周度经济观察：经济底部已现，复苏交易延续

安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 1 页，共 14 页 2023 年 1 月 周度经济观察 ——经济底部已现，复苏交易延续 袁方1束加沛2 2023 年 01 月 17 日 内容提要 2022 年四季度、全年的经济减速主要受到疫情和地产的冲击。伴随疫情政策的转向以及地产政策的纠偏，今年经济将呈现温和复苏的局面，消费和地产或将是支撑经济恢复的主要力量。 不过考虑到疤痕效应的存在，以及房地产政策在居民、企业端见效需要时间，未来消费的复苏和房地产投资的触底回升将呈现渐进式特征，进而推动经济增速环比抬升。 从近期大类资产价格的表现来看，市场在交易经济复苏的预期。当前至 3 月中旬处于经济数据的空窗期，市场对经济恢复的强度难以形成共识。同时年初信贷的积极投放，消费复苏的较早启动，都有助于推动这一交易的持续展开。 风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险 1宏观分析师，yuanfang@essence.com.cn，S1450520080004 2宏观分析师，shujp@essence.com.cn，S1450523010002 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563370 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 2 页，共 14 页 2023 年 1 月 一、经济底部已现 2022 年四季度国内 GDP 单季实际同比 2.9%，较三季度回落 1 个百分点；单季名义同比 3.5%，较三季度回落 2.6 个百分点，经济出现明显减速。 2022 年 11 月中旬国内疫情管控政策逐步放松，随后新增确诊病例快速抬升，国内多数地区生产生活秩序短时间内受到剧烈冲击，进而导致四季度经济活动走弱，不过这一影响总体弱于 4 月上海封城，四季度经济下滑的幅度低于二季度。 图1：第一、二、三产业实际同比增速，% 数据来源：Wind，安信证券 2021 年为两年复合同比 1、疫情影响供需两端 2022 年四季度规模以上企业工业增加值同比为 2.8%，较三季度回落 2 个百分点。 月度层面，2022 年 12 月工业增加值同比为 1.3%，较 11 月回落 0.9 个百分点。 从已经公布的行业数据看，黑色金属冶炼及压延加工业、橡胶和塑料制品业、非金属矿物制品业等上游行业回落幅度最大。而电力、热力的生产和供应(5)(3)(1)135792019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/12GDP:不变价:第一产业:当季同比GDP:不变价:第二产业:当季同比GDP:不变价:第三产业:当季同比本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 3 页，共 14 页 2023 年 1 月 业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业等中下游行业同比增速提升。物量数据的表现类似，原煤、焦炭、粗钢和水泥产量全面回落。 价格层面，12 月 PPI 环比为-0.5%，较上月回落 0.6 个百分点，同期大宗商品价格维持震荡，水泥价格持续走低，弱于往年季节性中枢。 结合量价数据以及支出端数据来看，疫情对经济供需两侧均产生了负面影响，对需求端的拖累更为主导。而一月的高频数据显示，疫情对经济活动的冲击在逐步弱化，宏观经济已经处于复苏的过程中。 图2：工业增加值当月同比，% 数据来源：Wind，安信证券 2021 年为两年复合同比 2、制造业延续走强 2022 年四季度固定资产投资当季同比 2.9%，较三季度回落 2.6 个百分点，地产投资的减速构成最主要拖累。 月度层面，12 月固定资产投资当月同比增速 3.1%，较 11 月回升 2.4 个百分点，地产的触底回升推动总体投资活动上行。 (15)(10)(5)05102019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/12工业增加值:当月同比本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 4 页，共 14 页 2023 年 1 月 12 月基建投资（含电力）当月同比增速为 10.4%，较 11 月回落 3.5 个百分点。基建投资的回落可能是受到疫情的影响，实物工作量边际走低，但绝对增速仍处于较高水平。今年财政政策有望保持积极，赤字率、专项债规模可能高于去年，进而推动基建投资维持高位。 12 月制造业投资当月同比为 7.4%，较 11 月上升 1.2 个百分点。 根据已经公布的数据，12 月有色金属冶炼及压延加工业、汽车制造业投资偏强，金属制品业和食品制造业投资出现回落。 今年以来，制造业投资总体表现不弱，尤其考虑到下半年 PPI 大幅走低，实际投资增速显著上行。稳增长政策发力、信贷利率走低、新能源等行业需求大幅增长可能支撑了制造业投资的增长，不过这些因素的可持续性有待观察。 往后看，私人部门的信心恢复需要一个较长的过程，企业投资意愿的改善需要相对稳定可预期的政策环境，尤其考虑到全球经济的减速，今年制造业投资活动上行的动能偏弱。 图3：制造业投资和民间投资同比，% 数据来源：Wind，安信证券 2021 年为两年复合同比 (40)(30)(20)(10)010203040502019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/12制造业投资当月同比民间投资当月同比本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 5 页，共 14 页 2023 年 1 月 12 月房地产投资当月同比增速-12.7%，较 11 月回升 7.2 个百分点，考虑到去年同期基数较低，实际的地产投资仍在磨底。与此同时，地产开工、销售低位小幅回升，房价环比维持低位。 去年 11 月以来房地产供应和需求政策频出，监管对房地产行业的态度也出现明显转变。政策致力于推动房地产行业经营活动的正常化，避免出现房企的广泛违约以及金融风险的蔓延。过去两个月政策效果尚不明显，一方面与疫情扩散对居民购房、企业生产行为形成扰动有关，另一方面经历了过去一年多时间地产行业的大幅减速，居民和企业信心预期的改善需要时间。 总体来看，伴随疫情冲击的消退以及房地产政策的纠偏，房地产行业进一步下行的空间有限，地产投资的触底回升在年内有望发生，进而对宏观