防控政策调整，未来消费回暖

请详细阅读后文免责声明【衍生品】操作策略白糖：疫情预计在 3-4 月份结束，下半年消费复苏，价格中长期来看会震荡缓慢上行，大规模单边走势可能性较低，走势纠结，进三退二，可采取波段操作方式。防控政策调整，未来消费回暖交易策略完稿时间: 2022年12月21日分析师：王明伟期货从业资格证号：F0283029投资咨询资格证号：Z0010442第一部分 行情回顾及逻辑梳理一、走势回顾图 1：11 号糖资料来源： 大越期货整理国际原糖价格继续高位震荡。原油价格波动影响乙醇价格从而间接影响白糖走势。虽然全球经济可能放缓，消费有所疲软。并且新一年度全球白糖产量有望增加。但国际原糖价格依然维持强劲，可能跟通胀有关，货币购买力贬值物价坚挺。图 2：白糖指数rQoNnMmMuMsMrQsNnQpPuM8O8Q9PtRoOnPpNiNnMoMlOmOtR9PmNqOuOpMqPvPmMnQ资料来源： 大越期货整理国内白糖比国际原糖价格走势相对偏弱。之前由于国内疫情防控导致的消费萎靡，价格低位震荡。12 月中后期防控政策开放，短期会有一段时间的冲击，预计 3-4 月份之后消费可能开始复苏。价格提前震荡反弹，同时反弹偏弱。由于进口糖价格偏高，配额外进口减少，国内供应总体维持平衡。外糖高价对国内也有支撑作用。二、逻辑梳理近期消息面情况：StoneX：预计 22/23 年度全球糖市过剩 520 万吨，此前预测过剩 390 万吨。Czarnikow:22/23 年度全球糖供应过剩 200 万吨，之前预估过剩 360 万吨。ISO:22/23 年度预计全球食糖供应过剩 620 万吨。消费端来看，欧美疫情缓解，消费回暖，但由于经济可能面临衰退，总体消费增长幅度放缓。欧美暴力加息，通胀未来可能缓解，但货币购买力贬值会导致物价坚挺。国内来看，新糖开始上市，现货价格略有提高。疫情政策调整，短期消费抑制，中长期消费大概率回暖。白糖走私减少，国内供需缺口主要靠正规渠道进口弥补，目前原糖进口价格税后高于国内现货价格，配额外进口价格偏高。国内外价差缩小，走势趋于一致，同涨同跌。第二部分 基本面分析一、供需数据1、全球白糖缺口减小，供需平衡表利多转为平衡。数据来源：布瑞克2、中国期末库存小幅下降，短期消费减少，中长期消费回暖，产量基本不变，进口价格偏高，进口减少，库存消费比小幅下降。数据来源：布瑞克 单位千吨二、供需格局分析1、全球白糖供需略宽松，未来一年度供需平衡表转向偏空。全球白糖基本面从前期的平衡转为偏空，原糖在 19 美分/磅附近震荡，巴西和泰国产量有所恢复，疫情后期产量和消费同时提高。2、国内产量基本维持稳定，需求略微增加，进口减少，期末库存小幅下降。国内白糖存在缺口，主要是进口弥补，由于外糖价格近期偏高，配额外进口动力不足。导致库存进一步下降，未来如果外糖延续高位震荡，国内被迫接受高价进口糖，可能会支撑国内白糖价格抗跌。国产糖分为甜菜糖和甘蔗糖，近几个榨季总产量变化不大，但随着内蒙古甜菜糖产量增长，甜菜糖在国产糖中的占比持续提高。3、进口近期有所提高，主要外糖价格有所回落。原糖价格在 19 美分/磅附近，加上海运价格增加。进口方面，配额内关税15%，进口还有利润，但配额有限。配额外关税 50%，虽然可以放开进口，但由于目前进口价格高于国内现货，进口价格偏高。2022 年 11 月份进口量同比减少。图：白糖月度进口量图表来源：大越整理近年来打击走私糖卓有成效，走私糖数量逐年减少。疫情封锁边境，特别是中缅边境几次疫情爆发之后，管控更严，白糖走私顽疾有望得到根本性解决。外糖价格偏高，短期进口利润减少。总结：从国内白糖供需情况来看，2022 年白糖消费提高，期末库存下降。进口减少，现货价格坚挺，白糖供需处于紧平衡状态。新糖短期即将大量上市，加上疫情放开，短期消费疲软，价格有所压制。随着未来疫情好转，消费回暖，需求有所增加。三、产业状态1、新榨季国内糖合理成本在 5400 元/吨。国产糖量占新榨季供给接近 65%，本榨季国产糖产糖率下降导致成本有所提升。国产糖成本均在 5400 元/吨附近，处于成本顶部。配额外进口糖作为供应占比 15%的糖源，目前进口成本已经超过国内现货价格。原糖加工成本创出短期新高，进口利润减少。2、原糖进口成本支撑国内糖价。ICE 原糖价格目前在 19.5 美分/磅附近，配额外进口（50%关税）成本接近6500 元/吨；ICE 原糖价格变动 0.5 美分/磅，进口成本相应变动 133 元/吨。国际糖价高度依赖南巴西天气、汇率、原油价格带动，目前在 19.5 美分/磅附近震荡。表为 ICE 原糖价格对应进口成本ICE 原糖价格(美分/磅)巴西糖配额外进口成本(元/吨)12490012.5505013518013.5531014544014.5557015570015.5583016596016.560901762201863502064803、库存方面新榨季开始，老糖库存见底，新糖开始上市,老糖库存同比偏高。国储大约 700 万吨，近几年变化不大，临期轮储为主，对价格影响不大。四、宏观环境及资金：欧美通胀趋势明显。各国央行开始加息，流动性开始收紧，白糖价格有所压制。五、关键变量1、走私糖情况目前走私糖减少，合规渠道进口增加。若预防疫情控制后，边境开放，走私糖死灰复燃，则会破坏已经成型的内外价格估值体系，这个变量要重点关注。2、未来天气情况关注白糖主产国天气情况，泰国天气良好，产量恢复，出口增加；巴西天气好转，产量恢复。3、关注原油价格情况俄乌冲突导致原油价格偏强，关注巴西和印度糖制乙醇比率。第三部分 期货市场表现及技术面1、基差：主力合约 2303 期现价差平水。3、合约价差：白糖远月小幅升水。3、进口价差：人民币汇率贬值，进口价格提高。配额外进口成本高于国内现货。进口糖价格优势不明显。4、仓单情况：截至 2022 年 12 月 20 日仓单 1555 张，15550 吨。老仓单到期注销，新仓单开始重新注册。第四部分综述及操作策略一、价格分析1、影响因素：泰国产量恢复，出口增加。巴西天气良好，产量增加。印度限制白糖出口。原油价格高位震荡，糖制乙醇比例增加，挤压白糖产能。消费端全球疫情缓解，消费回暖。供需基本面未来一年度总体维持偏空。国内新榨季开始，供应短期增加。国内疫情开放，短期消费疲软，中长期消费恢复。2、行情节奏：国内疫情刚开放，消费减少，库存小幅回落，进口价格增加，国内现货价格坚挺，新糖即将上市，价格进三退二。3、演变逻辑：基本面维持略偏空。关注俄乌冲突导致的原油价格变化，全球通胀，美联储加息等。4、技术分析：白糖震荡走高，顶部和底部不断抬高。二、操作策略白糖：疫情预计在 3-4 月份结束，下半年消费复苏，价格中长期来看会震荡缓慢上行，大规模单边走势可能性较低，走势纠结，进三退二，可采取波段操作方式。• 免责声明• 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所作出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编