Q4内销增速转正，自主品牌延续增长

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 01 月 16 日 北鼎股份(300824.SZ) 公司快报 Q4 内销增速转正，自主品牌延续增长 证券研究报告 小家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 11.33 元 股价 (2023-01-16) 9.74 元 交易数据 总市值(百万元) 3,178.57 流通市值(百万元) 1,415.28 总股本(百万股) 326.34 流通股本(百万股) 145.31 12 个月价格区间 8.36/20.23 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.3 1.0 -39.1 绝对收益 8.0 8.7 -51.6 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 相关报告 Q3 自主品牌稳健增长，期待盈利能力恢复 2022-10-27 Q2 自主品牌延续快速增长 2022-08-25 Q1 自主品牌保持快速增长 2022-04-28 Q4 自主品牌持续发力，盈利能力回升 2022-03-24 Q3 自主品牌快速增长，经营表现稳健 2021-10-29 事件：北鼎股份公布 2022 年度业绩快报。公司 2022 年实现收入 8.0 亿元，YoY-5.0%；实现业绩 4753.1 万元，YoY-56.2%。经折算，公司 2022Q4 单季度实现收入 2.7 亿元，YoY-11.2%；实现业绩 2082.0 万元，YoY-47.6%。我们认为，Q4 海外需求持续偏弱，国内消费景气弱复苏，公司经营表现短期承压，但单季度收入、业绩降幅环比 Q3 缩窄，显示整体经营边际改善。 Q4 内销增速转正，外销持续承压：北鼎 Q4 单季度收入 YoY-11.2%，降幅环比 Q3 有所缩窄（Q3 为-12.1%），主要因为公司内销增速转正。拆分来看：1）Q4 北鼎内销收入 YoY+0.8%。国内疫情管控措施优化，居民消费持续复苏，公司内销经营有所改善。2）Q4 北鼎外销收入 YoY-39.8%。海外需求持续处于低位，Q4 公司 OEM/ODM 业务收入 YoY-71.0%。公司积极推动品牌出海战略，且自主品牌海外业务基数较低，Q4 自主品牌海外收入 YoY+47.6%。我们认为，国内消费延续复苏趋势，公司产品定位高端，有望持续受到品质消费人群青睐，后续收入增速有望回升。 Q4 单季度盈利能力同比有所下降：北鼎 Q4 净利率 7.7%，同比-5.4pct。公司盈利能力下降，主要因为：1）代工收入下降影响产能利用率，进而降低规模效应，我们推断 Q4 北鼎毛利率同比仍有下降。2）公司对长期发展有重要意义的产品研发、人才培育、门店布局、数字化建设、仓储租赁等部分保持较高费用投入，Q4期间费用率较高。综合影响之下，Q4 公司营业利润率 9.2%，同比-3.6pct。值得注意的是，公司积极推进成本管理及效率优化，且受益于原材料价格下行，Q4 净利率同比降幅较 Q3 有所缩窄（Q3为-7.4pct）。我们认为，公司不断提高生产效率，优化产品结构，随着品质消费逐步复苏，前期费用投放成效逐渐体现，公司盈利能力有望修复。 投资建议：北鼎产品定位高端，有望受益于国内消费升级。公司不断优化产品结构，扩展新品类，推动自主品牌出海，扩张全渠道用户触点，有望实现经营业绩持续快速增长。我们预计，公司 2022~2024 年 EPS 为 0.15/0.21/0.28 元，维持买入-A 的投资评级，12 个月目标价为 11.33 元，相当于 2023 年 55 倍的动态市盈率。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。 [Table_Finance1] (亿元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 7.0 8.5 8.0 9.1 10.4 净利润 1.0 1.1 0.5 0.7 0.9 -36%-26%-16%-6%4%14%2022-012022-052022-092022-12北鼎股份沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563310 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/北鼎股份 每股收益(元) 0.31 0.33 0.15 0.21 0.28 每股净资产(元) 2.02 2.20 2.27 2.37 2.51 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 31.7 29.3 66.9 47.3 34.4 市净率(倍) 4.8 4.4 4.3 4.1 3.9 净利润率 14.3% 12.8% 5.9% 7.4% 8.9% 净资产收益率 15.2% 15.1% 6.4% 8.7% 11.3% 股息收益率 3.1% 3.8% 0.7% 1.1% 1.5% ROIC 133.2% 124.7% 16.1% 74.7% 29.7% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/北鼎股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表 1：财务指标分析 % 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 营业收入 YoY 54 8 18 17 4 4 -12 归母净利 YoY 33 -8 -20 23 -42 -72 -78 扣非归母净利 YoY 25 -8 -17 38 -35 -90 -89 销售毛利率 48 51 48 50 48 48 47 销售费用率 22 27 25 28 26 34 34 毛利率-销售费用率 26 25 23 23 22 13 13 销售净利率 16 12 10 13 9 3 2 ROE 4 3 3 6 2 1 1 扣非后 ROE 4 3 3 6 2 0 0 ROA 3 2 2 4 2 1 0 销售商品提供劳务收到的现金/收入 107 108 94 103 116 100 99 经营活动现金净流量/收入 9 6 -25 28 4 17 5 经营活动现金净流量/经营净收益 60 64 -283 268 66 0 0 经营现金流净额占比 -6 12 19 25 -3 -479 -20 投资现金流净额占比 106 169 76 78 101 -408 97 筹资现金流净额占比 -1 -81 5 -3 2 987 23 资料来源：Wind，安