2022年中国经济回顾与2023年展望：中国宏观经济：无惧逆风 砥砺前行

宏观金融分册 2023 年中国期货市场年度报告 中国宏观经济：无惧逆风 砥砺前行 ——2022 年中国经济回顾与 2023 年展望 方正中期期货研究院 李彦森  摘要  2022 年国内经济在需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力下，呈现先走弱后反弹态势。年初经济延续下行并在 3 月国内疫情加剧后加速探底，至二季度中期形成底部后步入反弹阶段。工业产出二、三季度波动较大，原因包括疫情导致供应链受损和天气异常造成电力短缺。稳供应链政策落地后，四季度疫情对供给端影响明显减弱。需求也受疫情冲击，其中消费需求低点位于二季度、四季度两次疫情时期，特别是服务消费受限直接影响底层居民收入。投资需求缓慢下行，主要是房地产投资拖累，基建投资稳增长作用贯穿全年。制造业投资受外需韧性推动，跟随中游行业维持稳定。但外需强势主要在上半年，下半年受到海外经济影响开始走弱。产出端上半年去库下半年重回加库周期，外生因素影响下的内生周期被严重打乱，经济复苏力度极弱，经济底右侧的趋势明显更缓、更长。国内通胀总体回落，主要是高基数和商品价格走弱下 PPI 回落导致。CPI 中枢在猪肉价格上涨带动下温和提升，能源、核心分项则限制 CPI 涨幅。货币、财政政策明显宽松，央行年内多次降息、降准以及定向宽松，政府退税并扩大支出。社会融资成本明显下降但信用宽松效果仍待显现。政府融资增量下降后，广义社融增速回落，表内贷款中的居民长贷跟随房屋销量回落是主要制约。2022 年无惧逆风，2023 年砥砺前行。虽然疫情对 2022年经济造成明显冲击，但我们预计随着政策调整，2023 年经济受疫情影响程度将 宏观金融分册 2023 年中国期货市场年度报告 明显减小，并继续复苏趋势，无需担忧系统性风险。基建持稳同时房地产修复、消费好转。通胀维持稳中缓慢上行趋势，绝对压力有限。政策宽松空间仍在，社融等宏观流动性指标修复，人民币汇率也会有所回升。但外需将成为主要风险，需要警惕海外经济衰退对国内的冲击。预计 2023 年 GDP 增速在 5%左右。商品市场受到海外经济回落压力仍存不确定性，整体或维持弱势震荡，但黑色品种在房地产修复下的表现值得期待。 宏观金融分册 2023 年中国期货市场年度报告 目 录 第一部分 经济修复趋势不变 外需风险上升 ................................................................ 1 一、 疫情对产出端影响解除 需关注海外冲击 ............................................................ 2 二、 基建是稳投资主要抓手 房地产有望修复 ............................................................ 5 三、 疫情冲击或将减小 消费存在平稳回升空间 ........................................................ 8 四、 出口冲高回落疲态已现 仍要警惕外需波动 ...................................................... 11 五、 至年底企业利润接近底部 未来或有改善空间 ................................................... 14 第二部分 总体通胀持续回落 打开政策空间 .............................................................. 16 一、 CPI 中枢缓慢抬升 但上升动力削弱.................................................................. 18 二、 PPI 持续下挫 明年或位于底部区间 .................................................................. 20 第三部分 财政货币双宽松 经济受支持不减 .............................................................. 23 一、 货币宽松步伐不变 信用增速修复缓慢 .............................................................. 24 二、 赤字规模显著扩大后 广义财政将会好转 .......................................................... 28 三、 杠杆率有所回升 未来关注居民部门 ................................................................. 30 第四部分 人民币走弱已结束 疫情影响将继续下降 .................................................... 33 一、 人民币汇率大幅走弱 明年或迎来反转 .............................................................. 34 二、 疫情仍在“长尾”阶段 但影响程度将减小 ........................................................... 37 第五部分 “中国式现代化”加快经济转型提速 .............................................................. 39 第六部分 2022 年期货大类走势回顾与 2023 年展望 ................................................. 41 宏观金融分册 2023 年中国期货市场年度报告 第一部分 经济修复趋势不变 外需风险上升 年初以来国内经济呈现先走弱后反弹的态势。年初承接去年底的经济下行态势，并且在 3 月国内疫情加剧之后加速探底、底部也相应加深。至二季度中期年内经济低位形成，随后开始进入修复阶段。工业产出受到的影响集中在二季度和三季度，影响因素分别是疫情导致的供应链受损，以及天气异常造成的电力供给受限。但稳供应链政策出台后，四季度新的疫情对供给端造成的影响已经明显减弱。需求同样受到疫情冲击，尤其是消费需求低点分别在二季度和四季度，对应年内两次严重疫情。投资缓慢下行更多受到房地产投资走弱拖累。基建投资依然是贯穿全年的稳增长最主要方面。制造业投资跟随中游行业强势维持较好表现，背后则是外需韧性的体现。但外需强势主要在上半年，下半年开始随着海外经济风险上升，外需韧性已经明显下降。从经济周期角度看，上半年去库存之后下半年经济已经回到加库存周期中，然而疫情等外生因素影响下，内生周期受到严重扰乱且复苏力度极弱，触底趋势整体被拉长。我们认为，随着政策逐步放开，未来疫情对经济的影响程度仍将逐步减小，叠加当前以及未来宽松政策影响，20