阳光保险(6963.HK)致力于价值创造的保险行业民企新锐：保险业务全面发展、投资管理稳定、科技赋能与创新并举

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/保险 证券研究报告 阳光保险（06963.HK）公司研究报告 2023 年 1 月 19 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 中性 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 01 月 18 日收盘价（港币） 4.73 52 周股价波动（港元） 3.88-5.83 股本结构 总股本（百万股） 11502 流通 H 股（百万股） 1150 B 股/H 股（百万股） 0 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -33.00%-26.00%-19.00%-12.00%-5.00%2.00%2022/12阳光保险海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 4.7 - - 相对涨幅（%） -9.22 - - 资料来源：海通证券研究所 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 联系人:曹锟 Tel:010-56760090 Email:ck14023@haitong.com 致力于价值创造的保险行业民企新锐：保险业务全面发展、投资管理稳定、科技赋能与创新并举 [Table_Summary] 投资要点： ⚫ 打造高质量发展、高价值成长的民企保险集团，财产险业务是其基石，人身险业务为其增长核心。1）阳光财产保险股份有限公司成立于 2005 年 7 月，并在两年之内迅速实现盈利。公司于 2007 年 12 月成立阳光人寿股份有限公司，并于 2008年 1 月更名为阳光保险集团股份有限公司。2）目前阳光保险集团旗下有四家主要公司，分别经营寿险与健康险业务、财险业务、信用保证保险业务和资产管理业务。3）阳光集团归母净利润增长稳定。2019 年至 2021 年集团归母净利润复合增长率达 7.6%。2022 年上半年实现归母净利润 17.3 亿元，较 2021 年上半年同比减少 2.5%。其净利润增速高于上市险企平均水平，ROE 对标太平、人保。 ⚫ 财产险业务：财险业务稳定且多元化发展，市场份额排名第 7。1）财险业务目前发展稳定，阳光财险原保险保费收入从 2019 年 395 亿元增长至 2021 年 405 亿元，复合增长率 1.3%。根据中国银保监会及保险行业协会公布数据，以原保险保费收入计算阳光财险 2020 年的市场份额为 2.7%，在中国 87 家财产险公司中排名第 7位。2）阳光财险 2019-2021 年综合成本率均超 100%， 2022 上半年的综合成本率为 98.8%。综合成本率较中国财险、平安产险、太保产险略有差距，但优于市场份额接近的太平财险。 ⚫ 人身险业务：聚焦银保渠道，新业务价值增速领先上市险企平均水平。1）2021年阳光人寿人身险保费同比增长 10.4%，2022 年上半年实现人身险保费收入 421亿元。以原保险保费收入口径计算，阳光人寿 2020 年的市场份额为 1.7%，在中国 91 家人身险公司中排名第 12 位。2）有别于其他上市险企以代理人渠道为主，阳光人寿销售渠道方面以银保渠道为主，代理人渠道为辅。阳光人寿银保渠道实现保费收入占人身险保费比重均高于 50%，且占比逐年提升。3）阳光人寿新业务价值增长领先上市险企平均水平。2021 年，阳光人寿新业务价值同比增长 4.4%，2022 年上半年，新业务价值同比增长 0.4%；因其主要销售渠道为银保渠道，其新业务价值率远低于上市险企平均水平，2021 年新业务价值率为 9%，2022 上半年新业务价值率仅为 8.4%。 ⚫ 资管业务：阳光资管受托管理第三方资产规模超过五成，投资收益率多年优于上市险企平均水平。1）2019 年至 2021 年总投资资产复合增长率 17.3%，2021 年及 2022 年上半年第三方资产占比超过 5 成。2）大类资产配置稳定，权益类资产、长期股权投资配置比例较高。集团固收类投资约 65%，低于上市险企平均水平77%；权益类占比约 18%。3）投资能力强劲，投资收益率高于多家上市险企。净投资收益率方面，2019 年、2020 年均高于五家上市险企，2021 年、2022 年上半年净投资收益率略有下滑，但 2021 年仍超过上市险企平均水平，2022 年上半年接近上市险企平均水平。2019、2020、2021 年及 2022 年上半年总投资收益率分别为 5.8%、6.5%、5.4%、4.2%，同样高于上市险企总投资收益率平均水平。 ⚫ 高价值保险业务、良好资产管理能力，彰显集团优势。我们采用分部估值法对其进行估值。我们给予阳光人寿 0.4-0.45 倍 2022E PEV；阳光财险和阳光信保 0.7-0.75 倍 2022E PB；其他业务 1 倍 2022E PB。按总股本 11502 百万股计算，对应合理价值区间 4.62-5.02 元。基于 1 人民币=1.1041 港元，对应合理价值区间5.10-5.55 港元。给予“中性”的投资评级。 ⚫ 风险提示：1）保障型保费增长不及预期；2）权益市场波动加剧；3）长端利率持续趋势性下行。 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 115059 119969 143408 155134 167882 (+/-)YoY(%) 14.10% 4.27% 19.54% 8.18% 8.22% 净利润(百万元) 5619 5883 5545 6013 6882 (+/-)YoY(%) 10.48% 4.70% -5.74% 8.44% 14.45% EPS(元) 0.49 0.51 0.48 0.52 0.60 BVPS（元） 4.85 5.04 5.64 6.27 6.98 EV（元） 7.06 8.15 8.78 10.01 11.37 注：2020 年、2021 年每股收益按 IPO 后的总股本摊薄计算。 资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 公司研究·阳光保险（06963.HK）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 阳光保险：致力于价值创造的保险行业民企新锐 ....................................................... 8 1.1 发展历程：以高质量发展与高价值创造为导向 ............................................... 8 1.2 公司股权结构较为分散，集团致力于打造多元化保险经营主体 ...................... 8 1.3 管理层行业经验丰富，掌舵人业务能力突出 .................................