聚烯烃2023年报：供需双增，先破后立

1 / 15 能化投资研究部 能化研发报告 聚烯烃 2023 年报 2022 年 12 月 25 日 供需双增，先破后立 摘要 2022 年聚烯烃价格重心下移，行情在油价上涨及需求预期带动下上涨，又被弱需求打压下来，外需面临美联储加息，内需房地产全线走差、消费不振，弱需求贯穿全年始终，叠加新增产能投放，聚烯烃利润持续压缩，亏损严重，发生明显的装置减产情况。减产和进口减少对冲部分新增产能投放，2022 年聚烯烃呈现供需双弱格局，PE 和 PP 全年需求增速分别为 4%和 3.4%。 2023 年聚烯烃仍处产能扩张期，PE 有效产能增速下滑至 8.2%，PP 有效产能增速上升至 13.5%，下半年 PE 面临产能投放空窗期，而 PP 则仍有较大产能投放。在开工保守预期下，2023 年 PP 产量同比增速 16.9%，PE 产量增速 10.2%。进口在国内经济好转以及海外需求走弱下预计有所增加，聚烯烃供应压力仍大。 聚烯烃下游需求非常广泛，受宏观经济影响大。2023 年上半年尤其是一季度在疫情冲击下，需求预计逐步筑底。下半年随着疫情影响减退，消费好转叠加房地产回升，聚烯烃需求预计逐步回升。今年聚烯烃下游原料库存处于低位，如果终端需求好转，下游再库存也会拉动需求回升。整体来看，2023 年聚烯烃内需要好于 2022 年，下半年好于上半年。 因此 2023 年聚烯烃预期供需双增，上半年主要是一季度需求预期较差，供应增量大，累库压力大，倾向逢高沽空。随着疫情影响减退，地产等终端需求回升，聚烯烃消费有望回升，价格有望上涨，但 PP 投产压力将限制其上涨高度，关注需求回升程度。由于 2023 年 PE 投产相对 PP 而言要少很多，尤其是一季度以后，L-PP 价差中长期看多。 研究员：周琴 期货从业证号：F3076447 投资咨询从业证号：Z0015943 :021-65789376 :zhouqin_qh@chinastock.com.cn 银河能化微信公众号 2 / 15 能化投资研究部 能化研发报告 行情回顾 2022 年聚烯烃价格重心下移，行情在油价上涨及需求预期带动下上涨，又被弱需求打压下来，外需面临美联储加息，内需房地产全线走差、消费不振，弱需求贯穿全年始终，叠加新增产能投放，聚烯烃利润持续压缩，亏损严重，发生明显的装置减产情况。 年初至 2 月上旬， 聚烯烃震荡上行，主要是原油端成本推涨。油价大幅上涨，PPPE在成本推升下跟随上涨。这个阶段 PP 和塑料面临大量装置投产，需求表现也弱，盘面上涨过程中一直维持弱基差，利润也被压缩。2 月上旬至 2 月中下旬，聚烯烃震荡下行。原油仍旧维持高位震荡，但节后塑料和 PP 面临高库存问题，弱需求仍在延续。 2 月下至 3 月底，聚烯烃在油价带动下大涨大跌。2 月 24 日俄乌战争爆发，原油暴涨带动整个化工品价格大幅上涨。但随着俄乌局势转变为边打边谈，地缘溢价见顶回落，PPPE 跟随油价下跌。3 月中旬至 3 月底，欧美对俄制裁升级，伊朗谈判继续拖延，油价再次上行，聚烯烃跟随上行，同时由于 PPPE 亏损引发减产，市场有去库预期。 3 月底至 5 月下旬，原油在 100-120 美金之间宽幅震荡，聚烯烃震荡下行。这个阶段 PPPE 减产和集中检修损失量大，但却未见去库，上海疫情封控，疫情下的弱需求是下跌的主逻辑。5 月底至 6 月上旬聚烯烃上涨，由于上海解封，市场预期聚烯烃需求会恢复甚至回补，原油也在上行，进而带动盘面上涨。 