先修复，我们建议关注中高等级中短久期城投债机会。展望 2023 年，资产荒或难以再现，叠加赎回风波渐平后流动性要求或更高，中低等级城投债或迎来缓慢修复过程。 固定收益研究—信用债月报 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 行业利差监测与分析 .................................................................................................... 5 1.1 信用利差走扩 .................................................................................................. 5 1.2 等级利差与期限利差均走扩 ............................................................................ 5 1.3 钢铁、采掘：行业利差均走扩 ......................................................................... 6 1.4 地产行业：信用利差与超额利差均走扩 .......................................................... 6 1.5 行业利差比较 .................................................................................................. 7 2. 一级市场：净供给减少，估值收益率上行为主 .......................................................... 7 2.1 净供给减少 ...................................................................................................... 7 2.2 估值收益率上行为主 ....................................................................................... 9 3. 二级市场：交投增加，收益率上行为主..................................................................... 9 3.1 银行间市场：收益率上行为主 ......................................................................... 9 3.2 城投债：收益率上行为主 .....................