玉米2023年度投资策略：供需预期转宽松，成本下降，价格重心下移

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 供需预期转宽松，成本下降，价格重心下移 2022 年 12 月 15 日 玉米 2023 年度投资策略 DCE 玉米周 K 走势图（单位：元/吨） 资料来源：文华财经,招商期货 研究员：马幼元 0755-88377240 mayouyuan@cmschina.com.cn 投资咨询号：Z0018356 2022 年前期受俄乌冲突及天气炒作影响国内外玉米期价大幅走强。后期随着全球经济衰退炒作、俄乌冲突缓解，美玉米库消比回升，国内外玉米期价再度回落。展望 2023 年，全球玉米供需预期转宽松，种植成本下降，价格重心下移。国内产需缺口扩大，补缺口的路径更多由内转外，价格重心将跟随外盘下移。 ❑ 美玉米种植利润丰厚带动远期产量预期回升，供需预期转宽松，价格重心下移。 谷物定价看玉米，玉米定价看美国 CBOT。美玉米出口和工业消费仍有下调可能，本年度库消比仍有上调可能。而目前玉米种植利润丰厚，下年度美玉米产量有望明显增长，如果仅考虑产量端的变化，下年度库销比预计明显回升。而以美玉米在全球玉米市场中的份额来看，全球玉米市场库销比也有望回升，全球供需预期有望逐步转宽松。从往年美玉米库消比和农场平均价关系来看，库消比和农场价格成负相关，那么随着库消比的回升，美玉米农场平均价将下行。也即随着美玉米远端供需预期转宽松，美玉米价格重心将下移。 随着原油价格下跌和俄乌冲突缓解，后期种植成本有望下降。随着欧美经济转差，需求下滑，全球疫情形势逐步好转，港口周转加快，运费有望逐步下降，这也将带动国际贸易成本下降，谷物进口国进口成本下降。 ❑ 国内产需缺口扩大，补缺口由内转外。跟随国际玉米价格重心下移。 新年度需求增加将带动产需缺口扩大。但考虑到补缺口将逐步由内转外，从临储玉米拍卖到国产小麦水稻拍卖，国内谷物库存已经降至低位，依靠进口来补缺口的路径依赖将逐步增强，预计进口补充也能够满足国内自身需求。而全球玉米供需格局将转宽松，种植成本及国际运费将逐步下移，加上人民币有望逐步升值，国际进口玉米价格下降将带动国内玉米价格下降。 ❑ 行情展望：22/23 年度因为产量变化不大而需求有所增加，产需缺口略有扩大。补缺口的路径更多由内转外，外盘谷物供需及价格变化对国内价格的影响会越来越大。国内玉米价格将根据自身阶段性供需松紧的变化围绕进口成本上下波动，同时国内替代谷物价格、种植成本及贸易成本也对期价产生影响，预计本年度国内玉米期价有望在 2600-2900 元/吨之间高位震荡。 ❑ 风险提示：地缘冲突，异常天气。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 正文目录 一、 2022 年玉米走势回顾 .................................................................................................................................. 6 二、 全球谷物供需 .............................................................................................................................................. 7 （一） 种植利润丰厚带动美玉米远期产量预期回升 .................................................................................... 7 （二） 美玉米出口及工业需求预计下滑 .................................................................................................... 10 （三） 美玉米远端供需预期转宽松，价格重心下移 .................................................................................. 13 （四） 种植成本有望下移，国际物流成本下降 ......................................................................................... 14 三、 国内供需情况 ............................................................................................................................................ 15 （一） 国内替代品供应 .............................................................................................................................. 15 （二） 饲料需求先抑后扬 .......................................................................................................................... 19 （三） 深加工玉米需求维持稳定 ............................................................................................................... 23 （四） 国内产需缺口扩大，补缺口由内转外 ............................................................................................. 24 四、 区域格局及现货价格展望 .......................................................................................................................... 26 五、 未来市场展望 ............................................................................................................................................ 28 rQoNpPpQyQtMsRtOqRmOvM9P9R9PmOnNtRnPjMmNmOiNmNyRbRnMoRNZpOrMuOnPsQ 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图表目录 图 1：CBOT 玉米周 K 走势