6 月中旬至 7 月中上旬，聚烯烃震荡下行。自 6 月 9 日以来，在美国加息以及经济衰退预期下，加上上海解封后，国内需求依旧弱势，宏观悲观，化工整体持续下挫，聚烯烃自身需求表现也非常弱势，7 月中下旬又受到外商大量向中国报盘的冲击，价格继续下探。随着美国加息落地，国内宏观氛围也有了好转，化工品多数止跌反弹，聚烯烃跟随反弹。 8 月受到华东西南限电影响，聚烯烃下游受限严重，需求走弱明显，聚烯烃供需弱势，加上成本端油价也处于震荡下行走势，聚烯烃应声下跌。8 月下旬至 9 月中，聚烯烃反弹，主要交易陕西疫情使得煤矿减产，以及限电逐步结束，需求限制逐步解除，加上金九银十旺季需求。 9 月中至 10 月底，聚烯烃价格震荡下行。从商品共性上看，下跌的根本原因是需求rQpMqQpPnOrNrRnQtNmQrR8OdNbRsQrRnPmOfQqRsQfQpNvMbRqRsMMYpMmRuOpMnM 3 / 15 能化投资研究部 能化研发报告 差，内需在地产拖累下依旧弱势，加上多地疫情反弹，外需在加息背景下持续走弱。从聚烯烃本身而言，存量装置检修复产，开工恢复至高位，进口逐步回升，供应压力也在增大，价格承压下行。 11 月至 12 月，聚烯烃震荡抬升，主要是宏观和地产多重利好推动。从月初市场预期国内防疫政策松动，到 11 月 11 号防疫二十条发布，再到 11 月 23 日国常会“降准预告”以及“房地产十六条金融举措”推出、11 月 25 日降准落地、11 月 28 日证监会“恢复涉房上市公司并购重组及配套融资”射出第三支箭、12 月 7 日防疫新十条发布，宏观和地产刺激政策不断，市场氛围偏暖，聚烯烃震荡上涨。 图1: 2022 年聚烯烃行情复盘 数据来源：文华财经、银河期货 图2: PE 下游周度开工 图3: PP 下游周度开工 4 / 15 能化投资研究部 能化研发报告 数据来源：隆众、银河期货 数据来源：隆众、银河期货 图4: 油制 PP 利润 图5: 煤制 PP 利润 数据来源：卓创、隆众、银河期货 数据来源：卓创、隆众、银河期货 供应分析 2022 -2023 年聚烯烃仍处于产能扩张期，本轮产能扩张自 2020 年开始，2022 年尽管受亏损影响，产能投放有所延后，但聚烯烃仍旧保持较高产能增速，PE、PP 产能增速分别达到 15.4%和 9.9%。PE 新增镇海炼化、浙江石化和连云港石化共 175 万吨新装置，PP 新增浙江石化、镇海炼化、中景石化等共 280 万吨新装置，但 PE 有效产能增速明显高于 PP，主要是 PE 去年下半年投产较多，对今年产能增量贡献较大。 2023 年 PE 有效产能增速下滑至 8.2%，PP 有效产能增速上升至 13.5%，下半年 PE面临产能投放空窗期，而 PP 则仍有较大产能投放。2023 年 PE 新产能只有海南炼化、广 5 / 15 能化投资研究部 能化研发报告 东石化和劲海化工共 220 万吨装置，且基本都是在上半年投产，下半年面临投产空窗期。PP 投产则要多很多，除了广东石化、海南炼化，还有中化弘润、京博石化、巨正源、宁波金发等众多装置投产，PP 新装置产能达到 645 万吨，其中 PDH 产能 355 万吨，占比55%，需要重点关注 PDH 的利润情况。 图6: PE 有效产能及增速 图7: PP 有效产能及增速 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货