中国太保(601601)公司深度报告：长风破浪会有时，太保巨轮稳致远

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/保险 证券研究报告 中国太保（601601）公司深度报告 2023 年 01 月 04 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 01 月 04 日收盘价（元） 24.71 52 周股价波动（元） 17.92-29.18 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 9620 流通 A 股（百万股） 6845 B 股/H 股（百万股） 0/2775 相关研究 [Table_ReportInfo] 《单季 NBV 增速转正，产险 COR 显著改善》2022.10.29 《寿险 NBV 持续承压，利润降幅显著收窄》2022.08.30 《寿险新单保费持续承压，产险量质齐升》2022.04.29 市场表现 [Table_QuoteInfo] -30.91%-23.91%-16.91%-9.91%-2.91%4.09%2022/1 2022/4 2022/7 2022/10中国太保海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 0.3 17.1 17.7 相对涨幅（%） -0.1 10.6 15.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 联系人:曹锟 Tel:010-56760090 Email:ck14023@haitong.com 长风破浪会有时，太保巨轮稳致远 [Table_Summary] 投资要点：  打造多业务板块均衡发展的综合性保险集团。1）中国太保成立于 1991 年 5 月，并于 2001 年完成分业务经营体制改革。在多年积累下，太保集团旗下已拥有人身险公司、财产险公司、资管公司、养老险公司、农业险公司，已实现涵盖保险全牌照经营。2）太保的股权较为分散,无实际控制人。我们认为分散的股权有利于集团运营效率和执行力的提高。3）公司管理层经验丰富，2021 年引入原友邦保险区域 CEO 蔡强担任太保寿险总裁。  集团整体：客户群体庞大，历史分红可观。1）连续六年新增客户数超一千万，客户群体遍及全国。2）据公司 2020 年年报，太保历史分红率可观，上市以来年至 2020 年平均分红率高达 47.6%，2021 年分红水平稍有下降，降至为 35.9%。  人身险业务：“长航行动”行至半场，多项指标回暖。1）自转型 1.0 以来，公司不断夯实传统型业务，传统险占比从 2011 年 17%不断上升至 2022 年中期的51%。2）新单保费降幅收窄，新单保费结构持续优化。2022Q3 单季寿险代理人渠道新单保费同比上涨 30.9%，领先同业上市公司。3）受疫情影响，近期新业务价值增长承压，但 2022 年第三季度增速由负转正。新业务价值率呈走低趋势，2022 年上半年降至 10.7%，但有望向好发展。4）“长航行动”已初见成效，核心人力快速成长，业务质量显著提升，2022 年上半年核心人力月人均首年保险业务收入 3 万元，同比增长 23.5%；核心人力月人均首年佣金收入 0.5 万元，同比增长 10.8%。5）银保渠道发展迅猛，2022 年上半年，太保寿险银保渠道实现新保业务收入 168 亿元，同比大幅增长 1125.5%，领先上市险企。  财产险业务：非车险业务增长迅速，综合成本率持续优化。1）产险收入连续增长，2022 年 Q1-Q3，太保产险实现总保费同比增长 12.5%，高于同期人保财险及平安产险。2）受车险综改等政策影响，车险业务有所波动。非车险保费增长迅速，2022 年 Q3 太保产险非车险占比升至 46.4%。3）太保产险综合成本率从2019 年 98.3%微增至 2021 年 99.0%，但 2022 年 Q3 优化至 97.8%。综合成本率较平安财险、人保财险仍有一定差距，但始终优于太平产险。  资管业务：固收资产配臵较高，投资收益率稳定。1）集团总管理资产规模不断提升，2021 年增长至 26015 亿元。2）大类资产配臵稳定，固收类资产配臵比例较高。2022 年 H1 固收类投资占比为 76.4%，权益类占比 20.4%。3）投资收益稳定，投资收益率高于多家上市险企。中国太保 2020、2021 年以及 2022 年上半年总投资收益率分别为 5.9%、5.7%、3.9%，保持在上市险企中游水平。  估值仍低，给予“优于大市”评级。我们认为，随着公司“长航行动”推进人身险板块深化转型，代理人质态的逐步改善，养老社区代领大健康蓝图有序落地；财产险板块聚焦体系化能力建设。公司有望于激烈的行业竞争中突围。目前 A 股股价对应 2022E PEV 仅 0.43x，估值较低。给予公司 0.60-0.70 倍 2022 年 PEV，合理价值区间 34.33-40.05 元，“优于大市”评级。  风险提示：1）长端利率趋势性下行，2）股市大幅波动，3）保障型产品保费增长不达预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 422182 440643 446382 523417 620157 （+/-)YoY(%) 0.00% 4.37% 1.30% 17.26% 18.48% 净利润（百万元） 24584 26834 20773 26924 32592 （+/-)YoY(%) 0.00% 9.15% -22.59% 29.61% 21.05% EPS（元） 2.56 2.79 2.16 2.80 3.39 BVPS（元） 22.37 23.57 24.07 26.56 29.63 EV（元） 47.75 51.80 57.21 64.69 73.11 1YrVNB（元） 1.85 1.39 0.91 0.99 1.08 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃中国太保（601601）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 全国领先的综合性保险集团 ....................................................................................... 8 1.1 历史沿革：围绕保险业为主形成多业务板块均衡发展的格局 .......................... 8 1.2 股权结构：公司股权分散，无实际控制人 ....................................................... 8 1.3 公司治理：高管团队经验丰富，领航高质量发展 .........