特步国际(1368.HK)22Q4主品牌持续提升专业影响力，新品牌快速突破

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/纺织与服装/服装与奢侈品 证券研究报告 特步国际（1368）公司公告点评 2023 年 1 月 20 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 1 月 19 日收盘价（港元） 10.48 52 周股价波动（港元） 6.79-14.80 总股本（百万股） 2637 总市值（百万港元） 27633 相关研究 《22Q3 零售额增速领跑行业》2022.10.21 《《22H1 净利润高增，加码布局童装市场》2022.8.25 《零售表现明显恢复，多品牌增长持续驱动》2022.7.16 市场表现 [Table_QuoteInfo] -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%恒生指数特步国际 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 25.7 14.5 33.2 相对涨幅（%） 12.3 -5.8 -0.4 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:盛开 Tel:(021)23154510 Email:sk11787@haitong.com 证书:S0850519100002 分析师:梁希 Tel:(021)23219407 Email:lx11040@haitong.com 证书:S0850516070002 联系人:王天璐 Tel:(021)23219405 Email:wtl14693@haitong.com 22Q4 主品牌持续提升专业影响力，新品牌快速突破 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布 22Q4 运营情况。公司 22Q4 零售额同比高单位数下跌（21Q4：20%-25%），零售折扣 7 折（21Q4：75-8 折），公司全年流水同比中双位数增长，零售存货周转约 5.5 个月（21 年：约 4 个月）。  短期零售环境承压下，品牌势能保持向上。①主品牌持续获得专业认可。2022年 11 月以来，特步冠军版跑鞋 160X 助力多为运动员创造佳绩，至今为主，特步跑鞋已助力 49 位中国运动员夺得 228 个马拉松冠军。2022 年中国马拉松运动员男子百强，特步跑鞋占据 35 席位，连续 4 年占比国产品牌第一，2022年首度超越外资，占比所有品牌第一，由 2019 年的 10%提升至 35%。②新品牌业务快速推动。索康尼于 2022 年上海马拉松、厦门马拉松整体穿着率在国际品牌中均进入前三，12 月 10 日盖世威长春欧亚卖场旗舰店盛大开业。2022 双十一，索康尼总商品成交金额同比激增 95%，连续三年跻身商品成交金额增长最快的前三大品牌之中，迈乐商品成交金额同比飙升 184%，而帕拉丁商品成交金额同比增长 53%。  我们认为公司未来的成长动力来自①主品牌巩固跑步专业领先地位，伴随产品创新、渠道升级和跑步生态圈打造，持续提升规模和盈利能力；②运动时尚继续扩大投入，XDNA 破圈高线城市客群；③全渠道零售深入布局，线下店铺升级+线上多平台切入优化渠道运营；④特步儿童深化产品和渠道升级；⑤新品牌完整集团业务布局。  盈利预测与估值。虽然短期零售环境对 2022 年业绩端造成扰动，但公司坚守5 年规划指引，计划特步主品牌 2025 年收入 200 亿元，新品牌收入达 40 亿元，我们认为伴随主品牌持续推动产品提升和技术创新，高端国潮厂牌 XDNA进一步扩大年轻和高线城市受众群，新品牌持续加强品牌建设，公司有望持续提升市场份额。我们预计公司 2022/2023 年净利润 9.2/12.0 亿元，给予公司2023 年 PE 估值区间 22-25X，按照 1 港元=0.88 元兑换，对应合理价值区间11.25-12.78 港元/股，维持“优于大市”评级。  风险提示。零售环境疲软，新品牌收购整合不达预期，店铺拓展进程放缓，行业政策变化等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8171.92 10013.24 12710.06 14853.14 18504.31 (+/-)YoY(%) -0.13% 22.53% 26.93% 16.86% 24.58% 净利润(百万元) 513.03 908.34 918.53 1197.98 1530.73 (+/-)YoY(%) -29.50% 77.05% 1.12% 30.42% 27.78% 全面摊薄 EPS(元) 0.19 0.34 0.35 0.45 0.58 毛利率(%) 39.14% 41.72% 39.90% 41.10% 41.30% 净资产收益率(%) 7.10% 11.38% 10.31% 11.85% 13.14% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究·特步国际（1368）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 公司名称 股票代码 总市值 股价 净利润（百万元） 市盈率（X） （亿元） （元/股） 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 安踏体育 2020.HK 2734 101.4 6133 9442 7562 9584 45 29 36 29 李宁 2331.HK 1653 63.42 1755 4905 4630 5784 94 34 36 29 平均 69 31 36 29 资料来源：Wind，海通证券研究所；收盘价取 2023/1/19 数据，货币单位为人民币，汇率 1 港币=0.88 人民币，净利润来自 Wind 一致预期 仅供内部参考，请勿外传 公司研究·特步国际（1368）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 营业总收入 10013 12710 14853 18504 每股收益 0.34 0.35 0.45 0.58 营业成本 5835 7639 8749 10862 每股净资产 3.03 3.38 3.83 4.42 毛利率% 42% 40% 41% 41% 每股经营现金流 0.27 0.18 0.25 0.24 营业税金及附加 0 0 0 0 每股股利 0.11 0.11 0.11 0.11 营业税金率% 0% 0% 0% 0% 价值评估（倍） 营业费用 1891 2377