铜2023年度投资策略：上行会有时，星辰与大海

敬请阅读末页的重要声明 策略报告 上行会有时，星辰与大海 2022 年12 月15 日 铜 2023 年度投资策略 LME 铜价格走势图 徐世伟 0755-23905171 xueshiwei@cmschina.com.cn F03037617 Z0001836 联系人：马芸 18682466799 mayun@cmschina.com.cn F3084759  宏观：美联储加息进入后期，流动性的收紧难以再持续给市场带来压力。国内复苏方向明确，只是力度有待验证。海外预期浅衰退，整体对需求拖累有限。流动性压制逐渐解除，主要需求国经济复苏预期偏强，宏观环境利多铜价。  基本面：供应端依然处在增产周期的情况，在市场预期之内。关注供应端南美和非洲增产不及预期的情况。需求端虽然全球预期偏弱，但印度和东盟需求增速加快，新能源汽车和风光装机预期带来 2.5%以上的需求增速，托举整体需求。从平衡角度来看，明年保守预期全球过剩 15 万吨左右，后年过剩预期缩小。由于过剩幅度不大，且库存处在历史极低位置，过剩对于价格压制有限。市场更多会关注品种金融属性。  策略建议：整体维持逢低买入的建议。预期在 12 月美联储会议偏鹰，季节性弱现实，前期国内利多计入比较充分的情况下，短期震荡偏弱。等待国内疫情冲击过后，需求恢复，进入旺季补库，叠加美联储 3 月最后一次加息临近，铜价或开启再次上行。预期沪铜主力在 60000-80000 元之间波动，年度重心相对 22 年预期上移到 71000 元附近。  风险提示：美联储加息高度和高利率维持时间超预期，国内复苏不及预期。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 正文目录 一、 2022 年铜价走势回顾 .................................................................................................................................. 5 二、 宏观和基本面边际变化 ................................................................................................................................ 6 （一） 加息周期来到中后期 ........................................................................................................................ 6 （二） 预期海外浅衰退而国内弱复苏 .......................................................................................................... 8 （三） 全球铜供应边际变化 ...................................................................................................................... 11 （四） 全球铜需求边际变化 ...................................................................................................................... 14 三、 库存，估值和持仓 ..................................................................................................................................... 17 四、 未来市场平衡与展望 ................................................................................................................................. 21 pOmPoOsNuMoRpMsPrQoMxO7N9R6MmOoOoMmOiNmNtRkPrQwP8OnMtMMYpNmPwMsQnN 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图表目录 图 1：沪铜指数日 K 走势图（单位：元/吨） ............................................................................................................ 5 图 2：LMES 铜 3 日 K 走势图（单位：美元/吨） .................................................................................................... 5 图 3：欧美央行资产总额 （单位：百万） ................................................................................................................ 6 图 4：欧美政策利率（单位：%） ............................................................................................................................. 6 图 5：美联储 12 月季度经济预测（单位：%） ......................................................................................................... 7 图 6：美联储 12 月点阵图 ......................................................................................................................................... 7 图 7：美国 CPI（单位：%） ..................................................................................................................................... 7 图 8：美国失业率和非农新增就业（单位%，千万） .....................