海外订单承压，Q4业绩有所回落

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 01 月 18 日 哈尔斯(002615.SZ) 公司快报 海外订单承压，Q4 业绩有所回落 证券研究报告 小家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 9.6 元 股价 (2023-01-17) 6.74 元 交易数据 总市值(百万元) 3,146.92 流通市值(百万元) 1,930.65 总股本(百万股) 466.90 流通股本(百万股) 286.45 12 个月价格区间 4.41/8.18 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.0 -1.9 27.6 绝对收益 9.6 5.6 14.4 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 罗乾生 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 陆偲聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522100001 lusc@essence.com.cn 相关报告 Q3 业绩高增，人民币贬值持续利好 2022-10-30 人民币贬值持续利好，Q3 业绩保持快速增长 2022-10-16 出口订单饱满，自主品牌探索新空间 2022-10-12 事件：哈尔斯公布 2022 年业绩预增公告。公司 2023 年实现归母净利润 1.98-2.20 亿元，YoY+46.1%-62.4%；扣非归母净利润1.91-2.13 亿元，YoY+52.9%-70.6%。经折算，公司 Q4 单季度实现归母净利润 1780-3980 万元，YoY-59.2%至-8.9%。我们认为，公司 Q4 业绩同比下滑，主要因为海外大客户去库存力度加大影响订单表现，以及人民币兑美元在 Q4 后半段持续升值影响汇兑收益。随着海外大客户去库存节奏边际修复，出口订单情况 2023年有望回暖，同时自主品牌在国内持续发力，将有望带动国内市场收入贡献。 海外大客户去库存节奏有望迎来拐点：海外大客户 Yeti 在2022H2 开始进入去库存周期，导致哈尔斯订单表现不佳。2022Q3 Yeti 库存水平已开始回落，随着 Q4 感恩节和圣诞节旺季过后，我们认为 Yeti 库存水平将有显著改善，哈尔斯订单节奏将有望逐步恢复。 自主品牌推广持续发力有望提升收入贡献：自主品牌发展是哈尔斯的战略重心，2023 年公司将在全渠道加大营销投入，线下渠道加大礼品渠道和异业联名合作，线上渠道加大话题营销力度。2023 年 1 月，哈尔斯与 Web 3.0 专业策划运营商元隆宇宙合作，推出“萌兔驾到”新春优选保温杯，是一次跨界元宇宙进行异业联名的尝试，有望吸引更多年轻消费者关注哈尔斯自主品牌。我们认为，2023 年公司将会有更多自主品牌营销举措落地，带动品牌知名度不断提升。随着疫情防控放开，出行旅游需求恢复将带动保温杯消费的回暖，哈尔斯自主品牌在此背景下有望实现放量。 投资建议：哈尔斯是杯壶制造龙头，产业链完整，已确立以 OEM为业绩支撑，OBM 为发展方向的战略。海外客户库存水平改善有望带动订单回暖，自主品牌在产品和渠道上不断发力有望实现突破。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 9.6 元/股。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险。 [Table_Finance1] -26%-16%-6%4%14%24%34%2022-012022-052022-092022-12哈尔斯沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563363 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/哈尔斯 (百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,491.9 2,388.9 2,417.6 2,776.9 3,193.8 净利润 -28.3 135.5 213.6 232.2 255.5 每股收益(元) -0.06 0.29 0.46 0.50 0.55 每股净资产(元) 1.73 2.04 2.38 2.67 3.00 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) -111.2 23.2 14.7 13.6 12.3 市净率(倍) 3.9 3.3 2.8 2.5 2.2 净利润率 -1.9% 5.7% 8.8% 8.4% 8.0% 净资产收益率 -3.5% 14.2% 19.3% 18.6% 18.2% 股息收益率 0.0% 2.0% 2.7% 3.0% 3.2% ROIC 2.2% 17.8% 24.2% 28.2% 38.1% 数据来源：Wind，安信证券研究中心预测 二季度业绩高增，汇率下行利好出口 2022-08-31 双重利好助力增长，自主品牌发力国内市场 2022-07-17 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/哈尔斯 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 营业收入 YoY 105 96 25 50 16 25 3 归母净利 YoY 213 462 103 403 20 210 51 扣非归母净利 YoY -205 -407 196 -235 14 240 74 销售毛利率 25 26 25 29 25 29 28 销售费用率 6 6 7 7 6 6 8 毛利率-销售费用率 19 20 18 22 19 23 20 销售净利率 5 5 6 6 5 13 9 ROE 3