玻璃纯碱2023年度投资策略：玻璃供应减少需求改善，纯碱供需双强

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 玻璃供应减少需求改善 纯碱供需双强 2022 年12 月15 日 玻璃纯碱 2023 年度投资策略 玻璃价格走势周 K 线 资料来源：文华财经,招商期货 纯碱价格走势周 K 线 资料来源：文华财经,招商期货 吕杰 13322928900 Lvjie@cmschina.com.cn F3021174 Z0012822 玻璃 2022 年整年承压，房地产新开工大幅度回落玻璃需求减少，库存一路累积，上游亏损严重。2022 春节后信贷放量，玻璃中下游补库，迎来库存下降和价格反弹。随着房地产政策收紧、销售下滑，玻璃需求转弱，价格一路下跌，供应端从三季度开始冷修减产，玻璃日融量从 17.5 万吨一路下滑到 16 万吨。年末政策松动，房地产刺激“三只箭”出炉，近端遇到冬季需求淡季底部横盘，远端受需求好转预期推动上涨。 明年玻璃冷修有望增加，需求端是主要矛盾和最大的变量，取决于房地产复苏进度，短期难有大改善空间，远端 09 合约有足够改善空间和时间。 纯碱收益于光伏玻璃大扩产需求好，上游利润普遍有近 800-1000 的高毛利。社会库存不断下降，库存从年初 180 万吨一路下降到 30 万吨。产能禁入导致虽然纯碱价格高利润好，但上游产能并没有增加。需求端轻碱需求较好，俄乌冲突导致能源价格高企，欧洲纯碱和烧碱生产均受到影响，中国烧碱和纯碱出口均大幅度放量，同比增加 80%。重碱需求端平板玻璃亏损，需求萎靡，但光伏玻璃大扩产，光伏玻璃日融量从 4 万吨增加到 7.4 万吨，其增量能完全弥补平板玻璃减量。明年纯碱首先面临远兴能源 500 万吨大投产，其次光伏玻璃明年投产速度将放缓，供需面从偏紧转为宽松，不确定性在于远兴能源的投产节奏 ❑ 玻璃：政策不断出台支持房地产，但人口老龄化、城市化进入后半程、居民杠杆率偏高等因素限制了房地产反弹空间。上游亏损时间长幅度大，春节前后进入减产冷修高峰期。供减需求改善，2023 年玻璃利润改善是主要驱动，运行区间在 1450-1850 之间 ❑ 纯碱：供应端远兴能源投产进度是最大变量。需求端光伏行业还将保持高增长，光伏玻璃需求还比较强劲，平板玻璃迎来利润改善。期货合约会开盘大贴水，但现货供需偏紧，即使 09 合约有 20%供应压力，也不应该过分看空。预计明年纯碱 2305、2309 合约主要驱动都是修复贴水（需避开 2023 年 2 月到 3 月底累库阶段），运行区间 2200-3000。纯碱 2401 合约面临供应压力过大和需求淡季的压力。 ❑ 操作建议： 玻璃利润改善 纯碱逢低做多配置 ❑ 风险提示：原油大跌 通胀不回落美联储持续加息 商品研究 Page 2 敬请阅读末页的重要声明 一、 2022 玻璃纯碱回顾和总结 ........................................................................................................................ 5 (一) 年初信贷放量中下游补库反弹一波 随后趋势性下跌 .................................................................................................. 5 (二) 2022 玻璃主要矛盾是房地产弱需求差 纯碱主要矛盾是光伏玻璃大扩产需求好 ....................................................... 6 二、 持续长时间、大幅度亏损玻璃冷修将放量 纯碱 2023 年大投产 ................................................... 7 (一) 玻璃上游亏损时间长幅度大 2023 年将减产 ................................................................................................................ 7 1.玻璃生产燃料天然气占比提升 成本提高 ............................................................................................................................... 9 2.10 年以上窑龄占比偏大 冷修迫切性提高 .............................................................................................................................. 9 3.疾风知劲草 中小产线冷修行业集中度提高 技术进步明显 ............................................................................................... 10 4.玻璃行业的相关政策动向：能耗、环保要求愈发严格 ....................................................................................................... 11 5.玻璃行业在能耗、绿色低碳方面有长足进步 ....................................................................................................................... 12 (二) 纯碱 2023 供应增速提高 ............................................................................................................................................. 12 1.2023 年纯碱新增产能较大 ...................................................................................................................................................... 12 2.远兴能源第一套装置投产时间决定上半年平衡表松紧与否 ............................................................................................... 13 3.低成本天然碱投产 大幅度拉低成本曲线 ..................