聚酯2023年度投资策略：产能扩张压缩利润，需求复苏前低后高

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 产能扩张压缩利润，需求复苏前低后高 2022 年12 月15 日 聚酯 2023 年度投资策略 PTA 期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 MEG 期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 相关报告： 1. 20220622 招期能化聚酯半年报：成本价格高企，产能投放集中，利润改善困难_安婧 2. 20220831 招期能化 PX 专题：价差或是观察调油需求对 PX 价格影响的较好路径_安婧 3. 20221018 招期能化 PTA 专题：PTA 十年利润回顾_安婧 研究员：安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cn F3035271 Z0014623 ❑ 聚酯需求：需求迎来复苏，改善幅度或前低后高 总体来看，2023 年的需求改善是大概率的，但在外贸收缩的情况下单靠内需这一驾马车拉动需求复苏的幅度相对有限，我们预测在明年全年聚酯增速在 4%附近，上半年产能增速较小在 1.5%附近，一方面 22 年聚酯产量前高后低，另一方面则是上半年需求仍面临防控政策的短期冲击及三年疫情对消费的潜在影响，下半年随着社会恢复正常生产活动，聚酯需求提振产量增速较高在 7%附近。 ❑ PTA：上半年大投产压利润，下半年需求复苏阶段性去库 供需情况：从上游 PX 来看，随着 2022 年四季度以及明年一季度 PX 产能投放，PX 供应问题将得到缓解，供应弹性大幅增加。2023 年 PX 供应压力加剧，新产能投放时间集中在一季度将对全年产能做出较大贡献，另外随着盛虹炼化投产，炼化一体化装置增加，PX 端对亏损的忍受程度有所提高，预计明年 PXN 价差承压为主，或在 100-300 美元区间运行。 从 PTA 基本面来看，一季度 PTA 季节性累库，二季度 PTA 新增产量供应压力较大，现有装置预计将维持高检修量，在二季度需求小幅改善背景下累库幅度下降。上半年 PTA 加工费承压为主，其成本支撑下边界将有所下移至 250 附近。三季度 PTA 表观供应在投产压力下仍将维持较低水平，但随着防控政策放开，短期冲击得到释放后聚酯需求或有显著修复，PTA 整体处于去库格局，产业链利润有望向 PTA 环节转移，预计加工费在 400-700 区间偏上运行。四季度 PTA 新产能投放，下游聚酯需求进入传统淡季，供增需减下 PTA 大幅累库，加工费承压为主。 操作建议：单边来看 PTA 价格跟随原油为主，绝对价格区间在 4400-6500，套利方面 05 上方逢高沽空加工费或逢高布局 59 反套。 风险提示：需关注新装置投产进度以及效益压缩下落后装置的淘汰情况。 ❑ MEG：扩产周期下维持逢高沽空观点 供需情况：从 MEG 基本面来看，原料端煤炭价格存在较大下行空间，原油价格虽有价格支撑但上半年预计震荡偏弱。自身供应来看，2023 年 MEG 供应压力较大，上半年随着榆林化学，盛虹炼化等大装置投产，MEG 累库易去库难，在高检修状态下或阶段行去库，但整体预计累库在 20-30 万吨附近。下半年在 MEG 效益持续压缩背景下开工负荷预计维持低位，同时三江化学，久泰等装置投产不确定性较大，供应预计维持在低位，在金九银十旺季聚酯需求刺激下，MEG 存在阶段性大幅去库可能。 操作建议：单边来看累库格局下绝对价格区间下移至 3100-5000，在原料价格下行及供需宽松下 05 上方维持逢高沽空观点，套利方面明年需求前后复苏程度分化，三季度 MEG 可能存在阶段性去库，可逢高布局 59 反套。 风险提示：MEG 作为液体化工，库存弹性较低，需警惕持续大幅亏损下 MEG 大幅去库，关注新装置投产进度及需求复苏情况。 商品研究 Page 4 敬请阅读末页的重要声明 正文目录 一、2022 年行情回顾 ................................................................................................................................................ 5 (一) PTA 行情回顾 ............................................................................................................................................................. 5 (二) MEG 行情回顾 ............................................................................................................................................................. 6 二、聚酯需求：需求迎来复苏，改善幅度或前低后高 .............................................................................................. 7 (一) 聚酯消费负增长，明年需求同比改善 .................................................................................................................. 7 (二) 高库存有望去库，需求提振下利润重心或上移 .............................................................................................. 10 三、终端需求：内需有望改善，外需增速或下降 ................................................................................................... 12 (一) 原料库存低成品库存高，警惕需求复苏下补库需求 ...................................................................................... 12 (二) 纺服需求：明年内需或迎来复苏，外贸预期相对悲观 .................................................................................. 14 四、成本端：PX 供应增加，汽柴油调油需求影响弱化 ........................................................................................... 15 (一)