电气设备行业1H2018电动汽车系列：调结构，去库存，迎拐点

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 7 月 30 日 电气设备 1H2018 电动汽车：调结构，去库存，迎拐点 行业动态 行业近况 2018H1 新能源乘用车销售 35.2 万辆，同比增长 122.6%；商用车销售 5.3 万辆，同比增长 71.7%。锂电装机 15.6GWh，同比增长128.9%。其中三元 8.9GWh，铁锂 6.3GWh。 评论 整体判断：2018H1 乘用车去库存和调结构基本完成，政策、经济性和车型优化助推下半年放量；三元锂电库存增速放缓，硫酸钴库存低位，预计三季度行业将全面启动补库存，四季度迎来放量。 乘用车：上半年 A00 级抢装，旧款车型去库存，非限牌区域需求渗透提速，销售结构向 A0+级靠拢。H2 内生增长加速驱动，车型高端化，供需适配化与优质车型丰富化催化市场成长。 商用车：过渡期补贴分化下客车主导小幅抢装，专用车产销较低。 锂电：装机符合预期，行业马太效应加剧。抢装下供需错配导致三元库存低位，需求启动加速补库存。锂电龙头-车企加速合资化形成双赢。锂电全球化竞争加速。 正极-钴环节：正极厂商硫酸钴库存见底。国际钴价松动钴原料价格下降，H2 下游需求提速双重驱动硫酸钴量价双增，硫酸钴价格拐点到来车型高端化趋势与钴价格反弹将促进高镍正极渗透。 负极、隔膜、电解液：H1 价格整体稳定下行，各环节马太效应维持较高水平。 估值与建议 上游资源：硫酸钴库存低位，原料价格松动下游需求起量双重催化价格拐点到来。推荐：洛阳钼业，建议关注：华友钴业、寒锐钴业。 锂电及材料：锂电-车企深度绑定加速马太效应，中游强强联合核心供应趋于集中，各环节龙头进军全球市场。重点关注进入全球优势供应体系的龙头企业。推荐标的：新纶科技、新宙邦；建议关注：宁德时代、创新股份、天赐材料、璞泰来、当升科技。 风险 新能源汽车产销不及预期，三元锂电高端化趋势不及预期，中上游材料价格下降超预期，行业产能过剩及宏观经济周期风险。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 卧龙电气-A 推荐 10.50 26.6 22.0 科华恒盛-A 推荐 33.99 18.6 13.8 上海电气-H 推荐 4.49 18.0 16.0 臵信电气-A 推荐 8.50 11.3 汇川技术-A 推荐 36.84 34.4 27.5 华光股份-A 推荐 15.00 11.9 10.7 东方电气-A 推荐 12.87 14.5 13.7 宏发股份-A 推荐 35.00 25.2 20.7 北巴传媒-A 推荐 6.45 23.0 18.9 特变电工-A 推荐 10.00 10.1 9.0 江苏神通-A 推荐 9.50 34.4 29.9 东方电气-H 推荐 8.07 7.8 7.3 科士达-A 推荐 20.00 11.7 9.0 璞泰来-A 中性 69.00 38.8 29.2 中金一级行业 工业 相关研究报告 •2Q18 基金持仓：光伏收紧影响配臵意愿，向新能源车板块转移 (2018.07.24)•电动汽车：产品结构改善，全面放量在即 (2018.07.11)•电动汽车 5 月点评：需求结构优化提速，产业链趋势向上(2018.07.10)•千里奔袭探景气，洗尽铅华始见金 (2018.07.09)•璞泰来-A | 收购月泉完善布局，双轮驱动协同成长 (2018.07.05)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 曾韬 王婧如 徐佳文 刘俊 分析员 联系人 联系人 分析员 tao.zeng@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518040001 jingru.wang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080116060007 jiawen.xu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080116100023 jun3.liu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518010001 SFC CE Ref： AVM464 6778891001111222017-072017-102018-012018-042018-07相对值 (%) 沪深300 中金电气设备 中金公司研究部: 2018 年 7 月 30 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 1、1H2018 新能源车：调结构，去库存，迎拐点 ............................................................................................................... 4 1.1 终端需求：2018H1 调结构去库存，2018H2 多重优化驱动 ......................................................................................... 5 1.2 中上游：全产业链补库存加速，锂电及钴环节临拐点 ................................................................................................. 5 2、乘用车：H1 去库存调结构，内生增长驱动市场提速.................................................................................................... 6 2.1 清库存调结构迎新政，区域渗透内生动力十足 ............................................................................................................. 6 2.2 三大优化驱动 H2 市场提速放量，下游市场较为集中 .................................................................................................. 8 2.3 中美引领纯电动增长趋势，欧洲内部趋势分化 ............................................................................................................. 9 3、商用车：客车小幅抢装，补贴压制专用车产销 ........................................................................................................... 10 4、锂电装机：抢装驱动补库存，强强联合马太效应加剧 ............................................................................................... 12 4.1 抢装下供需错配